多资产周报“暴走”的汇率

核心观点：春节前后人民币汇率显著走强，节后日均升幅一度达到239个基点，连续跌破6.85、6.80等关键心理关口。主要原因包括：春节错位导致结汇需求集中爆发，过去2-3年约1万亿美元出口创汇资金留存在海外账户，在人民币快速上涨时触发“避险式结汇”和“羊群效应”；金融机构为对冲风险在即期市场回补人民币，形成正反馈循环。监管层通过逆周期因子和降低外汇风险准备金率进行干预，当前中间价与即期汇率价差超过700个基点，出现超买迹象。中期来看，国内基本面回暖为汇率提供内生动力。

多资产图景：

• 整体收益率：权益方面沪深300上涨1.08%，恒生指数上涨0.83%，标普500下跌0.45%；债券方面中债10年下跌0.22BP，美债10年下跌11BP；汇率方面美元指数下跌0.11%，离岸人民币升值0.53%；大宗商品方面SHFE螺纹钢上涨0.35%，伦敦金现上涨3.35%，伦敦银现上涨11.77%，LME铜上涨5.41%，LME铝上涨3.43%，WTI原油上涨0.82%。
• 资产比价：金银比下降4.73至58.05，铜油比上升8.75至200.53，铜螺比上升33.87，金铜比下降0.01至0.39，股债性价比上升3.84至3.84，AH股溢价上升1.77至118.17。
• 库存：原油库存上升46224万吨至44684万吨，螺纹钢库存上升567万吨至294万吨，阴极铜库存上升391529吨至145342吨，电解铝库存上升2万吨至66万吨。
• 资金行为：美元多头持仓下降2121张至13295张，空头持仓下降4张至15084张；黄金ETF规模上升72万盎司至3540万盎司。

研究结论：短期内人民币汇率受结汇需求集中、海外资金回流和金融机构对冲等多重因素驱动快速升值，监管层已采取措施进行干预，中期来看国内基本面改善为汇率提供支撑。