海外扰动进入兑现阶段，煤炭板块逐步反应“看涨期权”价值

——东方证券煤炭行业周报（20260223-20260301） 核心观点 ⚫海外扰动进入兑现阶段，煤炭板块逐步反应“看涨期权”价值。（1）此前我们提到，煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动的影响下，煤价上涨有概率超预期；（2）2月初开始，印尼大量削减了煤炭生产配额，导致煤炭现货的出口大幅下降；（3）当地时间2月28日，伊朗首都德黑兰发生爆炸，特朗普宣布打击伊朗；（4）近期煤价、煤炭股均快速上涨，从期权视角来看，我们认为当前煤炭板块正在体现“看涨期权价值”，短期在煤价上涨、煤价波动率提升的背景下，预计板块仍将继续走强。 蒋山执业证书编号：S0860525110006jiangshan2@orientsec.com.cn0755-82819271 ⚫动力煤：海外扰动将在短期带动煤价上行。（1）2026年初至今，印尼卡里曼丹4200大卡动力煤FOB价格累计上涨16.1%，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤FOB价格累计上涨20.0%；（2）截至2月27日，布伦特原油期货结算价为72.48美元/桶，较2026年初累计上涨19.3%，海外能源价格在近期波动幅度偏大，成为影响国内煤炭价格的重要边际变量；（3）从库存端来看，本周以环渤海港为代表的北方港口库存基本处于同期中位水平，但以进口煤为主导的广州港口目前煤炭库存已处于同期最低水平。 李晓渊执业证书编号：S0860525090002lixiaoyuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫焦煤：有望受到动力煤价格上行的带动。（1）截至2月27日，本周独立焦化厂焦煤库存829万吨，环比-7.2%，目前已降至同期偏低水平，样本钢厂焦煤库存792万吨，环比-3.4%，目前已降至同期低位；（3）截至2月27日，柳林低硫主焦煤价格为1550元/吨，环比持平，同比+268元/吨，澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为255美元/吨，环比-8美元/吨，同比+56美元/吨；（4）目前焦煤价格与动力煤价格的比值回落至1.3，接近历史最低水平。 重点关注动力煤进口扰动及焦煤下游补库拐 点 ：— —东 方 证 券 煤 炭 行 业 周 报（20260202-20260208）2026-02-07印尼矿商暂停煤炭出口，煤价上行预期明显加强：——煤炭行业动态跟踪报告2026-02-04关注煤炭板块的“看涨期权”价值：——东 方 证 券 煤 炭 行 业 周 报 （20260126-20260201）2026-02-01 ⚫比价与估值：煤炭板块持续跑赢沪深300及创业板。（1）2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨15.4%，跑赢沪深300指数（年初以来累计上涨1.7%）及创业板指数（年初以来累计上涨3.3%）；（2）截至2025年2月27日，中信煤炭行业指数PB为1.61倍，与沪深两市PB的比值为0.82倍，分别处于2013年以来的73%、44%分位水平，显示出当前煤炭板块相对估值处于历史中位水平。 投资建议与投资标的 投资建议：我们认为煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，当前随着海外地缘局势的扰动，煤价正在进入加速上涨阶段，煤炭股“看涨期权”价值正逐步凸显，看好煤炭板块的配置价值。 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外地缘冲突迅速结束；政策实施力度不及预期。 目录 动力煤价格：本周国内、海外煤价均上涨..........................................................................5国际能源价格：海外原油价格上涨、天然气价格回落.........................................................6焦煤价格：本周焦煤现货价格持平.....................................................................................6供给：动力煤、炼焦煤矿开工率符合季节性特征................................................................7需求：铁水产量季节性回升，水泥开工率延续低迷............................................................7库存：港口煤炭库存降至低位水平.....................................................................................8发运：CBCFI煤炭运价指数回升，港口发运需求震荡上行...............................................10 行情回顾......................................................................................................11 投资建议......................................................................................................11 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：秦皇岛港口动力煤现货价格上涨（5500大卡，元/吨）......................................................5图2：陕西榆林动力煤坑口价上涨（5800大卡，元/吨）.............................................................5图3：山西大同南郊动力煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨）......................................................5图4：内蒙古鄂尔多斯电煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨）......................................................5图5：印尼卡里曼丹动力煤价格上涨（4200大卡，美元/吨）......................................................5图6：澳洲纽卡斯尔动力煤价格上涨（5500大卡，美元/吨）......................................................5图7：布伦特原油价格上涨（美元/桶）........................................................................................6图8：欧洲天然气期货结算价格回落（欧元/兆瓦时）...................................................................6图9：焦煤期货主力合约收盘价回落（元/吨）.............................................................................6图10：柳林低硫主焦价格指数持平（元/吨）...............................................................................6图11：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值回落...............................................................6图12：462家动力煤矿山产能利用率季节性上升（%）...............................................................7图13：523家炼焦煤矿山开工率季节性上升（%）......................................................................7图14：铁水日均产量季节性回升（万吨）...................................................................................7图15：水泥熟料产能利用率下降（%）.......................................................................................7图16：主要城市平均气温处于同期偏高水平（℃）.....................................................................7图17：三峡出库流量回落（立方米/秒）......................................................................................8图18：30大中城市商品房成交面积延续低位（万平方米）.........................................................8图19：秦皇岛港煤炭库存降至低位水平（万吨）.........................................................................8图20：黄骅港煤炭库存降至低位水平（万吨）............................................................................8图21：曹妃甸港煤炭库存仍处于同期偏高水平（万吨）..............................................................8图22：京唐港煤炭库存降至偏低水平（万吨）............................................................................8图23：广州港煤炭库存处于同期最低水平（万吨）.....................................................................9图24：160家动力煤矿库存处于同期中位水平（万吨）..............................................................9图25：六大发电集团煤炭库存处于同期高位（万吨）..................................................................9图26：炼焦煤港口库存处于同期中位（万吨）............................................................................9图27：523家炼焦煤矿库存处于同期偏低水平（万吨）..............................................................9图28：独立焦化厂炼焦煤库存快速回落（万吨）.......................................................................10图29：样本钢厂炼焦煤库存快速回落（万吨）.