银发经济行业专题：食品饮料篇——掘金银发餐桌，从“吃饱”到“吃对”

优于大市 食品饮料篇掘金银发餐桌，从“吃饱”到“吃对” 核心观点 行业研究·行业专题 银发一族：有钱、有闲、有健康焦虑的优质消费者。2025年我国60岁及以上人口已达3.2亿，占总人口比重上升至23%，较2024年上升了1个百分点，标志着我国已正式迈入中度老龄化社会。中国老龄化科学研究中心预计2035年前后，我国银发族人口数量将突破4亿，到2050年左右突破5亿。当前社会银发族经济基础较好、收入稳定性较强、健康意识显著提升，正经历消费观念重塑，倾向于“悦己型”和“健康投资型”消费。 食品饮料 优于大市·维持 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑02160933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen. com.cnS0980523090001S0980523090003 健康食品成为蓝海市场。人口结构的剧烈变动，为银发经济创造了前所未有的需求基数。据中国老龄科学研究中心，2023年我国银发经济规模约为7万亿元，占GDP比重约6%，预计到2035年，银发经济规模有望达到30万亿。随着年龄增长，银发族代谢功能下降，高血压、高血糖、高血脂成为困扰中国老年群体的普遍问题，这直接导致了饮食结构的被迫调整，健康属性从可选变为刚需。 西麦食品：健康食品新兴赛道，龙头西麦布局深入。西麦食品从燕麦谷物赛道起步，历经三十余年发展历程，已完成从区域性品牌向全国行业龙头的蜕变。2024年公司正式发布了新战略规划，明确继续围绕“健康产业”这一核心发展主线，积极布局“燕麦谷物、大健康”两大业务。燕麦是一种健康食品的天然优质原料，其主要成分β-葡聚糖的健康属性得到美国食品药品监督管理局以及其他全球多国相关部门的认可。2024年我国燕麦行业市场规模121亿元，人均燕麦消费量仍低。西麦食品为燕麦行业龙头，2024年以26.0%的市占率占据榜首，在渠道、品牌、供应链等方面展现竞争优势。我们认为公司主要看点有三：1）饮食健康化、人口老龄化趋势促进燕麦食品渗透率加速提升，西麦食品全渠道布局深化、加速产品研创，有望最大程度受益于燕麦食品市场扩张；2）大健康食品业务发展进程加快，2025年新推出药食同源粉剂类产品及功能性食品，大健康新品打开长期空间；3）预计2026年燕麦成本延续回落，将为公司带来利润弹性。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入22.6/27.6/32.5亿元，同比+19.2%/+22.1%/+17.7%；实现归母净利润1.8/2.6/3.1亿元，同比+33.0%/+44.2%/+22.5%。我们预计公司合理估值为30.9-34.3元，较当前股价有8%-20%的溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。 相关研究报告 《食品饮料周报（26年第6周）-白酒春节动销浙起，预制菜国标公开征求意见》2026-02-09《食品饮料周报（26年第5周）-白酒底部信号增多，关注春节旺季动销表现》2026-02-03《食品饮料周报（26年第4周）-各品类春节备货有序进行，预制菜国标将征求意见》-2026-01-26《食品饮料行业2025年四季度基金持仓分析-食饮板块超配比例略有回升，乳品、预加工食品等获得增持》《食品饮料行业掘金系列专题报告（一）-挖掘成本红利，把握优质龙头的盈利改善机会》20260119 风险提示：行业内卷式竞争；公司新品类打造不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全与质量问题；市场资金波动加剧等。 