医药生物行业专题：海外制药企业2024Q4&全年业绩回顾

行业研究·行业专题 医药生物 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001 摘要 ◼创新品种放量依然是增长的主要驱动力。2024年，礼来及诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入端分别+32%/+25%；阿斯利康在奥希替尼、达格列净等品种驱动下收入端+21%；辉瑞及安进分别受到收购并表Seagen及Horizon Therapeutics影响，收入端+12%（剔除新 冠 药 物/疫 苗）/+19%； 诺 华、赛 诺 菲、Merck分 别 依 靠 诺 欣 妥/可 善 挺、达 必 妥、K药 等 核 心 产 品 驱 动，收 入 端 实 现+12%/+11%/+10%双位数增长；BMS、罗氏、强生、艾伯维、再生元等受到核心产品专利到期、biosimilar/其他竞品竞争等影响，GSK受到疫苗板块下滑影响，收入端维持个位数增长。 •代谢：诺和诺德Ozempic+Wegovy+Rybelsus 2024年合计销售~293亿美元（同比+39%），礼来Mounjaro+Zepbound合计销售~165亿美元（同比+208%）；美国降糖相关GLP-1总处方量增速15%+，2025年初减重GLP-1周度处方量较2024年初增长~3x。下一代减重管线密集布局，礼来小分子口服GLP-1 Orforglipron减重Ph3临床预计25Q3读出、三靶抑制剂Retatrutide预计25H2数据读出；诺和诺德GLP-1/Amylin复方品种CagriSema Ph3临床68周减重达到-22.7%、GLP-1/Amylin双靶Ph1b/2a数据读出；Amgen每月一次给药的MariTide减重Ph3临床启动；Merck及阿斯利康分别从中国引进口服小分子GLP-1管线；Abbvie与丹麦企业Gubra达成合作，共同开发长效Amylin类似物。 •肿瘤：K药全年实现销售295亿美元（+18%），连续两年蝉联“药王”，同靶点O药实现销售101亿美元，两款产品均选择升级皮下注射剂型以延缓专利到期影响；2024年全球ADC药物市场规模达到130亿美元（+24%），其中最畅销产品Enhertu实现销售37.5亿美元（+46%），共6款ADC产品销售额超过10亿美元。 •自免：Dupixent 2024年实现销售131亿欧元（约合142亿美元，+22%），特应性皮炎靶向疗法在欧美患者渗透率仍处于低位，COPD适应症于2024Q3获批；Skyrizi（利生奇珠单抗）销售117亿美元（+51%），Rinvoq销售60亿美元（+50%），Abbvie将2027年销售指引由此前的合计270亿美元上调至310亿美元，其中Rinvoq预计达到110亿美元（RA/dermo/IBD=48/25/37亿美元），Skyrizi预计达到200亿美元（PsO/IBD=125/75亿美元），增量主要由IBD领域贡献。 ◼风险提示：市场竞争加剧的风险，产品临床失败或有效性低于预期的风险，产品商业化不达预期的风险，技术升级迭代风险。 目录 海外药企24Q4及全年业绩概览01 海外药企业绩梳理02 R&D投入 ◼2024年市值Top15药企R&D投入合计超过1500亿美元（同比+7%），研发费用率21.8%（同比-0.6pp）；2024Q4研发投入合计超过450亿美元，其中Abbvie先后收购Aliada（获得其血脑屏障穿透增强的AD药物）、Nimble（获得其口服肽类IL-23抑制剂用于治疗银屑病），与EvolveImmune达成多个肿瘤靶点合作等贡献主要增量。 ◼共 有7家 海 外 药企披 露 了 其在中国区域的具体销售数据，2024年各 季 度 销 售额 合 计分 别 约 为515/524/453/378亿 元，分别 同 比+10%/+5%/-3%/-9%，剔除Merck数据后分别同比+12%/+10%/+10%/+1%。 目录 海外药企24Q4及全年业绩概览01 02 Eli Lilly：GLP-1产品Q4环比恢复增长 ◼24Q4 Lilly实现全球销售135亿美元（+45%，销量+48%/价格-4%），主要由Mounjaro及Zepbound增长贡献，非GLP-1/肠促胰素产品营收同比+20%。更新2025全年收入指引为580~610亿美元（中值+32%），Non-GAAPEPS指引为每股22.50~24.00美元。 ◼GLP-1：MounjaroQ4销售35.3亿美元（同比+60%，季度环比+13%），美国市场供给提升对冲净价格下降，截止Q4末US NBRx占比44%、TRx占比37%；Zepbound销售19.1亿美元（季度环比+52%，24Q3环比仅+1%），截止Q4末US NBRx占比56%、TRx占比48%；Trulicity（杜拉鲁肽）销售12.5亿美元（同比-25%，环比-4%），截止Q3末US TRx占比14%（环比-1.0pp）。GLP-1产品Q3环比增速放缓由于渠道库存波动等影响有所放缓，24Q4恢复环比高增长，除美国市场外Zepbound也在包括中国在内的多个海外市场上市；GLP-1产能大幅提升，预计25H1较24H1供给+60%，Tirzepatide已从FDA短缺名单移出，后续将与FDA进一步商讨限制compouding药物。在研管线方面，口服小分子GLP-1药物Orforglipron减重Ph3临床预计25Q3读出；Retatrutide（GLP-1R/GIPR/GCGR抑制剂）预计25H2读出。 ◼其他代谢产品：Jardiance（恩格列净）销售12.0亿美元（+50%），剔除与BI合作收入3亿美元后+13%，其中美国市场销售4.6亿美元（-1%），销量增长但净价格下降；Humalog（赖脯胰岛素）销售5.4亿美元（+46%），美国市场受益于净价格上涨及23Q4标价调整的一过性基数影响。 ◼肿瘤：Verzenio（Abemaciclib，CDK4/6i）销售15.6亿美元（+36%），US/ex-US市场分别销售10.4/5.1亿美元（同比+94%/-16%），美国市场增长主要由eBC需求增长及终端补库存影响。在研管线方面，Imlunestrant（口服SERD）HR+/HER2-mBC适应症提交NDA；收购ScorpionTherapeutics的口服突变选择PI3Kα抑制剂STX-478。 ◼自免：Taltz（Ixekizumab，IL-17）销售9.5亿美元（+21%），美国市场返点变化导致净价格上涨，US TRx占比~5%；Omvoh（mirikizumab，IL-23p19）销售5700万美元，中重度CD（克罗恩病）适应症获得FDA批准；Ebglyss（lebrikizumab，IL-13抗体）中重度特应性皮炎适应症获得FDA批准。在研管线方面，Eltrekibart（CXCR1/2抗体）启动UC/CD/HS等适应症Ph2临床。 Eli Lilly：GLP-1产品Q4环比恢复增长（续） 资料来源：Eli Lilly财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Eli Lilly财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Eli Lilly财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Eli Lilly财报，国信证券经济研究所整理 Novo Nordisk：CagriSema减重Ph3数据读出 ◼诺和诺德2024全年实现销售收入2904亿丹麦克朗（+25%，约合405亿美元），净利润为1010亿丹麦克朗（+21%，约合141亿美元）。新增2025年业绩指引，不变汇率下营收增长为16%~24%（汇率影响+3pp）、经营利润增长19%~27%。 ◼T2D：GLP-1和胰岛素类降糖药物2024全年销售收入合计达2066亿丹麦克朗（+20%），其中GLP-1产品销售1491亿丹麦克朗（+22%），胰岛素产品销售554亿丹麦克朗（+17%）；24Q4，Ozempic销售353亿丹麦克朗（同比+17%，环比+18%），其中US市场247亿丹麦克朗（同比+13%，环比+17%）。降糖领域的市场份额占比33.7%，与上年同期持平（较24Q3末下降0.2pp），GLP-1药物在全球降糖领域处方占比~7%，公司GLP-1产品占全球GLP-1药物市场的55.1%（24Q3末为56.6%）。 ◼减重：2024全年销售收入651亿丹麦克朗（+57%），其中Wegovy销售额为582亿丹麦克朗（+86%）；24Q4，Wegovy销售额199亿丹麦克朗（同比+107%，环比+17%），其中US市场151亿丹麦克朗（同比+76%，环比+21%），截至2025年初Wegovy美国市场新处方量/NBRx达到约20k（Tirzepatide约31k）、总处方/TRx达到约204k（Tirzepatide约228k）。 ◼中国市场：2024全年中国市场实现销售185亿丹麦克朗（+13%，约合189亿人民币），其中GLP-1注射剂型销售67亿丹麦克朗（+13%），口服GLP-1实现销售5亿丹麦克朗，胰岛素产品合计实现销售98亿丹麦克朗（+12%）。 ◼在研管线：CagriSema Ph3REDEFINE-1研究数据读出，2.4mg/2.4mg剂量组整体68周减重达到-22.7%（略低于此前公司预期的-25%左右水平，Cagrilintide和Semaglutide单药分别-11.8%/-16.1%），根据EoT剂量水平，达到2.4mg水平的受试者20/68周分别减重-12.7%/-22.2%，未达到最大滴定剂量受试者20/68周减重分别-15.9%/-25.2%；安全性方面，Cagri/Sema/CagriSema组由于肠胃反应而停药的比例分别为1.3%/1.3%/3.6%。皮下注射Amycretin（AMYR/GLP-1R双靶激动剂）Ph1b/2a数据读出，20mg高剂量组36周减重-22.0%。 Novo Nordisk：CagriSema减重Ph3数据读出（续） 资料来源：Novo Nordisk财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Novo Nordisk财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：Novo Nordisk财报，国信证券经济研究所整理 JNJ：肿瘤产品快速增长，自免板块“新老交替” ◼24Q4药品板块实现营收143.3亿美元（+4.4%，Non-GAAP+6.5%），连续三个季度销售超过140亿美元；2024全年药品板块实现营收569.6亿 美 元（+4.0%，Non-GAAP+7.5%）。分治疗领域看，24Q4肿 瘤/自 免/神 经/肺高 压/心血 管及 代谢/传 染产 品分 别销 售55.0/42.4/17.8/10.9/9.6/7.7亿美元，分别同比+19.0%/-7.8%/-1.5%/+7.4%/+14.3%/-9.2%，增长主要由肿瘤及肺高压产品驱动。 ◼肿瘤：MM（多发性骨髓瘤）相关产品销售快速增长，Darzalex（达雷妥单抗）实现销售30.8亿美元（+20.9%），整体市场份额+3pp、前线市场份额+6pp；CARVYKTI（BCMACAR-T）实现销售3.3亿美元（同比+110%，环比+17%），增长主要由市场份额增加及新产能扩张驱动；TECVAYLI（BCMAx CD3双抗）实现销售1.5亿美元（+15.8%），新患数量及用药时长增加贡献增长，TCE双抗联用Dara早期临床展现出疗效，患者100%实现MRD（微小残留病灶）阴性，未来可能使用替代终点快速审批。肺癌方面，EGFR/c-Met双抗Rybrevant（埃万妥单抗）联用EGF