请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.73 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 联系人：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 500 流通股本(百万股) 236 市价(元) 13.73 市值(亿元) 68.7 流通市值(亿元) 15.0 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】业绩继续高增，受益于行业景气和降本增效20211010 【公司点评】业绩高增，受益于行业高景气和提质降本增效20210826 【公司点评】一季报超预期，量价齐升业绩弹性大20210406 【公司深度】山东玻纤深度：进击的玻纤龙头，顺周期蓄势待发20210203  事件：10月29日公司发布21年三季报。21Q1-Q3营收20.58亿元，同比+50.6%；归母净利4.50亿元，同比+387.6%；扣非归母净利4.42亿元，同比+434.5%。21Q3营收6.11亿元，同比+30.6%；归母净利1.19亿元，同比+294.0%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+324.9%。  收入端：受益玻纤价格同比提升，单三季度收入增速30.6%，为业绩预告中值，继续保持高增态势。 销量：预计21Q3玻纤销量约10万吨，同比基本持平，环比或略有所下降，主因公司3号线6万吨于2021年7月初启动冷修技改，对三季度产销量有约1.5万吨影响。据公司公告和山东玻纤公众号，目前该产线已成功技改为10万吨/年，并于10月22日点火烤窑，估计年底前能出产品。 吨价：21Q3公司玻纤直接缠绕纱（2400tex）出厂均价6007元/吨，同比+51%，环比-1%（同、环比数据取自卓创资讯）。10月以来，公司上调直接缠绕纱出厂均至6300元/吨，预计21Q4吨价有望进一步提升。  利润端，单三季度归母净利润增速294%，略超业绩预告中值287%。玻纤效率提升、综合成本下降进一步驱动利润快速增长，煤价上行或影响热电业务利润。单三季度毛利率36.72%，同比+7.1pct，主要受益于玻纤行业价格同比上涨。期间费用率13.6%，同比-7.4pct，主要由于销售规模扩大，摊薄销售和管理费用率水平，同时运输费用重分类至成本致销售费用率下降，利息费用减少导致财务费用率下降；净利率19.5%，同比+13.1pct，盈利能力大幅提升。 玻纤业务：单吨净利预计环比21Q2持平。 热电业务：煤价上涨、成本提升，或影响业务利润率。 现金流：单三季度经营性净现金流2.31亿元，同比转正，收现比和净现比分别为0.6和1.1，同、环比均有一定改善，主要由于玻纤纱市场需求旺盛，销售商品和客户预付款项收到现金增加。 负债率：21Q3资产负债率54.49%，较20年末-6.23%，资产结构进一步优化。  玻纤行业：景气有望延续，产品结构继续优化。我们预计21Q4到22年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约26/15万吨。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续。  公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据公司公告，后续仍有产线冷修技改[Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 18.11 19.96 28.22 30.61 34.13 增长率yoy% 0.44% 10.19% 41.38% 8.49% 11.49% 净利润（亿元） 1.46 1.72 6.08 6.75 7.54 增长率yoy% -13.35% 17.83% 252.73% 11.02% 11.69% 每股收益（元） 0.29 0.34 1.22 1.35 1.51 每股现金流量 -0.31 -0.05 2.62 1.33 (0.26) 净资产收益率 10.8% 9.7% 26.1% 23.2% 21.3% P/E 46.93 39.83 11.29 10.17 9.11 P/B 5.06 3.85 2.95 2.36 1.94 备注：股价取自2021年10月29日收盘价 投资要点 盈利高增，看好行业景气延续和公司成长性 山东玻纤（605006.SH）/建材 证券研究报告/公司点评 2021年10月30日 [Table_Industry] -20%0%20%40%60%80%100%120%140%沪深300山东玻纤 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 计划，5号线计划于2023年冷修技改，1号线计划于2024年冷修技改，2号线计划于2025年冷修技改。通过冷修技改，预计到2025年实现国内产能达到62万吨左右。 2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。 3）客户资源优势： OC为公司第一大客户，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。 4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。  投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，成本不断下降，业绩弹性大，估值更具性价比。由于公司披露三季报数据，我们预测公司2021-2022年实现归母净利润6.1、6.8亿元（前值6.3、7.0亿元），当前股价对应PE分别为11、10倍。维持“买入”评级。  风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：21Q1-3营收20.58亿元，同比+50.6% 图表2：21Q1-3归母净利4.5亿元，同比+387.6% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：21Q1-3毛利率37.87%，同比+9.1pct 图表4：21Q1-3期间费用率11.33%，同比-8.6pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：21Q1-3经营性现金流/净利润为114% 图表6：21Q3资产负债率54.49%，较20年末-6.23% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 1,1211,3321,7071,8031,8111,9962,0589%19%28%6%0%10%51%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025002015201620172018201920202021Q1-3营业收入（百万元）同比增速8512611616212016144243%47%-8%40%-26%34%435%-100%0%100%200%300%400%500%0501001502002503003504004505002015201620172018201920202021Q1-3扣非归母净利润（百万元）同比增速31.1%30.9%25.0%30.3%28.4%27.9%37.9%9.0%10.4%7.1%9.4%8.1%8.6%21.9%7.6%9.4%6.8%9.0%6.6%8.1%21.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015201620172018201920202021Q1-3毛利率净利率扣非净利率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%2015201620172018201920202021Q1-3销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率-5%142%236%236%-28%261%114%-50%0%50%100%150%200%250%300%2015201620172018201920202021Q1-3净利润现金含量67.3%67.2%67.9%66.7%60.7%54.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%201620172018201920202021Q1-3资产负债率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：公司财务指标 资料来源：中泰证券研究所 201920202021E2022E2023E财务指标201920202021E2022E2023E营业收入18.1 20.0 28.2 30.6 34.1 成长性减:营业成本13.0 14.4 17.3 18.3 20.4 营业收入增长率0.4%10.2%41.4%8.5%11.5% 营业税费0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 营业利润增长率-19.3%24.3%225.6%15.4%11.6% 销售费用0.7 0.2 0.3 0.3 0.3 净利润增长率-13.3%17.8%252.7%11.0%11.7% 管理费用0.8 0.9 1.2 1.3 1.4 EBITDA增长率0.7%17.1%69.7%14.6%11.8% 财务费用1.3 1.4 1.4 1.5 1.7 EBIT增长率-9.4%26.2%110.1%14.7%11.5% 资产减值损失-0.0 -0.1 0.0 -0.0 -0.0 NOPLAT增长率-4.4%10.6%145.4%14.3%11.6%加:公允价值变动收-0.0 - - - - 投资资本增长率16.5%14.2%26.1%-7.2%15.7% 投资和汇兑收益- - - - - 净资产增长率12.1%31.2%30.7%25.1%21.3%营业利润1.7 2.1 6.9 8.0 8