内容目录 1银发一族：有钱、有闲、有健康焦虑的优质消费者5 1.1人口结构剧变孕育银发经济繁荣1.2健康食品成为蓝海市场.6 2银发餐桌相关标的：从“吃饱”到“吃对” 西麦食品：健康食品新兴赛道，龙头西麦布局深入 3风险提示.27 图表目录 图1：银发族人口数量（万人）及占比5图2：银发经济市场规模（万亿元）5图3：中国城镇居民资产按照户主年龄分布（万元），2019年6图4：中国银发群体月收入分布（万人）9图5:西麦食品公司发展历程图，8图6：西麦食品公司股权结构图（截至2026年02月03日）8图7：西麦食品营业收入拆分（按产品）图8：西麦食品主要产品毛利率（%）对比10图9：西麦食品综合毛利率（%）10图10:西麦食品直营渠道、经销渠道对比11图11：西麦食品渠道结构，2024年11图12:中国早餐燕麦市场规模（亿元）11图13：各国燕麦人均消费量（kg），2023年11图14：中国燕麦食品主要参与者..13图15：中国早餐燕麦市场竞争格局13图16:中国早餐燕麦市场集中度.13图17：多国燕麦市场CR3对比，2023年，14图18：我国各零售渠道销售额占比变化14图19：我国居民人均主要粮食消费量15图20：精制谷物与全谷物食品的优劣势对比15图21：《国家全谷物行动计划（2024一2035年）》内容提要16图22：燕麦与其他常见的全谷物食品对比，16图23：中国燕麦市场头部公司市占率，2024年17图24:西麦食品的生产基地及燕麦种植基地布局，17图25：西麦食品在抖音平台的GMV（亿元）18图26:2025年第三季度西麦食品在量贩零食渠道推出的新品18图27：西麦食品在线下传统渠道的策略升级.19图28：2025年西麦食品新推出的大健康产品系列.图29：中国进口燕麦数量及进口自澳大利亚的比例.22图30：2024/2025产季全球燕麦产量分布. 22图31：CBOT燕麦期货结算价，.22图32：人民币兑美元汇率变动.22图33：中国自澳大利亚进口燕麦均价，23图34：澳大利亚燕麦产量及种植面积变化趋势23图35：全球燕麦产量变化趋势，2015-2024年. 23图36：甘源食品PE-ttm变化27图37：有友食品PE-ttm变化27 表1：中国银发经济相关政策文件梳理表9表2：西麦食品生产基地布局.10表3：2020-2024年西麦食品电商业务进展梳理表4：西麦食品业务拆分（单位：百万元）24表5：西麦食品2025-2027年盈利预测表（单位：百万元）25表6：公司盈利预测假设条件26表7：资本成本假设26表8：可比公司估值表，27 1银发一族：有钱、有闲、有健康焦虑的优质消费者 1.1人口结构剧变孕育银发经济繁荣 银发族通常指60岁及以上的老年群体。根据国家统计局发布的最新数据，截至2025年末，中国总人口为14.05亿，连续四年出现负增长。然而，在总人口减少的背景下，老年人口数量却呈现加速上升趋势。2025年我国60岁及以上人口已达3.2338亿，占总人口比重上升至23%，较2024年上升了1个百分点；其中，65岁及以上人口达到2.2365亿，占比15.9%。这一数据标志着中国已正式迈入中度老龄化社会，并加速向深度老龄化过渡。中国老龄化科学研究中心预计2035年前后，我国银发族人口数量将突破4亿，到2050年左右突破5亿。庞大的人口基数，加之近年来银发族消费观念的变化，银发族将是未来消费市场中不可忽视的一股力量。 资料来源：弗若斯特沙利文，国信证券经济研究所整理 资料来源：iFinD，国家统计局，新华网，国信证券经济研究所整理 当前的银发族具有以下显著的特征，他们正在重塑老年消费市场： →1）经济基础较好，收入稳定性较强：一方面，自2021年起，中国进入退休高峰期，上世纪60年代“婴儿潮”出生的人群集中步入退休年龄，这部分人群不仅数量庞大，而且其生命周期伴随着中国改革开放的红利期，积累了远超上一代老年人的财富，拥有储蓄、房产等资产；另一方面，国家养老保障体系不断完善，自2005年起养老金持续上调，银发族的退休金和养老金收入稳定，据光明网，截至2023年底，我国基本养老保险覆盖率已经超过95%，使得银发族具备了持续的购买力。 新老人更倾向于“悦已型”和“健康投资型”消费。