2025年海外制药企业创新药资产BD回顾
2025年跨国制药企业创新药资产交易额达到2645亿美元，交易案例数142个，均为2015年至今新高，其中并购/合作开发分别36/106个，交易总额及合作开发金额均为新高，并购金额仅次于2019及2023年。剔除大额并购后，近年并购/合作开发交易对价趋于稳定，近几年的平均并购金额基本稳定在~15亿美元水平。
影响药企并购决策的因素：
- 需求：应对核心产品专利到期带来的营收缺口，以及大型制药企业内部研发效率/投资回报率下降导致的“造不如买，买不如租”现象。
- 资金：内部资金（自由现金流）支持小额并购，外部资金（融资成本、杠杆率）支持百亿美元级别的大额并购。
- 价格：被收购方估值是影响并购案例IRR的主要因素，上市创新药企业估值已得到一定程度修复，价格是否公允可能影响并购决策。
海外制药企业2025Q4&全年业绩回顾
- Eli Lilly：全年营收同比+44%，Tirzepatide全年实现营收365亿美元（同比+122%）。与美国政府达成GLP-1价格协议，未来Orforglipron上市后将以最低剂量149美元、其他剂量不超过399美元价格进行供应。
- Novo Nordisk：2025全年美国市场Ozempic及Wegovy分别同比+4%/+36%，低于预期。预计2026年营收-13%~-5%下滑。
- AbbVie、AstraZeneca、Roche、Novartis、Amgen、Vertex、Sanofi、GSK等维持高个位数增长；JNJ、Gilead、Regeneron等维持中个位数增长；Merck、Pfizer、BMS等收入端同比下滑。
- Eli Lilly：2026年营收指引800~830亿美元（中值+25%），Non-GAAPEPS每股33.50~35.00美元。
- Novo Nordisk：2026年营收及经营利润指引同比下滑5%~13%。
- Pfizer：2026年营收595~625亿美元（剔除新冠产品后营收545~575亿美元，-2.4%~+3.0%），adjustedDilutedEPS每股2.80~3.00美元。
- JNJ：药品板块全年营收首次超过600亿美元（+5.3%），更新2026年业绩指引，Operational sales达到995~1005亿美元（+5.7%~+6.7%）。
- AbbVie：2025全年营收612亿美元（+8.5%），更新2026年业绩指引，预计营收达到670亿美元（+9.5%）。
- Amgen：2025全年实现营收368亿美元（+10%），更新2026年业绩指引，营收指引370~384亿美元（+1%~+4%）。
- Gilead：2026年HIV营收预计+6%，Yeztugo预计实现营收8亿美元。
- GSK：2026年营收增长3~5%，核心营业利润增长7~9%，核心EPS增长7~9%。
- Sanofi：2025全年营收436亿欧元（-1.2%），更新2026年度业绩指引，预计营收增速highsingledigit。
- Roche：药品板块全年营收同比+9%，更新2026年度业绩指引，预计营收增速midsingledigit，CoreEPS增速highsingledigit。
- AstraZeneca：2025全年实现营收587亿美元（+8%），更新2026全年业绩指引，预计营收增速midtohighsingledigit，核心EPS增速lowdoubledigit。
- Novartis：2025全年实现营收545亿美元（+8%），更新2026全年业绩指引，预计营收lowsingle-digit增长，核心经营净利润lowsingle-digit下滑。
- BMS：2025全年实现营收482亿美元（-1%），更新2026全年业绩指引，营收指引460~475亿美元（-5%~-1%）。
- Merck：2025全年实现全球销售650亿美元（nominal+1%），更新2026全年业绩指引，预计营收655~670亿美元（nominal+1%，ex-FX+2%）。
- Vertex：2025全年实现营收120亿美元（+9%），更新2026全年业绩指引，预计营收达到129.5~131.0亿美元。
- Regeneron：2025全年实现营收143.4亿美元（+1%），Non-GAAP净利润48.9亿美元（-8%）。
中国区域销售表现
2025Q1~Q4单季度销售额合计484/430/436/370亿元（分别同比-6%/-18%/-4%/-4%）；剔除Merck后单季度销售分别为436/401/409/345亿元（分别同比+12%/+1%/+7%/+6%）。
风险提示
- 市场竞争加剧的风险
- 产品临床失败或有效性低于预期的风险
- 产品商业化不达预期的风险
- 技术升级迭代风险
