亚玛芬体育(AS.N)：25年收入超预期，Salomon加大投入影响短期Q4盈利

亚玛芬体育（AS.N）发布2025年业绩超预期，全年收入同比增长27%至65.66亿美元，经调整OP Margin同比增长1.7pct至12.8%。公司发布2026年全年指引，收入同比增长16-18%，经调整OP Margin约13.1%-13.3%。核心品牌表现亮眼：始祖鸟/功能服饰Q4收入大增34%，Q4经调整OP Margin同比大幅提升1.6pct至25.9%；Salomon/户外服饰Q4收入增长29%，全年收入大增35%突破20亿美元，Q4经调整OP Margin同比下降4.9pct至6.2%，主要系加大SG&A投入；Wilson/球类业务Q4收入增长14%，棒球业务重回增长，高尔夫表现稳健，Q4大中华区新开13家Wilson 360门店。投资要点：预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.0/7.5/9.0亿美元，同比分别增长41.2%/25.0%/19.5%，给予2026年49X PE，对应目标价53.42美元，维持“增持”评级。风险提示：美国通胀超预期，拓店不及预期。