通策略周观点：胀叙事可能持续强化

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2026年3月1日 核心结论：春节后上证指数震荡上行，但风格上明显呈现出“科技叙事弱，通胀叙事强”的特征，交易逻辑类似海外讨论较多的“HALO交易”。我们认为市场大方向仍然偏乐观，但短期可能进入考验期。3月两会积极政策预期提升，但从季节性规律来看，两会前两周左右市场大概率会有一些波动。美国关税政策仍有不确定性，但人民币持续升值背景下可能不构成短期核心矛盾。下一阶段可能有经济和盈利预期的演绎，开年宏观经济的高频数据仍存在明显分化，资金进入关注政策效果和经济情况的阶段，3-4月宏观经济预期可能会有向上抬升的波动。美以和伊朗地缘冲突的发展可能短期内继续强化基于能源安全的通胀叙事，为黄金、油气、军工等板块带来结构性机会，与此同时我们仍然看好基于PPI交易的整体性机会。按照之前A股的投资经验，成长股牛市（2009-2010、2013、2019-2021）均伴随着成长股更强的ROE，历史上出现不依赖利润兑现的成长股牛市，如2000年、2015上半年，持续时间都较短。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com 徐国铨策略研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com ➢（1）两会前后的季节性规律可能会影响市场短期波动。每年的两会召开前都会有一段政策预期提升的窗口期。根据历史经验，在两会召开前的1个月内，前面2周上证指数胜率能达到90%以上。但随着接近两会，后面2周胜率会有所下降，两会期间胜率仅50%左右。两会之后随着政策预期兑现，宏观经济数据和高频产业数据的重要性提升，和两会前的投资方法可能会略有不同，市场风格也容易出现基于基本面的高低切。 ➢（2）美国关税政策仍有不确定性，但人民币持续升值背景下可能不构成短期核心矛盾。春节假期期间美国最高法院裁定IEEPA关税措施无效，中美间的对等关税压力有所缓解。我们认为短期内对美国关税政策的担心可能不构成股市的核心矛盾。一个侧面佐证是当前人民币处于加速升值的阶段。参考上一轮中美关税博弈的2018-2019年的经验，股市和汇率涨跌节奏受中美加征关税和中美谈判节奏影响较大。2018年12月-2019年4月和2019年9月-2020年1月，中美贸易谈判阶段，均出现人民币升值，股市上涨。2025年3-4月和2025年9月-10月美国加征关税冲击较大时，人民币汇率短期小幅贬值。而在关税短期缓和或谈判窗口期通常是人民币升值较快的阶段。 ➢（3）下一阶段可能有经济和盈利预期的演绎。3月政策逐渐由预期转入落地阶段，经济逐渐由淡季转入旺季，资金往往会开始等待政策效果或经济情况。我们仍需观察稳增长政策落地、3月复工复产、价格指标改善等因素对经济数据的影响。同时每年3-4月经济数据往往相比预期会有较大波动。鉴于年初经济预期偏谨慎，这种季节性经济预期提升容易带来市场上涨。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2➢(4)地缘冲突可能短期内继续强化基于能源安全的通胀叙事，不依赖利润兑现的成长股牛市持续时间通常比较短。对于近期市场中讨论较多的“HALO交易”，对成长股风格的影响主要仍在于，不管是算力、 应用还是美国科技龙头，在AI快速的技术进步面前可能都没有确定性的利润或壁垒。投资者随即转向给予进入门槛高、重置成本高、稀缺程度高的战略资源更高的稀缺性溢价，比如电网、铁路及基础设施等有形资产。春节后A股的行业表现也整体呈现出“科技叙事弱，通胀叙事强”的格局。美以和伊朗地缘冲突可能短期内继续强化基于能源安全的通胀叙事，为黄金、油气、军工等板块带来短期结构性机会，与此同时我们仍然看好基于PPI交易的整体性机会。按照之前A股的投资经验，成长股牛市（2009-2010、2013、2019-2021）均伴随着成长股更强的ROE，历史上出现不依赖利润兑现的成长股牛市，如2000年、2015上半年，持续时间都较短。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 目录 一、策略观点：通胀叙事可能持续强化.............................................5二、本周市场变化...............................................................9风险因素......................................................................12 表目录 表1：配置建议表....................................................................................................................8 图目录 图1：两会前后上证指数涨跌的季节性规律（单位：%）.........................................................5图2：最近1个月人民币加速升值和美元反弹同步（单位：元/美元，点）............................6图3：2018-2019年股市和汇率涨跌节奏受中美加征关税和中美谈判节奏影响较大（单位：元/美元，%）图4：3-4月的经济预期往往会出现较大波动（单位：点）....................................................6图5：之前的成长股牛市大多伴随着成长ROE更强（单位：%，倍数）...................................7图6：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）.............................................................................9图7：