宏观周度观察：美方空袭加剧中东局势复杂性，伊以冲突正滑向中长期对抗

宏观周度观察 20250622 美方空袭加剧中东局势复杂性，伊以冲突正滑向中长期对抗 国联期货研究所证监许可[2011]1773号分析师：王娜从业资格证号：F3055965投资咨询证书号：Z0001999联系人：吴昕玥从业资格证号：F03124129 相关研究报告：2024年中期宏观经济展望：虚云散尽见真章，厚积薄发待春雷2024年宏观经济展望：行稳方致远，温和渐进修复国联期货宏观9月展望：内生动能亟待改善，政策加码正当时宏观专题：透过金融数据探寻资金运转逻辑与效率 目录 1.本周宏观观察 2.国内重点事件及重要经济数据 3.海外重点事件及重要经济数据 4.下周重点数据/事件 1.本周宏观观察 1.1伊以冲突正滑向中长期对抗，原油和黄金波动中枢上移 当前以色列与伊朗的冲突已超过一周时间，局势因美国直接军事介入而出现重大转折。当地时间6月21日，美国总统特朗普通过社交媒体宣布美军已对伊朗福尔多、纳坦兹及伊斯法罕三处核设施实施空袭。这一行动标志着美国对伊以冲突的介入已从战略威慑升级为实质性军事打击，中东局势正式迈入大国直接参与的新阶段，伊以对抗已不可逆转地滑向中长期化轨道，形势升级也将明显放大全球市场面临的不确定性。 美国直接军事介入同时使得地缘政治风险进一步外溢至整个中东地区。历史经验表明，此类冲击在中东具有强烈的区域性传导特征，局部动荡往往诱发教派、民族矛盾的连锁反应，最终演变为区域性持久动荡。当前伊拉克民兵武装已声援伊朗，沙特等海湾国家进入高度戒备，这场动荡冲击波已不可避免地向整个中东扩散。 此外，美国的直接军事介入加剧了其战略资源的分散化矛盾。此次空袭或迫使美军重新在中东保持较高强度存在，特朗普政府或需应对中东战事扩大的军事开支压力，《大而美法案》等国内议程或受到挤压。对外贸易谈判等经济议程的推进效率亦可能因外交资源分流而降低。 长期来看，伊朗和以色列均缺乏快速结束冲突的绝对军事能力，美国直接军事介入加剧了中东区域性冲突的复杂性，伊以冲突正在滑向中长期对抗。 对于资产来说，近期伊以局势将使全球风险偏好持续承压。作为OPEC+第三大产油国，其关键能源设施及霍尔木兹海峡运输通道的安全风险骤然提升。尽管伊朗短期内难以全面封锁海峡，但零星袭击、航运保险成本激增及原油供给预期紊乱，将持续推高原油波动中枢。同步地，黄金作为核心避险资产，在地缘风险溢价常态化背景下，其价格中枢亦将获得结构性支撑。 1.2内外掣肘，美国贸易谈判阶段性成果达成或延后 本周全球贸易谈判局势呈现胶着态势，美日、美加及美欧贸易谈判均未能取得有效进展。具体而言，美日贸易对话中双方立场存在明显分歧，日方将谈判现状形容为“处于迷雾之中”，而美方则指责日本在对话中表现“强硬”；欧盟方面表示目标 仍是在7月9日前达成协议，但美欧双方在“公平协议”标准上仍存在根本分歧；加 拿大方面则表示正在考虑于7月21日提高对美国钢铁和铝产品关税。这些现象共同指向美国多边贸易上正面临明显阻力。 从长期维度来看，全球贸易体系正经历以关税政策为工具的重构过程。美国推行的“对等贸易”原则与各国维护自身产业利益的诉求形成根本性冲突，这决定了关税谈判必然呈现长期拉锯特征，难以在短期内完成。 短期来看，多重因素将制约美国贸易谈判团队的推进效率。当前特朗普政府需要同时应对中东局势升级和国内政治压力加剧的双重压力。伊以冲突使得美国大量外交资源被牵制，而《大而美法案》在国会审议进入关键阶段，需要特朗普团队投入更多政治资本和精力。同时，美国国内党派纷争和联邦地方对抗加剧，或导致特朗普政府政策执行与行政效率有所下降。资源配置变化和行政效率下降共同形成掣肘，不排除有贸易谈判阶段性成果达成延后的可能性。 1.3地缘局势及贸易谈判进展添变数，美联储维持观望策略 6月美联储议息会议连续第四次维持利率不变。鲍威尔在会后的表态值得重点关 注，其明确指出新关税可能“推升通胀并抑制经济活动”，成本转嫁需要3-6个月。 当前美国对欧盟等主要经济体的关税豁免将于7月9日到期，而对华关税豁免则将于 8月12日截止，届时若能够确定基本的谈判结果，通胀的后续影响路径也将更为清晰。 