关注煤炭板块的“看涨期权”价值

——东方证券煤炭行业周报（20260126-20260201） 核心观点 ⚫关注煤炭板块的“看涨期权”价值。（1）在“反内卷”托底、“能源保供”限制顶部的状态下，市场对煤价的一致预期偏向于在合理价格区间（570-770元/吨）震荡运行，在此背景下煤企盈利趋于稳定，市场对盈利较好的煤企按照“类债”逻辑估值；（2）海外扰动可能打破“上有顶”的预期，近期随着地缘政治的扰动，油、气价格已明显上涨，截至1月30日，欧洲天然气结算价39欧元/兆瓦时，较年初累计上涨37%，布伦特原油结算价71美元/桶，较年初累计上涨16%；（3）我们认为煤炭板块估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动的影响下，煤价上涨有概率超预期，而这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限。 蒋山执业证书编号：S0860525110006jiangshan2@orientsec.com.cn0755-82819271 ⚫动力煤：港口动力煤库存显著回落，安监或再生变数。（1）截至1月30日，环渤海港口煤炭库存降至2466万吨，环比-6.2%，同比-6.8%；（2）1月30日，国家能源局电力司副司长刘明阳在新闻发布会上提到，今年度冬全国整体气温接近常年同期或略偏暖，但“冷暖转换”频繁，北方地区冷空气活跃度加剧，出现多轮阶段性强寒潮天气，全国用电负荷多次突破历史度冬负荷极值，煤炭方面要坚持发挥煤炭兜底保障作用不动摇，迎峰度冬以来煤炭产量持续保持较高水平；（3）1月31日，中央纪委国家监委网站讯，应急管理部党委书记、部长涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。 李晓渊执业证书编号：S0860525090002lixiaoyuan@orientsec.com.cn021-63326320 煤炭行业边际利多因素正在逐渐累积：——东 方 证 券 煤 炭 行 业 周 报 （20260119-20260125）2026-01-25煤企积极推动整合重组，煤炭行业从规模扩张转向质量提升：——东方证券煤炭行业周报（20260112-20260118）2026-01-18国内产能、海外进口均有望收缩，板块中长期预期改善：——东方证券煤炭行业周报（20260105-20260111）2026-01-11 ⚫焦煤：海外焦煤价格持续上涨，钢厂逐步开启补库。（1）本周独立焦化厂焦煤库存1035万吨，环比+4.0%，独立焦化厂仍在进行季节性的补库，样本钢厂焦煤库存814万吨，环比+1.4%，样本钢厂也已逐步开启补库；（2）截至1月30日，柳林低硫主焦煤价格为1630元/吨，周环比上升12元/吨，同比+290元/吨，澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为264美元/吨，环比+12美元/吨，同比+67美元/吨；（3）短期在季节性补库驱动下，预计焦煤价格走势仍将震荡偏强。 ⚫比价与估值：煤炭板块持续跑赢沪深300及创业板。（1）2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨7.6%，跑赢沪深300指数（年初以来累计上涨1.7%）及创业板指数（年初以来累计上涨4.5%）；（2）截至2025年1月30日，中信煤炭行业指数PB为1.52倍，与沪深两市PB的比值为0.79倍，分别处于2013年以来的65%、41%分位水平，显示出当前煤炭板块相对估值处于历史偏低水平。 投资建议与投资标的 投资建议：我们认为优质煤企估值将逐渐向“类债”+“煤价看涨期权”演变，在海外扰动的影响下，煤价上涨有概率超预期，而这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限，推荐中国神华(601088，增持)、中煤能源(601898，增持)、陕西煤业(601225，增持)、晋控煤业(601001，增持)。 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。 目录 行业基本面情况.............................................................................................5 动力煤价格：本周海外煤、油、气价格上涨.......................................................................5国际能源价格：海外原油价格、天然气价格上涨................................................................6焦煤价格：本周焦煤现货价格继续上涨..............................................................................6供给：动力煤矿开工率基本继续下降..................................................................................7需求：铁水产量、水泥熟料产能利用率均处于同期高位.....................................................7库存：港口库存迅速回落，钢厂逐步开启季节性采购.........................................................8发运：CBCFI煤炭综合运价指数回落，港口发运需求下滑...............................................10 行情回顾......................................................................................................11 投资建议......................................................................................................11 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：秦皇岛港口动力煤现货价格回升（5500大卡，元/吨）......................................................5图2：陕西榆林动力煤坑口价微跌（5800大卡，元/吨）.............................................................5图3：山西大同南郊动力煤坑口价微跌（5500大卡，元/吨）......................................................5图4：内蒙古鄂尔多斯电煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨）......................................................5图5：印尼卡里曼丹动力煤价格上涨（4200大卡，美元/吨）......................................................5图6：澳洲纽卡斯尔动力煤价格上涨（5500大卡，美元/吨）......................................................5图7：布伦特原油价格上涨（美元/桶）........................................................................................6图8：欧洲天然气期货结算价格上涨（欧元/兆瓦时）...................................................................6图9：焦煤期货主力合约收盘价维持震荡（元/吨）......................................................................6图10：柳林低硫主焦价格指数上涨（元/吨）...............................................................................6图11：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值回落...............................................................6图12：462家动力煤矿山产能利用率处于同期中位（%）...........................................................7图13：523家炼焦煤矿山开工率处于同期高位（%）..................................................................7图14：铁水日均产量仍处于同期高位（万吨）............................................................................7图15：水泥熟料产能利用率上升（%）.......................................................................................7图16：主要城市平均气温处于同期偏高水平（℃）.....................................................................7图17：三峡出库流量回升（立方米/秒）......................................................................................8图18：30大中城市商品房成交面积回升（万平方米）................................................................8图19：秦皇岛港煤炭库存降至同期中位（万吨）.........................................................................8图20：黄骅港煤炭库存降至同期低位（万吨）............................................................................8图21：曹妃甸港煤炭库存降至同期中位（万吨）.........................................................................8图22：京唐港煤炭库存处于同期高位（万吨）............................................................................8图23：广州港煤炭库存迅速回落（万吨）...................................................................................9图24：160家动力煤矿库存处于同期高位（万吨）......................................................................9图25：六大发电集团煤炭库存回落（万吨）................................................................................9图26：炼焦煤港口库存处于