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）.............................................................................9图8：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）........................................................................9图9：概念类指数周涨跌幅（单位：%）................................................................................9图10：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）..................................................................10图11：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）.........................................................................10图12：2026年全球大类资产收益率（单位：%）................................................................10图13：港股通累计净买入（单位：亿元）............................................................................10图14：融资余额（单位：亿元）..........................................................................................10图15：新发行基金份额（单位：亿份，点）.........................................................................11图16：基金仓位估算（单位：点，%）................................................................................11图17：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）...........................................................11图18：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................11图19：长期国债利率走势（单位：%）................................................................................11图20：各类债券与同期限债券利差（单位：%）..................................................................11 一、策略观点：通胀叙事可能持续强化 春节后上证指数震荡上行，但风格上明显呈现出“科技叙事弱，通胀叙事强”的特征，交易逻辑类似海外讨论较多的“HALO交易”。我们认为市场大方向仍然偏乐观，但短期可能进入考验期。3月两会积极政策预期提升，但从季节性规律来看，两会前两周左右市场大概率会有一些波动。美国关税政策仍有不确定性，但人民币持续升值背景下可能不构成短期核心矛盾。下一阶段可能有经济和盈利预期的演绎，开年宏观经济的高频数据仍存在明显分化，资金进入关注政策效果和经济情况的阶段，3-4月宏观经济预期可能会有向上抬升的波动。美以和伊朗地缘冲突的发展可能短期内继续强化基于能源安全的通胀叙事，为黄金、油气、军工等板块带来结构性机会，与此同时我们仍然看好基于PPI交易的整体性机会。按照之前A股的投资经验，成长股牛市（2009-2010、2013、2019-2021）均伴随着成长股更强的ROE，历史上出现不依赖利润兑现的成长股牛市，如2000年、2015上半年，持续时间都较短。 （1）两会前后的季节性规律可能会影响市场短期波动。每年的两会召开前都会有一段政策预期提升的窗口期。投资者的经验是春节到两会通常是季节性较强的阶段。我们统计2008-2025年两会前后上证指数的表现，在两会召开前的1个月内，前面2周上证指数胜率能达到90%以上。但随着接近两会，后面2周胜率会有所下降，两会期间胜率仅50%左右。考虑到今年春节时间较晚，随着两会召开的临近市场波动可能会有所加大。两会之后随着政策预期兑现，宏观经济数据和高频产业数据的重要性提升，和两会前的投资方法可能会略有不同，市场风格也容易出现基于基本面的高低切。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 （2）美国关税政策仍有不确定性，但人民币持续升值背景下可能不构成短期核心矛盾。春节假期期间美国最高法院裁定IEEPA关税措施无效后，特朗普以第122条临时关税替代并把这项新征收的“全球进口关税”税率提升至上限15%。IEEPA关税失效后中美间的对等关税压力有所缓解。虽然考虑到政治动机和关税增收规模较大，特朗普后续可能仍有新的贸易施压措施。我们认为短期内对美国关税政策的担心可能不构成股市的核心矛盾。一个侧面佐证是当前人民币处于加速升值的阶段。人民币兑美元汇率继2025年12月底升破“7”的关口后，春节之后继续大涨，截至2026年2月26日人民币即期汇率达到6.84，创近三年新高，而这是在美元反弹的背景下出现的。参考上一轮中美关税博弈的2018-2019年的经验，股市和汇率涨跌节奏受中美加征关税和中美谈判节奏影响较大。2018年12月-2019年4月和2019年9月-20