贸易谈判进程的不确定性正在影响美联储货币政策的时间表。考虑到特朗普团队近期对贸易谈判精力分配或有下降，7-8月的谈判结果存在较大变数，关税政策对美国物价水平的抬升幅度具有较大不确定性。 同时，地缘政治因素正在给美国通胀前景注入新的变量。近期伊朗与以色列紧张局势升级，已推动WTI原油价格两周内涨约14%，目前WTI原油的看涨期权与看跌期权之间的价格比值升至2022年3月以来最高，凸显出市场对于油价继续飙升的担忧。美方的直接军事介入或进一步抬升原油波动中枢并加剧油价波动，油价飙升带来的输入性通胀与关税引发的成本推动型通胀可能形成共振。 美国经济基本面则呈现温和降温的特征。5月非农就业新增13.9万人，创2月以来新低，而ISM制造业PMI连续三个月处于荣枯线下方。同时，反映企业资本开支的核心资本品订单环比下降1.3%，创下去年10月以来最大跌幅，表明在关税和税收 政策的不确定性下，企业投资意愿正在减弱。不过非农就业数据显示5月平均时薪环比增长0.4%，消费者支出仍受到工资稳健上涨支撑，就业数据虽低于前值，但仅为温和降温，而非断崖式下跌，且《大而美法案》通过后，相关减税措施有望对企业资本开支构成支撑。因此美国经济放缓或为渐进过程，为美联储争取了政策观望的时间窗口。 综合来看，考虑到关税对核心PCE物价指数的影响可能滞后显现，以及油价波动中枢上升带来的输入性通胀压力，叠加美国经济放缓或为渐进过程，或使得美联储更倾向于保持政策耐心，三季度维持利率不变的概率明显上升，最早的政策调整窗口或出现在9月议息会议，年内可能降息1-2次。 2.国内重点事件及重要经济数据 表1：国内重点事件表 2025陆家嘴论坛今天开幕，央行宣布八项金融开放举措。一是设立银行间市场交易报告库；二是设立数字人民币国际运营中心；三是设立个人征信机构；四是在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点；五是发展自贸离岸债，遵循“两头在外”的原则和国际通行的规则标准，拓宽“走出去”企业及“一带一路”共建国家和地区优质企业的融资渠道；六是优化升级自由贸易账户功能；七是在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新。八是会 货币同证监会研究推进人民币外汇期货交易。 一年期、五年期LPR均维持不变。中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变。 本周货币投放：本周，中国央行共开展9603亿元逆回购操作，因本周共有10402亿元逆回购到期，因此本周实现净回笼799亿元。 工业生产 国家统计局：5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，低于4月同比增速6.1%。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.61%。 家电“国补”还将持续，个别地区补贴暂停是短期的、暂时的、阶段性的。国家发改委、财政部最新文件明确，2025年家电“国补”结束时间为2025年12月31日。个别地区补贴暂停是短期的、暂时的、阶段性的，不排除追加财政资金预算，确保相关政策有序实施。 国家相关主管部门就“国补”下一步计划做出回应。近期，多地传出以旧换新“国补”暂停或者调整的消息。对此，国家相关主管部门就“国补”下一步计划回应称，今年国家安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，目前已向地方下达了共计1620亿元资金，剩 消费余资金将有序下达。2025年的消费品以旧换新政策将全年实施，有关部门正指导地方平稳有序使用“国补”资金，推动政策发挥更大效能。 国家统计局：5月份，社会消费品零售总额同比增长6.4%，高于4月同比增速5.1%。1-5月份，社会消费品零售总额增长5.0%。1-5月份，全国网上零售额同比增长8.5%。