2025年第一季度，海外制药企业收入端增长整体有所放缓。礼来和诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入端分别增长45%和18%，但诺和诺德由于美国compounded GLP-1药物影响，销售低于预期并下调全年收入指引。诺华、艾伯维、阿斯利康、赛诺菲依靠诺欣妥/可善挺、Skyrizi/Rinvoq、Farxiga/Enhertu、Dupixent等核心品种放量维持10%+营收增长。吉利德、BMS、罗氏、强生、再生元、辉瑞等受到Medicare Part D redesign、核心产品专利到期、biosimilar/其他竞品竞争等影响，GSK及Merck受到疫苗板块下滑影响，收入端低个位数增长或同比下滑。
美国药价改革及不确定的宏观环境对海外制药企业造成压力。2025年5月12日，Trump政府发布行政命令，为美国患者提供“最惠国待遇”处方药定价，旨在压低美国市场定价，削弱大型制药企业议价能力。此外，美国共和党提出一揽子减税方案，计划大规模削减Medicaid支出；同时，美国商务部启动对医药产品及其关键成分进口的国家安全调查，可能对特定药品或整个类别征收差异化关税或设定进口配额及其他限制措施。
海外制药企业通过BD交易增厚营收及补齐pipeline短板。未来5年将有包括K药、O药在内的多款百亿美元级别单品迎来专利到期，JNJ以146亿美元收购IntraCellular获得其精神分裂及双向情感障碍治疗药物CAPLYTA，Roche先后通过收购Carmot获得GLP-1R/GIPR双靶激动剂以及与Zealand合作开发Amylin类似物切入代谢及减重赛道。中国是全球创新药开发的重要源头，2025年初至今海外药企已与国内企业达成多个管线合作，如Pfizer以60.5亿美元对价获得三生制药PD-1/VEGF双抗海外权益。
多个重磅品种即将迎来专利到期，包括Eli Lilly的Tirzepatide、Verzenio、Taltz，Novartis的Ozempic、Wegovy、Entresto，Roche的Ocrevus、Hemlibra，Abbvie的Skyrizi、Rinvoq、Humira，Sanofi的Dupixent，Merck的Keytruda，GSK的Shingrix等。海外制药企业积极通过BD交易应对专利到期带来的挑战，例如Eli Lilly关注肿瘤、自免及神经领域，Novartis关注肿瘤、自免领域，Roche关注肿瘤、血液学、神经等领域。
中国区域销售表现方面，共有7家海外药企披露了其在中国区域的具体销售数据，2025Q1销售额合计483亿元（同比-6%），剔除Merck后合计销售435亿元（同比+11%）。海外药企在中国市场的销售增长主要受到自免、肿瘤、神经等领域产品放量驱动。
风险提示：市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。
