多资产周报“暴走”的汇率

“暴走”的汇率 核心观点 经济研究·宏观周报 “暴走”的汇率。春节前后，人民币汇率显著走强，特别是节后日均升幅一度达到239个基点，在短短几天内连续跌破6.85、6.80等关键心理关口。从原因来看，春节错位所带来的结汇需求在近期集中爆发。2026年1、2月份的工作日分布不均，导致大量本该分散在年初的报关和结汇需求，在2月下旬集中爆发。同时，过去2-3年，由于各种因素，约有1万亿美元的出口创汇资金留存在海外账户。人民币汇率短时间内的快速上涨，触发了这部分巨量资金的“避险式结汇”，形成了所谓的“羊群效应”。此外，金融机构在处理企业的结汇套保业务时，往往处于汇率空头地位。随着升值预期转强，机构为了对冲风险，必须在即期市场回补人民币，这进一步放大了升值动能，形成了正反馈循环。往后看，2月27日，逆周期因子影子创下793个基点的阶段性新高，显示监管层通过中间价窗口对市场过度投机情绪进行压制，央行也已宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%降至0。当前人民币中间价与即期汇率价差超过了700个基点，也已出现一定超买迹象。中期来看，2026年初PPI等数据的改善释放了国内基本面回暖的积极信号，为汇率提供了内生动力。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（2月21日至2月28日），权益方面，沪深300上涨1.08%，恒生指数上涨0.83%，标普500下跌0.45%；债券方面，中债10年下跌0.22BP，美债10年下跌11BP；汇率方面，美元指数下跌0.11%，离岸人民币升值0.53%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.35%，伦敦金现上涨3.35%，伦敦银现上涨11.77%，LME铜上涨5.41%，LME铝上涨3.43%，WTI原油上涨0.82%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《多资产周报-恒生科技遭遇“倒春寒”》——2026-02-11《宏观经济周报-开局遇冷，二月迎暖》——2026-02-07《宏观经济周报-中国央行的量价平衡术》——2026-02-01《多资产周报-贵金属大幅回调》——2026-01-31《多资产周报-日债巨浪冲击全球市场》——2026-01-24 资产比价方面，本周金银比数值为58.05，较上周下降4.73；铜油比数值为200.53，较上周上升8.75；铜螺比数值为33.87，较上周上升33.87；金铜比数值为0.39，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.84，较上周上升3.84；AH股溢价数值为118.17，较上周上升1.77。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升46224万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升567万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升391529吨；电解铝库存为66万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓13295张，较上周下降2121张，空头持仓15084张，较上周下降4张；黄金ETF规模3540万盎司，较上周上升72万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：“暴走”的汇率......................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：“暴走”的汇率 春节前后，人民币汇率显著走强，特别是节后日均升幅一度达到239个基点，在短短几天内连续跌破6.85、6.80等关键心理关口。 从原因来看，春节错位所带来的结汇需求在近期集中爆发。2026年1、2月份的工作日分布不均，导致大量本该分散在年初的报关和结汇需求，在2月下旬集中爆发。同时，过去2-3年，由于各种因素，约有1万亿美元的出口创汇资金留存在海外账户。人民币汇率短时间内的快速上涨，触发了这部分巨量资金的“避险式结汇”，形成了所谓的“羊群效应”。此外，金融机构在处理企业的结汇套保业务时，往往处于汇率空头地位。随着升值预期转强，机构为了对冲风险，必须在即期市场回补人民币，这进一步放大了升值动能，形成了正反馈循环。 往后看，2月27日，逆周期因子影子创下793个基点的阶段性新高，显示监管层通过中间价窗口对市场过度投机情绪进行压制，央行也已宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%降至0。当前人民币中间价与即期汇率价差超过了700个基点，也已出现一定超买迹象。中期来看，2026年初PPI等数据的改善释放了国内基本面回暖的积极信号，为汇率提供了内生动力。 多资产图景 1、整体收益率 本周（2月21日至2月28日），权益方面，沪深300上涨1.08%，恒生指数上涨0.83%，标普500下跌0.45%；债券方面，中债10年下跌0.22BP，美债10年下跌11BP；汇率方面，美元指数下跌0.11%，离岸人民币升值0.53%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.35%，伦敦金现上涨3.35%，伦敦银现上涨11.77%，LME铜上涨5.41%，LME铝上涨3.43%，WTI原油上涨0.82%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为58.05，较上周下降4.73；铜油比数值为200.53，较上周上升8.75；铜螺比数值为33.87，较上周上升33.87；金铜比数值为0.39，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.84，较上周上升3.84；AH股溢价数值为118.17，较上周上升1.77。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升46224万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升567万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升391529吨；电解铝库存为66万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓13295张，较上周下降2121张，空头持仓15084张，较上周下降4张；黄金ETF规模3540万盎司，较上周上升72万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之