其中，实物商品网上零售额增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.2%、6.1%。 国家统计局：2025年1-5月份，全国固定资产投资同比增长3.7%，低于1-4月同比增速4%。 投资其中，民间固定资产投资同比持平。从环比看，5月份固定资产投资增长0.05%。 房地产 国家统计局：1-5月份，全国房地产开发投资额同比下降10.7%，低于1-4月同比增速-10.3%；其中，住宅投资27731亿元，下降10.0%。 国家统计局：2025年5月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续收窄。 数据来源：WIND、国联期货研究所 3.海外重点事件及重要经济数据 表2：海外重点事件表 美联储仍预计今年将降息两次，鲍威尔警告关税恐推高通胀。美联储周三将指标隔夜利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变，决策者暗示今年借贷成本仍有可能下降，但主席鲍威尔警告不要过分看重这一预测，并表示预计特朗普政府加征的关税将带来“相当高的”通胀。在新的经济预测中，决策者描绘了一幅美国经济出现温和滞胀的图景，他们预计今年经济增长将放缓至1.4%，年底失业率将升至4.5%，通胀率将达到3%，远高于当前水平。决策者仍预计今年将降息50个基点，但认为之后降息步伐会略微放缓，随着通胀回归2%目标的时间拉长，预计2026年和2027年均将只进行一次25个基点的降息。 鲍威尔：预计未来几个月将出现关税驱动的通胀上升。随着特朗普关税影响到美国消费者，商品价格的通胀将在夏季上升。他指出，关税对商品流通链条的影响是需要时间的，许多零售商当前销售的商品是在关税生效前几个月就已进口的。 美国当周初请人数下降，但仍处于高位。上周，美国初请失业金人数有所下降，但仍处于与6月劳动力市场动能进一步减弱相符的水平。美国劳工部周三公布，截至6月14日当周初请失业金人数减少5,000人，经季节调整后为24.5万人，符合市场预期。当前的初请人数处于今 美国 年以来的高位区间，且可能会持续在这一水平附近。 美国5月新屋开工总数年化录得125.6万户，为2020年5月以来新低。 美国消费者信心改善，但关税焦虑挥之不去。由于中美贸易紧张局势有所缓解，美国6月消费者信心出现六个月来首次好转，但家庭仍对经济发展轨迹感到担忧。6月密西根大学消费者信心指数升至60.5，预估为53.5。消费者12个月通胀预期降至5.1%。长期通胀预期降至4.1%。 美国5月零售销售较前月下降0.9%，降幅超预期，且连续第二个月下降并创1月以来最大降幅，受累于汽车购买量下降，美国民众为避免关税引发的价格上涨提前购买的热潮消退，但目前消费者支出仍受到工资稳健上涨支撑。 美国6月NAHB房产市场指数录得32，为2022年12月以来新低。 中国4月份减持美债，英国、日本增持。美国财政部数据显示，中国在四月份持有的美国国债为7570亿美元，较三月份的7650亿美元有所减少；英国持有量为8080亿美元，较三月份的7790亿美元有所增加；日本持有量为1.135万亿美元，3月份为1.131万亿美元。 日本央行维持利率不变。日本央行维持目标利率在0.5%不变，符合市场预期，连续第三次会议按兵不动。日本央行宣布，将减少每月购买国债的规模，并计划在2027年1月至3月期间的购买总额预计约为2万亿日元。保持现有债券缩减计划不变直至2026年3月，从2026年4月起，每个季度每月减少约2000亿日元的日本国债购买量。 日本央行行长植田和男表示，通胀预期尚未锚定，继续实施政策以使物价趋势锚定在2%，考虑出售ETF持仓的立场没有改变，贸易政策的不确定性仍然很高。日本经济正处于温和复苏 日本阶段，尽管仍存在一些疲软迹象；将在长期利率快速上升的情况下灵活应对，如增加债券购买、开展固定利率债券购买行动、针对集合抵押品开展资金供应行动等；预计随着海外经济逐步回归温和增长，日本经济增长率将随之上升。 日