CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 汪涵 投资咨询从业资格号：Z0023455 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2026/2/13–2026/2/27） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨3.56%，其中南华农产品指数上涨1.19%，南华能化指数上涨2.14%，南华贵金属指数上涨8.55%，南华有色金属指数上涨4.53%，南华黑色指数上涨0.33%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子分化，基本面因子修复，量价时序好于量价截面。 3、【回顾展望】 上周市场趋势有一定延续，因子分化，趋势策略有所修复。 本周市场部分板块反转，因子分化，基本面策略或有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD 1.1股票市场 本周股票市场震荡上行，截至本周五收盘，上证50上涨0.17%，沪深300上涨1.08%，中证500上涨4.32%，中证1000上涨4.34%。 节后首周，人民币对美元汇率延续节前偏强走势。2月26日，在岸人民币对美元汇率盘中升破6.84 关口，离岸人民币对美元盘中升破6.83关口，均刷新2023年4月以来高点。中银证券全球首席经济学家管涛分析称，近期人民币对美元升值加速主要有以下支撑因素：第一，1月中旬以来美元指数冲高回落，延续了2025年开启的弱势调整；第二，当地时间2月20日，美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，美国被迫以15%的进口附加税替代对等关税和芬太尼关税，有助于降低对华关税水平，强化市场对中国出口韧性的预期；第三，前期国内企业持有大量美元多头，近期人民币升值引发美元多头回撤，市场结汇盘增加，反过来推动人民币进一步升值；第四，全国两会召开在即，市场对于利好政策有所憧憬。另外，中美经贸关系回稳及我国整体外部环境改善，美联储独立性屡屡受到冲击等因素，也是近段时间人民币对美元汇率走强的重要背景。对于后市，管涛认为，目前人民币汇率总体处于均衡合理区间，影响人民币汇率涨跌的因素同时存在。如美联储继续降息尤其是大幅降息、美元信用裂痕扩大加速全球去美元化进程、中美经贸关系趋于稳定、中国经济持续回升向好等将继续利好人民币，但美元汇率可能没预想那么弱、美联储货币政策路径和节奏变数较多、中国外经贸环境存在不确定性、外部冲击将进一步考验中国经济韧性等有可能会阶段性利空人民币。华创证券首席经济学家张瑜撰文指出，汇率的大幅趋势性波动，通常缘于定价与基本面的显著偏离。就目前而言，虽无法断言当前汇率定价绝对合理，但至少并未观察到类似2015年（人民币大幅贬值）或2020年（人民币升值周期）那般极端的定价偏离，无论是单一汇率视角还是一篮子汇率，定价偏离幅度都在3%以内。 “沪七条”：非沪籍外环内购房社保门槛降至1年，公积金贷款最高324万。上海五部门联合发布楼市新政，自2026年2月26日起施行。限购方面，非沪籍外环内购房社保门槛降至1年，满3年可增购1套，持居住证满5年免社保限购1套。公积金方面，首套贷款最高额度提至240万（多子女家庭最高324万），并放宽二套贷款认定。税收方面，成年子女首套房暂免征收个人住房房产税。继北京之后，上海推出的房市调整政策力度超预期，信号明确，是上海近年最大幅度松绑。其中公积金额度全国领先，直接降低月供与首付压力；房产税免征则打通了置换堵点，将会有力地激活改善型需求，在推动市场回归平稳健康的同时也依然守住了“房住不炒”的底线。 中国2月LPR连续按兵不动。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布显示，2月一年期贷款市场报价利率(LPR)3%，前值3%。中国2月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.5%，前值3.5%。中国2月LPR再次、也是第九个月按兵不动。对于今年的货币政策，央行日前定调对降准降息等工具运用要求“灵活高效”。“灵活”，表明将根据内外部环境变化和经济发展需要，适时运用货币政策工具；“高效”，表明运用降准降息等工具时，要更多考虑政策有效性和针对性，既要加大力度支持经济增长，也要加强防范资金空转、地方债务等风险。 1.2商品市场 本周商品市场震荡上行： 有色：南华有色金属指数上涨4.53%。锡：现货牵引叠加资金回流，锡价再上40万关口。此轮上涨的主要原因有二：一是短期流通现货偏紧，升水抬高牵引盘面。二是突破40万元的关键点位之后，节前避险流出的多头资金有所回流。此外，印尼表态研究限制锡出口的消息也可能在一定程度上提振情绪。基本面来看，在供应端，矿端偏紧格局暂未出现显著变化，中期仍为锡价提供支撑；在需求端，当前部分下游焊料企业尚未全面复工，设备调试、员工逐步返岗仍需时间，后续随下游企业复工复产进度逐渐推进，需求或有进一步释放。展望后市，我们认为，流通现货偏紧，锡价仍受现货升水牵引，短期易涨难跌，若有回调整理机会可逢低做多。短期内，关注库存变化与实际需求释放：库存方面，03合约临近交割月，高升水条件下，关注仓单交割意愿释放与期货库存去库情况；需求方面，关注下游复工复产后实际需求释放能 否消化库存水平。 黑色：南华黑色指数上涨0.33%。动力煤：春节过后，动力煤市场迎来开门红，价格延续节前偏强走势，本轮上涨主要受进口煤供应收缩提振。进口煤采购无优势，下游刚需转向国内采购，同时带动部分投机需求；叠加港口库存偏低，卖方报价坚挺，成交价格持续上移。