业绩触底回升，“AI+设计”探索第二曲线

优于大市 业绩触底回升，“AI+设计”探索第二曲线 核心观点 公司研究·深度报告 建筑装饰·工程咨询服务Ⅱ 矩阵股份：高端室内设计龙头企业。公司主营“空间设计+软装陈设”，业务规模处于业内第一梯队。空间设计与软装陈设业务属于高端创意类设计，能够以相对有限的资源投入实现较高的设计溢价。当前，尽管房地产市场仍处于整体调整阶段，新开工与投资规模持续下行，但在国家鼓励建设“好房子”、推动房地产行业高质量发展的政策导向下，地产开发企业愈发依赖于通过高品质的设计与软装来提升产品力并实现差异化竞争，具备竞争优势的头部室内设计公司有望迎来新一轮发展机遇。 证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001 投资评级优于大市(首次)合理估值29.12-31.15元收盘价25.50元总市值/流通市值4590/2585百万元52周最高价/最低价29.00/15.18元近3个月日均成交额144.44百万元 盈利能力修复，业绩触底回升。2022年至2023年受下游地产行业景气度下滑影响，公司收入和利润均有下滑。2025年起，随着地产相关应收款减值风险释放基本完成，同时行业供给出清，竞争压力缓解，公司毛利率显著改善，公司收入与利润明显复苏。根据公司业绩预告，2025全年预计实现归母净利润0.58-0.80亿元，同比大幅增长72%-137%。 “AI+设计”持续迭代，探索第二曲线。公司2024年推出“AI+设计”平台“暗壳AI”，以垂直行业AIGC平台为核心，支持线稿、文字、毛坯等多模态输入，高效生成室内设计方案，提升项目设计效率。“AI+设计”在公司空间设计和软装陈设业务流程中的全面应用，有望推动了人均效率和产值持续提升，实现毛利率企稳回升与利润率的持续改善。 财务健康，经营稳健，现金流充裕。公司现金与准现金资产规模保持高位，基本没有带息负债，现金、交易性金融资产及大额存单三项合计规模约16亿元，占总资产的74%，相当于总市值的37%。公司经营稳健，现金流充裕，且无大额资本开支需求，因此具备较强的分红能力，从2022年到2025上半年公司累计分红2.67亿元，占同时期归母净利润的98%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。随着行业出清加速，公司在高端设计和软装领域的竞争地位有望进一步提升，叠加地产行业筑底回暖，以及“好房子”相关政策支持，公司新签订单有望持续保持稳健增长。随着新签订单稳定转化为收入的增长，同时毛利率持续回升，费用率被有效摊薄，减值压力缓解，公司归母净利润有望在未来几年持续回升，预测2025-2027年公司实现归母净利润0.69/1.60/2.24亿元，净利率为9.9%/17.3%/20.3%。综合绝对估值法与相对估值法，得到公司目标估值区间为29.12-31.15元，对应公司目标总市值52-56亿元，较当前股价有13%-21%的空间。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、应收账款与合同资产减值风险、盈利能力下降的风险、“AI+设计”商业化不及预期的风险等。 内容目录 矩阵股份：高端室内设计龙头企业................................................5业绩触底回升，“AI+设计”探索第二曲线.........................................8盈利能力修复，业绩触底回升............................................................8“AI+设计”持续迭代，探索第二曲线.....................................................9财务健康，经营稳健，现金流充裕...............................................11盈利预测：预测2025-2027年归母净利润为0.69/1.60/2.24亿元....................13估值与投资建议：目标估值29.12-31.15元.......................................16绝对估值：对应股价29.12-34.18元.....................................................16相对估值：对应股价28.48-31.15元.....................................................17投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级.............................................17风险提示.....................................................................18附表：财务预测与估值.........................................................20 图表目录 图1：公司主营业务部分代表作品............................................................5图2：公司股权结构示意....................................................................5图3：公司分业务收入结构（单位：亿元）....................................................6图4：公司毛利率显著高于工程设计行业平均水平（单位：%）...................................6图5：公司前五大客户收入及占比变化（单位：亿元，%）.......................................6图6：公司收入地区结构（单位：%）.........................................................7图7：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）.................................................8图8：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）...............................................8图9：公司毛利率与净利率变化（单位：%）...................................................8图10：公司人均创收与人均创利变化（单位：万元）...........................................8图11：公司减值损失变化（单位：亿元）.....................................................9图12：公司应收类资产规模明显降低（单位：亿元）...........................................9图13：暗壳AI全设计流程解决方案..........................................................9图14：暗壳AI企业版服务体系.............................................................10图15：暗壳AI为三棵树建材产品提供场景化运用效果生成.....................................10图16：暗壳AI与东鹏合作生成实景效果图...................................................10图17：公司资产结构（单位：%）...........................................................11图18：公司负债规模小，资产负债率低（单位：亿元，%）.....................................11图19：公司截至2025年三季度末的负债结构（单位：%）......................................11图20：公司经营性现金流充裕（单位：亿元）................................................12图21：2025年前三季度公司经营性现金流改善（单位：亿元）..................................12图22：公司股利支付率高（单位：万元，%）.................................................12图23：公司新签合同额及预测（单位：亿元）................................................13图24：公司合同负债及预收账款规模（单位：亿元）..........................................13图25：公司在手订单及预测（单位：亿元）..................................................13图26：公司营业收入及预测（单位：亿元，%）...............................................13图27：公司毛利率及预测（单位：%）.......................................................14图28：公司三项费用率及预测（单位：%）...................................................14图29：公司与同业预收款与合同负债规模对比（单位：亿元）..................................14图30：公司与同业毛利率变化对比（单位：%）...............................................14图31：公司归母净利润及预测（单位：亿元，%）.............................................15 表1：公司各项指标预测（单位：亿元）.....................................................15表2：公司盈利预测假设条件...............................................................16表3：资本成本假设.......................................................................16表4：FCFF估值表（单位：百万元）.........................................................16表5：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）...................................17表6：可比公司估值比较...................................................................17 矩阵股份：高端室内设计龙头企业 矩阵股份：高端室内设计龙头企业。公司全称为“矩阵纵横设计股份有限公司”，自2010年成立以来，依托“空间设计+软装陈设”的一体化能力，公司完成了从单一住宅售楼处/样板间设计向“住宅+办公+酒店+教育+康养等多业态