固定收益每日市场更新

CMBI信用评论 Fixed Income Daily Market Update 固定收益部市场日报 今天上午，新的NTT Float 31在SOFR+90的利率基础上收紧了1-2个基点。新的TOHOKU 31从RO在T+70收紧了5个基点。新的OCBCSP 36从RO收紧了1个基点，现有的OCBCSP 35收紧了2个基点。新的CNH INDON 29-31从ROs小幅上涨了0.1个基点，而INDON 36保持不变。 高志和，CFA 格伦·科(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk FUTLAN/FTLNHDIPT在13.25%对于新的FTLNHD 29大致是公平的。同时发出FTLNHD 26-27的投标邀请。FTLNHD 27今晨上涨1.6点。详见下文。 蔡妍妮，会计师吴蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk （852）3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk CBQKQD:卡塔尔商业银行表示，它将通知其意向在2026年3月9日全额赎回CBQKQD 4.5永续合约，金额为5亿美元。CBQKQD 4.5永续合约今晨上涨了0.1个基点。 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk Trading desk comments -> 交易台评述 昨天，在新的发行空间，ADVANC 31-36s从RO收紧了1-2bps。新SUMI 31在T+90时，相对于RO收紧了6bps，而SUMI 36则在RO周围徘徊。SUMIBK 41收紧了3bps。新DAESEC 29-31最初在翻转活动中相对于RO放宽了2bps，但收盘时收紧了1-2bps。在次要的中文IG空间，TMT MEITUA/KUAISH/ LENOVO/BABA/ TENCNT在双向流动中收紧了1-3bps。HAOHUA收紧了1-2bps，尽管我们注意到在29-30部分的压力。台湾生存者边线收紧了1bp，得益于对NSINTW较好的购买兴趣。在中资地产中，VNKRLE 27-29回调了0.2-0.5个点。另一方面，FUTLAN 28/FTLNHD 26-27上升了0.2-0.7个点。Seazen为拟议的3年美元债券推出了IPT，并同时提出了对FTLNHD 26和27的投标。详见以下评论。LNGFOR 27-32交易价上升了0.1-0.3个点。在港币中，NWDEVL/VDNWDL复杂体上涨了0.2-2.6个点。LASUDE 26上升了0.5个点。KR公司债企稳且收紧了1-3bps，主要由长期的LGENSO和POHANG带动。JP保险公司分支变动不大，尽管流向继续倾向于较好的卖出。Yankee AT1s在伦敦卖压和亚洲混合流动中保持不变或下跌了0.1个点。在东南亚空间，OCBCSP 35s在新的10NC5 T2发行公告后放宽了2bps。VEDLN 28- 33s保持不变，但上升了0.2个点。VLLPM 27-29上升了0.3-1.4个点。在西亚，长期的KSAs由于增量销售压力而下降到了0.4个点。在LGFV空间，我们在人民币后看到盈利回吐的销售，这主要被马来西亚需求吸收，尤其是高质量和AAA保证的纸张。 Marco News Recap宏观新闻回顾 宏观S&P上涨0.81%，道琼斯上涨0.63%，纳斯达克上涨1.26%。周三，2年期美债收益率上升。2年、5年、10年、30年收益率分别为3.45%、3.61%、4.05%、4.70%。 桌上分析师评论 FTLNHD/FUTLAN：针对新的FTLNHD 29，IPT（投资回报率）为13.25%，大致合理。 Seazen计划发行3年期美元高级无担保债券（S&P：B-）。我们认为新的FTLNR29的市场预期价基本公正，为13.25%的利率，鉴于FUTLAN 28的估值（YTW为13.3%），并考虑了期限差异。虽然FTLNR27以14.2%的YTW价格交易，但我们认为FTLNR27不是一个很好的比较基准，因为其发行规模较小（16亿美元）且交易流动性较低。新的FTLNR29将由Seazen的子公司New Metro Global Limited发行，并由Seazen集团（1030.HK）担保，与FTLNR26的结构相同。 同时，Seazen 对 FTLNHD 26 进行了101美元的投标报价，对 FTLNHD 27 进行了98.182美元的投标报价。新美元债券发行所得的净收益将仅用于资助 FTLNHD 26 的投标报价。Seazen 将仅利用内部资源资助 FTLNHD 27 的投标报价。Seazen意愿接受所有提交的 FTLNHD 26，以及 FTLNHD 27 的6-12亿美元。根据我们与 Seazen 的讨论，将 FTLNHD 27 包含在投标报价中，而不是仅专注于 FTLNHD 26，是因为 Seazen 倾向于在债券发行规模小、交易流动性低的情况下，尽早处理FTLNHD 27。我们认为，在 2026 年 5 月 FTLNHD 26 到期前将 FTLNHD 27 包含在投标报价中，反映了 Seazen 对其流动性地位的信心。 持有FTLNHD 26/FTLNHD 27并认购新美元债券的投资者将在投标要约中获得优先接受，金额等于其分配的新债券本金。持有FTLNHD 26或FTLNHD 27并认购新美元债券的投资者将在投标要约中获得优先接受，最多相当于其分配的新债券本金。同时持有FTLNHD 26和FTLNHD 27并认购新债券的投资者将在两个投标要约中均获得优先接受（最多相当于其新债券分配），并可将在两个系列之间分配此合并金额。如果持有人未指定分配，Seazen将优先考虑FTLNHD 26，剩余金额将分配给FTLNHD 27。