请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：17.48 分析师：孙颖 执业证书编号： S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：聂磊 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4003 流通股本(百万股) 4003 市价(元) 17.48 市值(百万元) 700 流通市值(百万元) 700 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】出售贵金属提升资产利用效率，能耗双控助推格局改善（20211003） 【公司点评】行业高景气延续，盈利成长性逐渐凸显 （20210905） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 104.93 116.66 173.28 193.26 215.83 增长率yoy% 4.59% 11.18% 48.54% 11.53% 11.68% 净利润（亿元） 21.29 24.16 58.27 62.79 68.03 增长率yoy% -10.32% 13.49% 141.18% 7.75% 8.36% 每股收益（元） 0.53 0.60 1.46 1.57 1.70 每股现金流量 0.69 0.51 1.88 1.85 2.53 净资产收益率 13.61% 13.86% 27.07% 24.29% 22.25% P/E 32.87 28.96 12.01 11.14 10.28 PEG 0.75 0.70 0.35 0.26 0.25 P/B 4.47 4.01 3.25 2.71 2.29 备注：股价取自2021年10月18日收盘价 投资要点  行业景气下盈利高增，业绩符合预期 公司公布前三季度业绩预告，报告期内实现归母净利润40.9-46.1亿，YoY+220%-260%；其中单三季度实现归母净利润15.0-20.1亿，YoY+190%-288%。考虑到公司出售铑粉和铂铑合金实现利润3.35亿，我们主要关注扣非归母净利润。报告期内公司实现扣非归母净利润36.6-41.2亿，YoY+220%-260%，中值38.9亿，YoY+240%；单三季度实现扣非净利润11.5-16.1亿，YoY+154%-255%，中值13.8亿，YoY+205%。考虑到Q3行业景气保持高位，我们判断在公司实行超额利润分享方案，计提了部分费用的情况下，公司Q3归母/扣非利润仍将落在中值偏上区间，环比Q2仍有提升。  玻纤业务量价齐升，成本端上涨影响有限 受国内/外需求向好影响，估算单三季度公司粗纱销量57万吨，YoY+6%，粗纱吨盈利环比Q2持平略增。估算单三季度电子布销量1.2亿米，主要由于公司采取了相对稳健的销售策略。根据卓创资讯，Q3电子布主流价格为8.7-8.8元/米，考虑到公司电子布存在部分长协订单，预计均价略低于主流价格。展望Q4，行业景气有望延续，盈利弹性有望继续保持。近期天然气价格大幅上涨，我们判断该影响将在Q4进一步体现。根据公司债券评级报告，我们测算20年公司吨天然气消耗量约140方，低于同业。考虑到公司以管道气为主，LNG作为补充，我们判断天然气价格上涨整体影响有限。  行业景气有望延续，“能耗双控”助格局改善 我们预计21Q4到22年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约26/15万吨。且产线投产时间更为分散，我们预计21Q4-22Q4边际新增产能分别为7.1/2.9/1.3/1.3/0万吨/季，产生的冲击相对更为温和。行业供需格局向好，9月末行业库存保持在17.9万吨的低位水平，短期粗纱价格仍有提涨可能。玻纤能源成本占比约20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们判断新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。  投资建议：我们预测21-23年归母净利润为58/63/68亿元，维持原盈利预测，对应当前股价PE为12/11/10倍。考虑行业高景气有望延续，公司产品结构改善竞争力不断增强，盈利成长性凸显，维持“增持”评级。  风险提示：需求不及预期；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；中高端产品价格下滑超预期。 盈利高增符合预期，行业景气有望延续 中国巨石（600176.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2021年10月18日 [Table_Industry] -20%0%20%40%60%80%100%中国巨石沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：中国巨石核心财务数据 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币亿元）资产负债表（人民币亿元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入104.93116.66173.28193.26215.83货币资金14.4618.7025.9928.9963.43 增长率4.6%11.2%48.5%11.5%11.7%应收款项14.9622.3933.0928.7940.32营业成本-67.73-77.25-89.17-98.16-112.74存货20.7015.8026.3320.0533.22 %销售收入64.5%66.2%51.5%50.8%52.2%其他流动资产41.3854.1354.7254.4155.16毛利37.2139.4184.1195.10103.09流动资产91.50111.02140.14132.23192.13 %销售收入35.5%33.8%48.5%49.2%47.8% %总资产27.2%30.2%34.6%34.3%42.9%营业税金及附加-0.61-1.02-1.51-1.68-1.88长期投资12.3113.6913.6913.6913.69 %销售收入0.6%0.9%0.9%0.9%0.9%固定资产195.97209.11225.68219.91218.15营业费用-0.88-1.34-1.99-2.22-2.48 %总资产58.3%56.9%55.8%57.0%48.7% %销售收入0.8%1.2%1.2%1.2%1.2%无形资产8.037.837.427.016.61管理费用-5.77-5.57-9.53-10.63-11.87非流动资产244.54256.35264.33253.53255.54 %销售收入5.5%4.8%5.5%5.5%5.5% %总资产72.8%69.8%65.4%65.7%57.1%息税前利润（EBIT）29.9431.4971.0880.5686.86资产总计336.04367.37404.47385.76447.67 %销售收入28.5%27.0%41.0%41.7%40.2%短期借款66.1142.0160.9020.620.00财务费用-5.15-4.85-5.60-6.40-6.50应付款项25.4923.4345.1623.6859.21 %销售收入4.9%4.2%3.2%3.3%3.0%其他流动负债25.0750.0150.0150.0150.01资产减值损失-0.06-1.440.000.000.00流动负债116.66115.46156.0894.31109.22公允价值变动收益0.41-0.080.000.000.00长期贷款31.4944.300.000.000.00投资收益0.641.853.350.000.00其他长期负债27.0924.1524.1524.1524.15 %税前利润2.5%6.9%4.9%0.0%0.0%负债175.24183.91180.22118.46133.37营业利润25.7926.9768.8374.1680.36普通股股东权益156.47174.37215.30258.52305.70 营业利润率24.6%23.1%39.7%38.4%37.2%少数股东权益4.349.108.948.788.60营业外收支0.13-0.170.000.000.00负债股东权益合计336.04367.37404.47385.76447.67税前利润25.9226.7968.8374.1680.36 利润率24.7%23.0%39.7%38.4%37.2%比率分析所得税-4.24-4.44-10.71-11.54-12.502019A2020A2021E2022E2023E 所得税率16.3%16.6%15.6%15.6%15.6%每股指标净利润21.1324.1058.1262.6267.85每股收益(元)0.530.601.461.571.70少数股东损益-0.15-0.06-0.15-0.16-0.18每股净资产(元)3.914.365.386.467.64归属于母公司的净利润21.2924.1658.2762.7968.03每股经营现金净流(元)0.690.511.881.852.53 净利率20.3%20.7%33.6%32.5%31.5%每股股利(元)0.170.170.460.490.52回报率现金流量表（人民币亿元）净资产收益率13.61%13.86%27.07%24.29%22.25%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率6.29%6.56%14.37%16.23%15.16%净利润21.1324.1058.1262.6267.85投入资本收益率10.57%10.56%22.97%24.15%26.05%加:折旧和摊销11.0212.7414.8115.5916.77增长率 资产减值准备0.511.440.000.000.00营业总收入增长率4.59%11.18%48.54%11.53%11.68% 公允价值变动损失-0.410.080.000.000.00EBIT增长率-10.02%11.72%114.51%8.24%7.82% 财务费用5.194.995.606.406.50净利润增长率-10.32%13.49%141.18%7.75%8.36% 投资收益-0.64-1.85-3.350.000.00总资产增长率10.65%9.32%10.10%-4.63%16.05% 少数股东损益-0.15-0.06-0.15-0.16-0.18资产管理能力 营运资金的变动-26.99-7.27-0.09-10.5710.08应收账款周转天数49.457.657.657.657.6经营活动现金净流27.6920.5275.1074.04101.21存货周转天数64.256.343.843.244.4固定资本投资-12.09-10.68-23.00-5.00-19.00应付账款周转天数85.470.377.874.075.9投资活动现金净流-47.78-15.28-19.45-4.80-18.80固定资产周转天数617.8625.0451.6415.0365.3股利分配-6.76-6.76-18.48-19.56-20.85偿债能力其他27.055.85-29.87-46.68-27.12净负债/股东权益65.20%46.22%25.14%-6.86%-26.27%筹资活动现金净流20.29-0.91-48.35-66.25-47.97EBIT利息保障倍数6.07.213.312.613.4现金净流量0.204.327.303.0034.44资产负债率52.15%50.06%44.56%30.71%29.79% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说