具体来看：1、2026年以来，印尼持续释放煤炭供给收紧信号，收紧RKAB审批、征收出口税、计划提高DMO比例，直接限制出口量，推高国际离岸煤价。目前进口煤供应偏紧，印尼中卡资源紧缺，一季度进口减量明确。广州港内外贸煤价格倒挂明显，4500大卡印尼煤较内贸贵约25元/吨，5500大卡澳洲煤较内贸贵约60元/吨。2、港口库存偏低。港口发运持续倒挂，叠加此前部分企业尚未签订铁路物流总包协议，内贸发运偏弱，货源补充有限，港口调入量维持低位，港口尚无明显累库迹象。三月市场将逐步进入传统消费淡季，预计本轮煤价上涨支撑趋弱，上涨持续性有限。一方面，节后主产区煤矿复工复产稳步推进，国内煤炭供应持续恢复；另一方面，下游需求逐步转入传统淡季，当前沿海电厂库存整体偏高，采购需求偏谨慎、补库力度有限，对煤价支撑相应减弱。目前，印尼政府对2026年RKAB的批复暂无明确消息，从历史经验来看印尼煤炭政策具体执行存在弹性，后期重点关注国内终端招标情况。 锰硅：本周下半周锰硅资金博弈情绪显著升温。盘面的异动主要受到南非财政部发布的2026年预算审查《NationalTreasuryBudgetReview2026》文件的消息扰动，该事件再次牵出并放大了市场对于南非锰矿关税的关注与担忧。然而，根据对该文件的原文验证以及第三方资讯机构的详细解读，文件中并未出现针对矿产资源出口征收生态税的具体描述。因此，本周的盘面异动更多属于情绪性推涨，而非实质性政策落地。从基本面来看，短期锰硅供应暂未见减量，对锰矿的刚性需求仍在维持。当前港口锰矿现货价格相对坚挺，牢牢支撑了锰硅的成本底线，叠加南非锰矿到港本就存在收紧预期，关税担忧的发酵借机进一步刺激了锰矿价格的抬升。在情绪发酵与成本预期的双重驱动下，锰硅盘面短期呈现震荡走强态势。往后仍需警惕情绪退潮后的现实回归：一方面需密切关注在宏观市场影响下，3月钢厂开工变动对原料端能否形成实质性需求支撑；另一方面，锰硅自身高企的显性库存依然是悬在盘面上方的核心阻力，价格的上方空间或存在压制。 农产品：南华农产品指数上涨1.19%。棉花：外盘上涨和技术性买盘推动郑棉期货长假回来后大涨，市场关注下游需求和内外盘价差。春节假期期间外盘棉花期货上涨，带动国内棉花期货长假回来后上涨，技术性买盘推动期价创出年内新高并持续增仓上涨，3个交易日累计上涨超过900元/吨。但是，棉花期货这波上涨并没有明显的基本面驱动，下游纺织企业还未完全复工，棉花现货交投清淡，所以出现获利了结后棉花期货从高位回落。棉花期货去年12月份以来的这波上涨行情是基于棉花需求前景乐观预期下、对2026年国内棉花供应趋紧的担忧，目前这种担忧还无法证伪，而且棉花商业库存低于预期和现货高基差也对棉花期货构成强支撑，但是需要关注下游的需求能否稳定住，另外，内外棉价差过大也引发棉花和棉纱进口增加的担忧，阶段性限制了棉花期货的上涨空间。综上所述，预计棉花期货维持偏强走势，但是进一步上涨可能需要一些新的基本面驱动。 2.持仓量、成交额 数据来源：米筐 成交额&持仓量：本周商品市场持仓金额较上周有所上行，成交金额较上周有所下行。截至本周五，当前活跃品种持仓金额处于历史100分位，成交金额处于历史73分位。整体市场成交活跃度下行，对短周期量化CTA策略的盈利环境影响有一定影响。 3.分板块动量表现 本周商品20日动量较上周上行。动量位于50分位的品种数量上升，位于80分位的品种数量下行。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数上涨3.56%，其中南华农产品指数上涨1.19%，南华能化指数上涨2.14%，南华贵金属指数上涨8.55%，南华有色金属指数上涨4.53%，南华黑色指数上涨0.33%。 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史接近100分位，其中南华农产品指数处于历史84分位，南华能化指数处于历史73分位，南华贵金属指数处于历史接近100分位，南华有色金属指数处于历史接近100分位；南华黑色指数处于历史42分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子分化，基本面因子反弹，量价时序好于量价截面： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨0.37%；在贵金属、能源化工板块有所盈利，在有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量上涨1.34%，截面动量下跌1.24%；时序动量在贵金属、有色金属、黑色板块有所盈利，在能源化工、农产品板块呈现亏损；截面动量在农产 品、黑色板块有所盈利，在贵金属、能源化工、有色金属板块呈现亏损； 基差：本周上涨0.24%；在能源化工、农产品板块有所盈利，在有色金属、黑色板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.91%；在贵金属、有色金属、农产品板块有所盈利，在能源化工、黑色板块呈现亏损；仓单：本周上涨0.26%；在能源化工、黑色板块有所盈利，在有色金属、农产品板块呈现亏损；库存：本周上涨0.64%；在有色金属、黑色板块有所盈利，在能源化工、农产品板块呈现亏损；利润：本周上涨1.94%；在有色金属、黑色板块有所盈利，在能源化工、农产品板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场趋势有一定延续，因子分化，趋势策略有所修复。 本周市场部分板块反转，因子分化，基本面策略或有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期