海外布局开始贡献业绩增量，多个新品种进入兑现阶段

2024年08月22日恒瑞医药(600276.SH) 海外布局开始贡献业绩增量，多个新品种进入兑现阶段 事件：公司发布2024年中报，报告期内实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；实现归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；实现扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。 海外布局开始贡献业绩增量，未来多项海外授权合作的首付款、里程碑付款、销售提成等收入有望成为公司业绩增量的重要来源。得益于公司在报告期内将收到的Merck Healthcare 1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，公司报告期内实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；若扣除1.6亿欧元对外许可首付款（按照1至7月平均汇率1欧元=7.7197元人民币计算约12.4亿元），则收入约123.6亿元，同比增长约11%。自2023年起公司已达成多项海外授权（详情见表1），包括： 1）2023年2月将EZH2抑制剂SHR2554许可给美国TreelineBiosciences公司； 2）2023年8月将TSLP单抗SHR-1905许可给美国One Bio公司； 3）2023年10月将TKI吡咯替尼许可给印度上市公司Dr.Reddy；4）2023年10月将PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌适应症许可给美国Elevar Therapeutics公司； 5）2023年10月将PARP1抑制剂HRS-1167许可给德国默克公司，同时授予其Claudin 18.2 ADC新药SHR-A1904独家选择权； 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 6）2024年5月将GLP-1产品组合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729许可给美国Hercules公司； 后续基于上述合作的首付款、里程碑付款、销售提成等收入有望成为公司业绩增量的重要来源。 连国强分析师SAC执业证书编号：S1450523020002liangq@essence.com.cn 相关报告 后续多个创新药获批上市有望进一步强化创新药业务收入贡献。2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长33%。目前公司已有约十余款1类新药获批上市，此外PCSK9单抗SHR-1209、JAK1抑制剂SHR0302、IL-17A单抗SHR-1314、NOV03滴眼液SHR8058、环孢素滴眼液SHR8028、法米替尼、HR20013等款产品已在NDA阶段，未来获批上市后有望进一步强化创新药业务收入贡献。 创新药持续贡献业绩增量，多个新品种进入兑现阶段2024-04-19ADC管线进入数据密集披露阶段，创新药国际化进程加速2023-10-26创新药国际化进程加速，研发管线进入快速兑现期2023-08-20业绩迎来拐点，创新与国际化持续推进2023-04-23 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为17.0%、14.7%、15.7%，净利润增速分别为36.1%、14.2%、15.9%， 对应EPS分别为0.92元、1.05元、1.22元，对应PE分别为46.1倍、40.3倍、34.8倍；给予公司2024年PE 60倍估值水平，对应6个月目标价为55.09元/股，维持增持-A的投资评级。 第五批集采影响基本出清，创新药集群放量值得期待2022-10-29 风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034