避险需求推动，贵金属强势反弹

投资观点：中长期看多 贵金属（Au、Ag） 报告日期2026-02-24 专题报告 行情回顾：春节假期期间，美国最高法判决IEEPA关税违法，特朗普政府迅速宣布新关税政策，实施10%的全球性关税，后特朗普又将这一比例提升至15%，白宫尚未确认。美国关税政策的不确定性和美伊地缘紧张局势持续升级，导致市场避险需求大幅升温，推动贵金属价格强势反弹。 国贸期货研究院白素娜 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 后市分析：短期市场或仍需继续消化特朗普新关税政策带来的不确定性以及美伊紧张局势的持续发酵，贵金属价格有望维持偏强运行,直至局势出现新的谈判进展或美国对伊朗的军事行动落地。 中长期来看，贵金属牛市的底层逻辑仍旧坚固，建议投资者以逢低多配为主。黄金将继续凭借货币与避险属性，在美国债务扩张持续削弱美元信用、地缘政治局势复杂及流动性宽松延续等多重因素共振下，全球央行/机构/居民的配置需求有望延续，驱动价格中心继续上移。而白银作为兼具金融和工业属性的商品，将继续受益宏观和供需结构失衡的驱动，维持高弹性、高波动的运行特征。 个人建议，仅供参考！ 数据来源：Wind 往期相关报告 1、金银双双再创历史新高，后市如何？202512262、黄金稳步上行，白银加速上涨202601143、国际秩序变局风险升温，贵金属继续飙升20260125 1行情回顾 春节假期期间，美国最高法判决IEEPA关税违法，特朗普政府迅速宣布新关税政策，实施10%的全球性关税，后特朗普又将这一比例提升至15%，白宫尚未确认。美国关税政策的不确定性和美伊地缘紧张局势持续升级，导致市场避险需求大幅升温，推动贵金属价格强势反弹。其中，伦敦现货黄金一度收复5200美元/盎司关口，创1月30日以来新高，伦敦现货白银从72美元/盎司低位一度反弹至89美元/盎司高位，反弹幅度超20%。国内方面，受假期外盘大幅上涨提振，节后首个交易日大幅高开且维持偏强运行；2月24日，沪金期货主力合约收涨3.52%至1150.5元/克，沪银期货主力合约报收12.84%至22327元/千克。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2宏观影响因素分析 2.1美国关税政策不确定推升避险情绪，提振贵金属价格反弹 当地时间2月20日，美国联邦最高法院以6票对3票裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税违法，这意味着此前其针对全球的“对等关税”及针对中墨加的“芬太尼关税”全部失效。随后特朗普政府迅速宣布：依据《1974年贸易法》第122条，实施10%全球性关税，自2月24日生效、为期150天，以替代违法关税；21日特朗普又发文称将关税比例提高至15%，具体落地仍待白宫正式公告确认。 此次最高法的裁决符合市场预期，且122条款有15%税率封顶、150天到期的限制，短期美国关税调整对风险资产的冲击相对可控。但对贵金属市场而言，美国关税政策调整引发的一系列叙事变化：关税政策的不确定性提升、对美国总统权力削弱或增加中期选举政治风险、归还关税收入或加剧财政赤字恶化等，从避险情绪和美元信用走弱等角度提振贵金属价格反弹。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 一方面，“IEEPA”关税违法的裁决给已经达成或正在同美国进行谈判的国家带来关税前景的不确定性，如欧洲议会已经暂停批准欧美贸易协议等，尽管美国贸易代表表态最高法关税裁决后，美国双边贸易协议依然有效。同时，122条款仅提供临时征税权，存在最高15%的税率和最多征收150天的限制，且后续一旦法理依据不足，同样可能会面临新一轮司法挑战，延期还需国会批准。因此笔者认为122关税或只是特朗普政府的“权宜之计”，中期美国关税政策面临的不确定性提升，尤其是关税框架方面或仍有较大变化。此外，此次最高法的裁决从某种程度上削弱了特朗普的总统权力，或增加其中期选举政治风险，双重不确定性推升避 险情绪，带动贵金属反弹。另一方面，美国政府债务无序扩张已大幅削弱美元信用，若此前依据IEEPA征收的关税需返还，或将进一步恶化财政赤字、压制美元，从另一维度支撑贵金属价格。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2美伊紧张局势持续升级，地缘避险助推贵金属价格进一步走强 2月17日，美国与伊朗举行第二轮谈判，因核心议题分歧较大，双方谈判陷入僵局。随后美方发出“最后通牒”，并加码军事部署施压。19日，特朗普称若无法在10-15日内达成“有意义的协议”，美国或将采取“进一步军事行动”。从特朗普表态至今，综合央视新闻报道，已有部分美军撤离中东军事基地，美军最大航母“福特”号已抵达东地中海重要基地，德国等多国呼吁公民撤离伊朗，均表明美国对伊朗采取军事行动的可能性正大幅攀升。短期，美伊紧张局势或持续发酵，地缘避险料将继续支撑贵金属价格，直至局势出现新的谈判进展或美国对伊朗的军事行动落地。 2.3美联储货币政策预期反复，进一步扰动贵金属市场 货币政策方面，美联储内部立场分歧加剧。1月会议纪要显示，政策制定者对于进一步降息的必要性和时机仍存在严重分歧，且首次明确披露部分与会者讨论了加息的可能性。受此影响，春节假期贵金属价格一度承压下挫。结合纪要和就业、通胀数据来看，美联储短期降息节奏受到一定掣肘，预计年内首次降息最快或发生在6月。美国1月非农新增就业人数13万人，高于预期且失业率降至4.3%，表明美国就业下行风险未进一步恶化；美国1月CPI和核心CPI分别回落至2.4%和2.5%，但12月核心PCE仍旧顽固，同比升至3.0%，创2024年5月以来新高，或促使美联储短期谨慎降息。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 不过，这并不意味着美联储货币政策宽松周期的转变，美国四季度GDP增速仅为1.4%，远低于市场预期，政府关门影响较大，美国经济前景短期仍存不确定性。其次，标普全球公布的数据显示，美国2月制造业PMI初值51.2，1月前值为52.4，为7个月低点；美国2月服务业PMI初值52.3，1月前值为52.7，为10个月低点；美国2月标普全球综合PMI初值52.3，1月前值为53，降至2025年4月以来最低水平。美国2月PMI数据的欠佳也一度抬升降息预期。再者，虽就业未进一步恶化，但劳动力市场的结构性失衡风险不容忽视，叠加关税调整或令通胀抬升力度维持温和，因此美联储年内继续降息的概率仍较高，且不排除在中期选举诉求下，特朗普加大对美联储的施压和控制，二季度末市场仍有博弈降息加码的可能。对于贵金属市场而言，短期降息节奏的掣肘可能会限制其上行的速度，但中期宽松取向的明确仍会支撑其价格继续上行。 3后市分析 整体来看，短期市场或仍需继续消化特朗普新关税政策带来的不确定性以及美伊紧张局势的持续发酵，贵金属价格有望维持偏强运行，直至局势出现新的谈判进展或美国对伊朗的军事行动落地。中长期来看，贵金属牛市的底层逻辑仍旧坚固，黄金将继续凭借货币与避险属性，在美国债务扩张持续削弱美元信用、地缘政治局势复杂及流动性宽松延续等多重因素共振下，全球央行/机构/居民的配置需求有望延续，驱动价格中心继续上移。而白银作为兼具金融和工业属性的商品，除了宏观层面的利好，基本面亦有支撑。据世界白银协会预计，今年全球白银的缺口将高达6700万盎司，为连续第6年出现结构性供应短缺；同时上海、纽约库存持续走低，工业需求维持高位，投机需求大幅攀升等，实物紧缺将继续为银价提供弹性，白银或维持高波动。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 分析师介绍： 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 免责声明： 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。