石脑油产业链周度报告

国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2026年2月27日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 现货汇总： -中东2月出口预计为415万吨，高于近期平均水平:3-5月预计维持在420-430万吨。西向套利货减少，1HApril仅有Skikda一船货源，中国进口增加(0.3-0.4万吨/月)对亚洲溢价形成支撑，裂解装置开工率偏低，短期内难以恢复，抑制需求。 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周反弹，亚洲以及欧洲石脑油月间结构同步走强 全球石脑油价差对比 •本周欧美汽油裂解走强，欧美调油需求有所修复，下游乙烯亏损加大下石脑油近端走弱，但中东LPG出口缩减带动亚洲替代需求增加，东西方价差环比抬升，欧洲3月份乙烯裂解检修增加，欧洲支撑偏弱，亚洲尽管负反馈，但供需双减下近端仍然偏紧 海外汽油概况-利润-全球汽油裂解价差本周反弹，欧美中枢抬升较多，亚洲仍处于低位 全球炼厂开工 •美国炼厂开工环比回落但同比高位，成品油供应维持高位，相关裂解价差季节性回升•日本炼厂开工环比抬升，亚洲供应充足，全球成品油季节性弱势维持 海外汽油概况-本周欧美汽油库存环比去化，当前汽油库存同比偏高，关注旺季需求情况 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •3月国内成品油出口计划环比抬升，汽油出口计划增多，柴油持稳，航煤有所减少 汽油-石脑油价差-近端汽油-石脑油价差全球分化，亚洲以及欧洲环比走弱（因石脑油快速走强），美国走强（因汽油季节性走强较多） 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，本周全球汽油裂解价差环比走强，亚洲相对最弱，对整体芳烃比价本周小幅走强，但石脑油走强蚕食芳烃空间•亚洲甲苯估值近端小幅回落，当下对整体汽油估值来到同比中性位置，短期甲苯仍由歧化定价，调油需求偏弱 主营产品出率-1月主营汽柴油出率增加较多，化工出率下降，汽柴油利润承压明显 石脑油下游价格-本周整体芳烃价格伴随成本小幅走强，烯烃端本周整体持稳，当下整体价格跟随成本幅度较弱 全球石脑油裂解-本周石脑油裂解环比走强，丙烷带动石脑油走强，E/W同步抬升 全球重整利润-本周整体重整利润分化，亚洲以及欧洲整体重整利润下滑，美国环比抬升，汽油旺季逐步体现，亚洲地区利润承压明显 全球主流炼厂利润-本周全球炼厂利润分化，欧美炼厂利润环比抬升较多，亚洲继续低位持稳，内盘炼厂利润承压明显 平衡表-供应 全球CDU检修周度环比变化-近端欧洲CDU检修计划增加，3-4月份检修较多，中东地区CDU检修环比增加，俄罗斯部分长停装置重启 平衡表-需求-CDU-中国检修集中在6月，关注国内炼厂亏损带来的额外减产 按±5%替代，替换区间【-80，80】 石脑油平衡表-需求-2026年东北亚主要矛盾在日韩乙烯裂解装置的淘汰，常态化检修体量增加，中国检修计划仍然较少（当前未计入大炼化检修），韩国检修增加（2月集中降负状态继续后延至3月）东南亚26年检修体量同比不低 亚洲外乙烯裂解检修-欧洲因寒潮导致乙烯价格大幅上行 •北美一季度季节性检修，欧洲3-4月份检修偏多，近端海外乙烯价格反映检修预期较多 •一季度中东裂解装置季节性检修，2月下逐步重启 主营体系：石化-834万吨计划（实际只投茂名64+洛阳）；石油-220（实际剩大连石化120） 石脑油平衡表 ➢供应端：俄罗斯炼厂部分回归，出口有所增加，后续出口维持抬升至85万吨/月附近，中东出口一季度季节性下降，二季度修复，东西方价差维持，但后续套利物流有所调减，环比调低美国套利物流（因委油稀释剂需求增加），3月西方套利物流可能有所恢复（需要跟踪） ➢需求端：中国进口需求环比增加，后续可能有抬升预期（据悉消费税开始落地，进口需求可能进一步增加），外盘LPG暴涨带来石脑油需求增加，但乙烯裂解负反馈预计持续，短期体量不大，关注负反馈程度以及持续性 ➢综合：套利货后续可能从当前数量有所恢复叠加俄罗斯出口增加，供应紧张可能有所缓解，中东季节性出口下行但预计后续缓慢回升，美国出口中枢从前期高位下调，LPG替代量继续减量，当前已经不具有替代经济性，近端反而因为LPG大幅涨价导致石脑油反替代需求增加，3月要关注减产持续性，中东LPG出口以及石脑油相关出口预计都在3月以后，因而短期供需双减同步进行，市场继续通过挤压下游乙烯裂解利润来寻求再平衡。 