投标要约于2026年3月5日GMT到期。 Seazen持续展现出比大多数非国有企业更好的融资渠道。本月早些时候，Seazen通过私募股权发行筹集了6.04亿美元，以帮助偿还FTLNHD 26。2025年，Seazen从美元债券市场筹集了5.1亿美元，用于重新融资7月和10月到期的总额为6亿美元的美元债券。Seazen还于2025年发行了由CBICL担保的总额为36.5亿元人民币的债券，以3.46%的加权平均利率进行再融资。Seazen发行了61.6亿元人民币（8.7亿美元）的25年期 上海五谷广场在11月25日支持了ABS，也为其增加了流动性。此外，它还在探索以五谷广场为支持的C-REITs。截至12月25日，Seazen拥有178个五谷广场，在2025财年创收141亿元人民币。 Seazen在恢复对美元债券市场访问后，其成熟度概况变得更加易于管理。我们还从其知识产权提供的财务灵活性和其对各种融资渠道的访问中获得了安慰。截至2026年12月，Seazen的公债债务为70亿元人民币，包括FTLNHD 26（4.04亿美元，或29亿元人民币）、20亿元人民币的ABS、17亿元人民币的MTN和4亿元人民币的企业债券。FTLNHD 26的再融资将显著缓解Seazen的短期再融资压力。此外，截至2025年6月，Seazen拥有价值约150亿元人民币的无担保购物中心。假设40%的贷款价值比，无担保购物中心可转化为约10亿美元的担保借款空间。我们维持对FUTLAN/FTLNHDs的买入评级，因为它们具有良好的持有收益和可管理的再融资风险。 新闻和市场情绪 关于境内主承销发行，昨日发行了28支信用债，总额达170亿元人民币。截至目前，共发行了966支信用债，累计筹集7450亿元人民币，同比去年下降了22.8%。 香港政府将提高豪华物业税，暂停商业用地销售 阿联酋将退出摩根大通新兴市场指数，因为海湾地区的成熟市场“可信度”提升。 [CBQKQD]卡塔尔商业银行表示，它将于2026年3月9日通知其全额赎回CBQKQD 4.5 Perp 5亿美元债券的意向。 [胡乐]SK海力士将投资21.6万亿韩元（约合150亿美元）用于建设永川半导体集群第1期2-6阶段工厂；2025年，在可交换债券的衍生品交易中亏损8.4万亿韩元（约合58亿美元），但通过出售库存股票的收益得到抵消，对总权益的影响微乎其微。 [印尼]印度尼西亚共和国发行了3年期、5年期和10年期的人民币计价债券，价格分别为45亿、35亿和12.5亿，利率分别为2.45%、2.65%和3.05%，分别高于之前的IPT（印度尼西亚盾利率）2.85%、3.0%和3.45%。 [MINAU] 惠誉将矿产资源的前景从负面调整为稳定；Ba3评级得以确认 [SKONKR]SK On签订了一项为期三年的合同，从POSCO集团购买锂，以确保关键原料的稳定供应。 [VEDLN] Vedanta Ltd的董事会批准通过非累积债券筹集高达30亿卢比。 固定收益部 电话：852 3657 6235 / 852 3900 0801fis@cmbi.com.hk 作者认证 CMBIGM或其关联方在过去12个月内与本报告中涵盖的发行人存在投资银行业务关系。 该作者作为本研究报告主要责任人，对涉及报告内容的部分或全部，作出以下声明：关于该作者在本报告中所述的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其关于相关证券或发行人的个人观点；且（2）其薪酬的任何部分均未，现在，或将从未直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关联。 此外，作者确认，无论是作者本人还是其关联方（如《香港证券及期货事务监察委员会》发布的行为守则中所定义的）在本研究报告发布之日前30个日历日内：（1）未从事或参与过本报告中提到的股票的交易；（2）在本研究报告发布后3个交易日不会从事或参与本报告中提到的股票的交易；（3）不担任本报告中提到的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）不对本报告中提到的任何香港上市公司有财务利益。 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且不保证，可能因依赖基础资产的业绩或其他市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM及其附属公司提供信息，这些信息是分发对象。本报告不应也不得被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中的信息而产生的任何损失、损害或费用承担责任，无论是直接的还是间接的。任何使用本报告中的信息的人应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽最大努力确保，但并不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”原则。信息和内容可能会随时更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含信息或/和结论与该报告不同的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能持有相关公司的头寸，进行市场操作，或作为交易主体或代表其客户参与该报告所涉及公司的证券交易。投资者应假设CMBIGM与报告中提到的公司存在或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响该报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或以任何目的出版。如需有关推荐证券的更多信息，请提出申请。 免责声明： 对于收到此文件的