我国政府不断完善老年健康服务政策体系，强调加强老年健康教育和预防保健，通过多种渠道普及健康知识，这使得老年人对健康的认知逐步建立，主动锻炼身体、进行体检、疾病早筛和健康管理成为普遍共识，他们也愿意为高品质、功能性、能改善生命质量的食品支付溢价。同时银发族利用数字工具获取健康信息和服务的能力增强，推动了健康意识的提升。据光明网，60-79岁老年人经常锻炼的比例达26.1%，而80岁以上高龄老人的活跃参与率也保持在14.7%。丁香医生发布的 《2022国民健康洞察报告》指出，中老年人的饮食习惯变得更健康，注重饮食清淡、营养搭配与饮食规律，85%左右的人会进行定期体检。 资料来源：中国人民银行，弗若斯特沙利文，国信证券经济研究所整理 资料来源：弗若斯特沙利文，国信证券经济研究所整理 这种人口结构的剧烈变动，为银发经济创造了前所未有的需求基数。据中国老龄科学研究中心，2023年我国银发经济规模约为7万亿元，占GDP比重约6%，预计到2035年，银发经济规模有望达到30万亿。 近年来，国务院及相关部委密集出台了多项支持银发经济发展的政策文件，确立了“积极应对人口老龄化”的国家战略地位。例如国务院办公厅发布的《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》是首个以“银发经济”命名的专项文件，明确提出了发展抗衰老产业、丰富老年食品供给的战略方向。在制定“十五五”规划的建议中，明确提出要“积极应对人口老龄化”并“发展银发经济”，将其提升至国民经济重要支柱的高度。这表明国家对银发经济的支持将具有长期性和连续性。 1.2健康食品成为蓝海市场 随着年龄增长，代谢功能下降，高血压、高血糖、高血脂（“三高”）成为困扰 中国老年群体的普遍问题。这直接导致了饮食结构的被迫调整，健康属性从“可选”变为“刚需”，使得高品质健康食品或功能性食品成为了蓝海市场。 ◆低GI需求：为了控制血糖，精细碳水化合物（如白米饭、面条）的摄入受到限制，全谷物食品（如燕麦、荞麦）因其低升糖指数成为主食替代的首选。→心血管健康：对降低胆固醇功能性食品的需求激增。例如燕麦中的β-葡聚糖被广泛证实有助于降低胆固醇，这使其成为银发餐桌上的重要单品。◆肠道健康与免疫力：随着消化功能减弱，高膳食纤维、益生菌类产品成为刚需，以改善肠道微生态和提升免疫力。◆便捷化需求：随着独居老人的增加，冲饮类、即食类产品的便捷性成为重要考量因素。例如粉剂类产品因其易冲泡、易吸收的特点，正逐渐取代部分传统颗粒状麦片，成为新宠。 2银发餐桌相关标的：从“吃饱”到“吃对” 前言：我们认为银发经济的投资机会源于“适老化”需求，比如老年人偏好健康，便捷、情感化的产品，而非单纯“老年专用”；行业存在“供给不足”和“供给错配”问题，注重科研的功能性产品将获青赚。本章我们聚焦食品饮料板块中银发经济受益标的，品类上包括成人奶粉、保健品、功能性食品等，考虑到成人奶粉在乳企占比不高，保健食品的快消品属性增强，品牌类公司获客成本高且竞争激烈，而目前较好的商业模式多为加工制造为主，比如仙乐健康，因此目前我们重点推荐在银发心智中占据领导地位的燕麦龙头西麦食品。 西麦食品：健康食品新兴赛道，龙头西麦布局深入 公司概况 1994年，谢庆奎先生于1994年在广西贺州（原贺县）创立西麦品牌，开始进军中国燕麦谷物市场。2001年上市公司的前身一一桂林西麦生物技术开发有限公司（西麦有限）在广西桂林正式注册成立，2017年西麦有限整体变更为股份有限公司，即现上市公司主体桂林西麦食品股份有限公司。2019年6月，西麦食品在深圳证券交易所挂牌上市，被誉为“中国燕麦第一股”。 从燕麦谷物起步，逐步拓展大健康新市场。在长达三十余年的发展历程中，西麦食品专注于燕麦谷物赛道，完成了从区域性品牌向全国行业龙头的蜕变。2024年，在西麦品牌创立三十周年之际，公司正式发布了面向未来的新战略规划，继续围绕“健康产业”这一核心发展主线，从燕麦早餐出发，积极布局“燕麦谷物、大健康”两大业务。这一战略升级的标志性进程包括：2024年战略井购成都德赛康谷食品有限公司，将公司燕麦谷物业务横向拓展至酸奶谷物盖市场；2025年7月公司与一阳生集团合资成立贺州西麦西一生物科技有限公司，