港港市场景气延续，盈利持续高增

核心观点

• 公司2025年实现营业收入291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0%。
• 业绩增长主要驱动力为港股市场交易活跃度提升，现货市场日均成交额（ADT）同比增长92.9%，达到2,315亿港元。
• 公司EBITDA利润率攀升至78.2%的历史新高，年化净资产收益率（ROE）达到31.7%，超越2015年高点。

核心驱动分析

• 收入结构中，交易费及交易系统使用费、结算及交收费合计占比达73.2%，与市场交易量高度相关。
• 南向资金是驱动港股日均成交额增长的主力，2025年港股通日均成交额为1,211亿港元，占港股整体日均成交额的比重为26.2%。
• 截至2026年2月末，南向资金累计净买入额已达5.26万亿港元。
• 联交所衍生品、商品、数据及连接等业务保持稳健发展。

当前港股市场背景

• 中国内地企业已成为港股上市公司的核心组成部分，行业结构变迁与中国产业发展同步。
• 一级市场融资活动自2021年后有所放缓，但2024年以来大量优质A股公司赴港二次上市，为市场注入新活力。
• 科技股自2025年四季度以来的调整，主要原因包括资金结构失衡、行业基本面考验、全球资本风格切换等。
• 当前积极因素正在积聚，港股有望得到提振，港交所亦能受益于市场回暖。

战略举措与枢纽地位

• 深化互联互通：优化和扩容沪深港通标的，拓展至ETF、REITs、互换等更多资产类别。
• 提升市场活力：通过上市规则改革吸引优质资产与多元投资者。
• 探索创新业务：发展数据连接等非传统业务。
• 加强科技赋能：升级交易结算平台，为未来业务拓展奠定基础。

投资建议

• 上调公司盈利预测，2026-2027年归母净利润预测分别上调5.37%、1.64%。
• 公司当前股价对应2026EPE约为26.4倍，维持“优于大市”评级。
• 公司经营模式优秀、盈利改善趋势明确、盈利能力强，ROE等关键财务指标持续向好。

风险提示

• 港股景气度下降，政策风险，盈利预测及估值不准确的风险等。