中东冲突加剧，大宗涨价升温

报告发布日期 中东冲突加剧，大宗涨价升温 策略周度思考20260301 张陈执业证书编号：S0860526010004zhangchen2@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫策略周度思考—中东冲突加剧，大宗涨价升温 ⚫1、近一周最重要的变化是中东冲突升级，短期来看，可能对风险偏好造成一定的负面影响，行业角度对石油化工、军工等方向利好。局势后续演绎仍存在较大不确定性，但中期来看，无论局势如何演化，地缘冲突带来的涨价可能性应当进一步上修。 春节假期，全球重点仍是地缘政治：策略周度思考202602242026-02-24中盘蓝筹系列：避险情绪助推消费，化工农业仍是重点：策略周度思考202602082026-02-08中盘蓝筹系列：大宗涨价的两条主线：策略周度思考202602012026-02-01 ⚫2、与本次冲突可比性最强的是25年6月伊朗、以色列冲突，资产呈现两阶段特征，一阶段是冲突迈向高峰期，表现为避险、大宗品价格上涨；二阶段是冲突烈度下降后，整体回归原先交易主线。 ✓其一是全球大类资产来看，冲突加剧阶段，原油化工上涨明显，其他全球主要资产表现出避险情绪。但此后冲突烈度逐渐下降，脉冲式影响基本消退。✓其二是国内行业表现来看，与全球大类资产走势类似，也表现出两阶段特征，在冲突高峰期表现出避险情绪，仅银行、石油石化、军工、通信、电子上涨，其余均有不同程度下跌；在冲突结束后，回到科技成长、金融主线上。 ⚫3、未来可能性有以下三种，全球对情形二的预期在升温。 ✓情形1：冲突短期结束，各方重回谈判。这一情形对国内资产的影响类似25年6月，整体偏中性。✓情形2：冲突短期结束，但伊朗国内政局出现重大变化。这一情形对国内资产有一定的冲击，未来潜在推演是美方对中东及原油供应控制能力增强，可进一步在亚太地区投入精力。✓情形3：冲突长期化。这一情形对国内资产反而有利，油价等大宗品涨价冲击长期化，压低全球风险偏好、抬高风险评价，从而带来外资持续流入国内的可能。 ⚫4、两条涨价主线不变，后续需要重点关注的指标是美元指数和美债利率。 ✓其一：地缘对大宗品的影响变得更加频繁且持续，关注本轮大宗品两条主线。在我们前期周度思考《大宗涨价的两条主线》中详述的，主线一，新兴经济体工业化带来的涨价。主线二，地缘政治乱局带来的进口品涨价。 ✓其二：在前期周度思考《风险评价全球分化的投资影响》中提到，全球风险评价上行，全球低风险特征的权益资产会更加受益，而恰好国内风险评价下行，两者相遇带来全球外资持续进场是迟早的事。接下来需要重点关注，美元指数和美债利率的表现。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期。 目录 周度思考：中东冲突加剧，大宗涨价升温.......................................................4 图表目录 图1：25年6月冲突加剧阶段，大类资产表现出避险情绪...........................................................4图2：25年6月冲突加剧阶段，石油石化与军工表现较为突出....................................................4图3：市场对上述情形2的预期在快速提升..................................................................................4 周度思考：中东冲突加剧，大宗涨价升温 近一周最重要的变化是中东冲突升级，短期来看，可能对风险偏好造成一定的负面影响，行业角度对石油化工、军工等方向利好。局势后续演绎仍存在较大不确定性，但中期来看，无论局势如何演化，中东在25年6月局部冲突后再次爆发冲突，地缘冲突带来的涨价可能性应当进一步上修。 与本次冲突可比性最强的是25年6月伊朗、以色列冲突，资产呈现两阶段特征，一阶段是冲突迈向高峰期，表现为避险、大宗品价格上涨；二阶段是冲突烈度下降后，整体回归原先交易主线。 ✓其一是全球大类资产来看，从原油价格走势来看，6月12日冲突开始后，6月19日原油价格达到高峰，期间涨幅超过10%。与此同时，原油化工上涨明显，其他全球主要资产表现出避险情绪，标普500下跌、VIX上行、美债利率走低、美元指数上行。但此后冲突烈度逐渐下降，脉冲式影响基本消退。 ✓其二是国内行业表现来看，与全球大类资产走势类似，也表现出两阶段特征，在冲突高峰期表现出避险情绪，仅银行、石油石化、军工、通信、电子上涨，其余均有不同程度下跌；在冲突结束后，回到科技成长、金融主线上。 数据来源：Wind东方证券研究所 未来可能性有以下三种，全球对情形二的预期在升温。 ✓情形1：冲突短期结束，各方重回谈判。这一情形与25年6月冲突情况类似，各类资产脉冲式影响后，回到原先的主线。这一情形对国内资产的影响类似25年6月，整体偏中性。✓情形2：冲突短期结束，但伊朗国内政局出现重大变化。这一情形对国内资产有一定的冲击，未来潜在推演是美方对中东及原油供应控制能力增强，可进一步在亚太地区投入精力。✓情形3：冲突长期化。这一情形对国内资产反而有利，油价等大宗品涨价冲击长期化，压低全球风险偏好、抬高风险评价，从而带来外资持续流入国内的可能。 从Polymarket数据来看，市场认为情形2发生的可能性有所提升。 两条涨价主线不变，后续需要重点关注的指标是美元指数和美债利率。不论中东局势演化如何，中东不到一年的时间内再次爆发冲突，未来演化有两点主要结论，一方面是市场大概率会对地缘冲突带来的涨价可能性进一步上修，另一方面是全球风险评价上行的局面也将逐步形成。具体来看： ✓其一：地缘对大宗品的影响变得更加频繁且持续，关注本轮大宗品两条主线。在我们前期周度思考《中盘蓝筹系列：大宗涨价的两条主线》中详述的，主线一，新兴经济体工业化带来的涨价。主线二，地缘政治乱局带来的进口品涨价。 ✓其二：在前期周度思考《为什么看好中盘蓝筹——风险评价全球分化的投资影响》中提到，全球风险评价上行，全球低风险特征的权益资产会更加受益，而恰好国内风险评价下行，两者相遇带来全球外资持续进场是迟早的事。接下来需要重点关注，美元指数和美债利率的表现。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。