库存变化预测 •本周平衡变化：本周出口端变化有限，俄罗斯出口增加以及西方套利物流短期继续维持偏少，3月环比增加的趋势不变，需求端东北亚乙烯裂解（尤其是韩国）集体降负预计持续，中东LPG出口缩减带来亚洲石脑油替代需求上升，供需双减下亚洲石脑油短期继续维持偏紧 现有显性参考库存-日本炼厂开工本周环比上行，亚洲炼厂利润环比走弱，新加坡石脑油库存本周高位维持 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-近端俄罗斯发货有所增加，东西方套利物流高位缩减。关注3月发货 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯价格及现货描述 乙烯套利窗口 ⚫本周亚洲美金乙烯价格小幅反弹，内盘价格补涨，当前东北亚美金价格处于价格洼地，短期看美金乙烯价格预计持稳，本周成本支撑继续走强 ⚫东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开附近，该价差下远洋套利货或维持一定增量⚫东南亚价格本周强于东北亚，东北亚价格支撑走强 乙烯下游利润（外采）-本周内盘乙烯价格环比小幅走强，内盘衍生品利润周内冲高回落，苯乙烯利润高位小幅走弱，其余衍生品利润都环比走弱，乙二醇亏损较大 海外衍生品外采利润-本周海外乙烯价格持稳，海外化工品利润分化，苯乙烯因检修利润走强，其余利润亏损维持 乙烯平衡表-供应-乙烯平衡表-2026年东北亚主要矛盾在日韩乙烯裂解装置的淘汰，常态化检修体量增加，中国检修计划仍然较少（当前未计入大炼化检修），韩国检修增加（2月集中降负状态继续后延至3月）东南亚26年检修体量同比不低 乙烯国内平衡表-月度 •本周上游变化：主营开工本周维持(但利润压力较大），地炼开工继续下滑，轻烃端负荷持稳，民营开工维持，MTO负荷本周持稳，预计后续负荷继续有所抬升，整体上游开工环比变化不大，本周供应端走平 •本周下游变化：本周下游综合开工环比持稳，整体利润环比压缩但同比不低，苯乙烯以及塑料利润仍然不低，塑料开工偏高，苯乙烯仍有提升空间，乙二醇开工预计压缩•综合：本周供需双平，但上下游负荷变动幅度不大，阶段性乙烯供需压力环节但仍然偏过剩，后续下游在利润修复下预计开工继续有所抬升，但乙烯当前局面下仍然偏宽松，市场供需趋于过剩，关注下游开工抬升可能带来的供需好转，当下乙烯继续寻求成本支撑边界（本周成本继续支撑走强） 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供需双平，周度平衡表环比变化不大，下游衍生品利润压缩，需求端短期负荷预计偏高维持 乙烯亚洲平衡表-供需环比好转，但26年上半年乙烯仍偏向过剩 ⚫本周亚洲地区检修增加（主要是韩国集中降负导致），国内整体静态供需变化不大，亚洲地区环比好转，但仍有过剩压力 ⚫从时间上来看，4月压力相对较小，整体一季度环比好转，关注东北亚乙烯裂解负反馈持续性 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-本周海外芳烃对汽油估值环比走弱，海外汽油中枢伴随季节性抬升，美国歧化开工不低 全球辛烷值-美国辛烷值快速走强，亚洲辛烷值本周环比走强，本周亚洲甲苯偏弱，歧化利润环比走强，美国歧化利润仍处于高位 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE-甲苯价差本周低位反弹，甲苯估值本周有所回落，伴随海外汽油旺季逐步来临，亚洲地区汽油低位支撑变强，但当前亚洲地区汽油估值仍然较低，对芳烃估值引力较弱 •MX-甲苯价差本周震荡为主，当前MX-甲苯处于历史偏低位置，PX-MX价差继续维持在历史高位，短期调油没有驱动，短期下游芳烃市场偏过剩 韩国产量与库存-12月韩国炼厂整体产出增加，芳烃库存分化 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING