晨会纪要

方霁S0630523060001fangji@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn联系人：董经纬djwei@longone.com.cn联系人：邓尧天dytian@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.1月通胀降温或是“烟雾弹”——海外观察：美国2026年1月CPI数据 ➢2.多因素推动社融与M2保持较快增长——银行业“量价质”跟踪（二十三）➢3.关注节后商品补库存行情，持续看好科技应用方向不变——资产配置周报（2026/02/16-2026/02/20）➢4.剔除政府关停影响后，美国经济依然保持相对稳健——海外观察：美国2025年四季度GDP数据点评➢5.春节假期期间重要事件一览 财经要闻 ➢1.美国2025年第四季度实际GDP年化初值环比升1.4%，预期升3.0%➢2.美国最高法院2月20日判决特朗普关税政策违法➢3.特朗普下令实施临时性10%全球关税➢4.高市早苗连任日本新任首相➢5.美联储1月会议纪要显示降息意愿寥寥 正文目录 1.1. 1月通胀降温或是“烟雾弹”——海外观察：美国2026年1月CPI数据...31.2.多因素推动社融与M2保持较快增长——银行业“量价质”跟踪（二十三）...........................................................................................................................41.3.关注节后商品补库存行情，持续看好科技应用方向不变——资产配置周报（2026/02/16-2026/02/20）...............................................................................51.4.剔除政府关停影响后，美国经济依然保持相对稳健——海外观察：美国2025年四季度GDP数据点评.....................................................................................61.5.春节假期期间重要事件一览.........................................................................72.财经新闻.....................................................................................93. A股市场评述..............................................................................114.市场数据...................................................................................13 1.重点推荐 1.1.1月通胀降温或是“烟雾弹”——海外观察：美国2026年1月CPI数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间2月13日，美国劳工局公布2026年1月美国CPI数据。美国1月未季调CPI同比2.4%，预期2.5%，前值2.7%；核心CPI同比2.5%，预期2.5%，前值2.6%。季调后CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%；核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%。 核心观点：美国1月整体通胀数据降温明显，食品和能源价格为通胀下行的主要推手。然而核心通胀方面则有超预期上行的风险，核心商品项下和关税挂钩较深的服饰以及新车价格均有环比上行压力；医疗用品和服务价格虽有所下行，但后续随着平价医保补助逐步落地，其价格或随需求抬升而上行。运输价格是1月通胀向上的主要拉动项，但主要是因为美国本土寒潮带来的短期扰动，后续或有回落空间。我们认为1月通胀受食品能源价格以及天气影响存在较大不确定性，可持续性或仍需进一步观察，同时也不足以成为美联储提前降息的筹码。 1月食品和能源服务价格回落是通胀下行的主要推手。1月食品价格环比升0.2%，前值升0.6%，主要受鸡蛋价格继续回落影响。能源价格同样回落明显，环比下降1.5%，前值0.3%，主要则是受汽油及天然气供给充足影响：1月能源商品价格环比下降3.3%，前值下降0.4%；能源服务价格环比升0.2%，前值升1.0%，其中燃气环比变动由前值升4.4%下滑到升1.0%。后续来看，由于汽油库存依然维持高位并且燃气期货价格持续的下跌，能源通胀后续或仍在低位徘徊。 核心商品价格仍或存在上行风险。核心商品价格在1月呈现出涨跌不一的情况。其中，和关税挂钩较深的服饰以及新车价格均有环比上行压力，前者环比升0.3%，前值0.2%，后者升0.1%，前值0.0%。二手车价格虽然在当月回落较多（同比降2.0%，前值升1.6%；环比下降1.8%，前值降1.1%），但先行指标曼海姆二手车价格指数显示后两月价格或有温和抬升。往后来看，随着个人退税季以及财政补贴的逐渐落地，我们预计后续消费或有被进一步刺激的空间，新车和二手车等耐用品价格均存在上行风险。 核心服务受天气影响而小幅上行。1月核心服务价格略有上行，环比增速由前值0.3%上升至0.4%，这主要是由于美国本土寒潮使得运输成本大幅升高导致，1月运输价格环比升1.4%，前值0.4%。同样，寒潮天气亦对娱乐分项有所压制，环比由1.8%下降至0.4%，部分对冲掉运输带来的上行压力。房屋价格方面有所回落：房租同比由前值2.9%略微下行至2.8%，环比则由0.3%下降至0.2%。 1月通胀数据干扰项较多，可持续性仍需观察。1月通胀数据虽然整体超预期降温，但拆分后来看，受天气因素带来的短期扰动较多，不确定性较大，可持续性仍需进一步观察。同时，核心通胀呈现出边际升温的风险依然不容忽视，这一上行风险一方面来自退税季和财政补贴落地带来的财富效应（收入端）；另一方面则来自食品，能源以及房租等必需消费类价格降温带来的实质性压力缓解（支出端），或对其他可选消费起到支撑作用。两者叠加或 在短期内刺激需求走高，核心商品服务端通胀或因此保持较强粘性。1月通胀数据出炉后，市场以定价美联储降息交易为主，美国股债双击上涨，美元指数下跌，黄金上涨。 风险提示：关税导致美国通胀上行超预期，零售数据在春季难以回暖或拖累美国经济。 1.2.多因素推动社融与M2保持较快增长——银行业“量价质”跟踪（二十三） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 投资要点： 事件：中国人民银行公布2026年1月金融数据。1月末，社会融资规模存量同比增长8.2%（前值8.3%），社融口径人民币贷款同比增长6.1%（前值6.3%），金融机构口径人民币贷款同比增长6.1%（前值6.4%）。M2与M1分别同比增长9.0%与4.9%（前值为8.5%与3.8%）。1月新发放企业贷款加权平均利率约为3.2%，新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，均保持低位。 融资环境向好，1月社融高增。1月新增社会融资规模7.22万亿元，突破去年同期高位，同比多增1662亿元。结构上来看，企业与居民中长期贷款分别新增加3.18万亿元与3469亿元，分别同比少增2800与1466亿元，主要是由于企业基数较高、居民住房需求偏弱。政府债券、企业短期贷款、居民短期贷款、企业债券、外币贷款均表现较好。其中，政府债券新增9764亿元，同比多增2831亿元，主要是由于今年财政节奏继续提前。企业短期贷款、居民短期贷款、企业债券分别新增2.05万亿元、1097亿元、5033亿元，分别同比多增3100、1594、579亿元或主要受益于此前结构性政策工具扩容及降息（这一政策组合对普惠、新经济等领域的定向支持力度较大）。外币贷款新增468亿元，同比多增860亿元，这一改善或与汇率预期有关，人民币升值意味着企业外币贷款面临的汇兑损失较贬值时大幅下降，进而促进外币融资需求。票据贴现则同比少增，与短期贷款多增呈现典型的跷跷板效应，与此同时，未贴现银行承兑汇票多增，实际为同一枚硬币的另一面。 信贷更加聚焦于结构优化。随着金融市场发展，社会融资渠道多元化，在社融、货币供应量与名义经济增速基本匹配的同时（当前这个条件是满足的），贷款增速略低一些也是合理的。在监管对金融总量增长诉求淡化的背景之下，后续信贷增长的看点在于存量政策落实。此前结构性货币政策工具扩容与结构优化即体现了这一路径。预计商业银行信贷结构方面，居民领域仍会向消费、经营领域倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜，以配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合。 融资派生与理财回流推动M2增速明显回升；非银或承接部分到期存款。1月M2、M1均有所回升，其中，M2创阶段性新高。M2增速回升一方面与政府债券前置发行的较强派生能力有关，另一方面与理财季节性回表有关。M1增速回升或主要受益于以下原因：财政支出前置；股市春季行情带动存款活化；春节前企业资金结算需求集中释放。结构上来看，新增居民存款明显低于去年同期，一方面是由于春节错位，今年居民流动性需求高峰在2月而非1月，这一情形与2024年类似；另一方面是由于部分居民定期存款到期后选择收益率更有优势的非银存款，后者新增规模明显高于去年同期。非金融企业存款也明显多增，一方面也与春节错位有关，1月现金准备增加以应对2月节前支出高峰，另一方面与财政资金加速拨付、信贷资金滞留企业账户等因素有关。 政策保持呵护态度，贷款利率稳定，银行息差压力有望趋缓。此前央行下调结构性政策工具利率25bps。虽然这一政策对银行息差的直接贡献有限，但其体现的呵护态度相比直接影响更具意义。另外，央行连续数月加大中长期流动性投放力度（通过MLF、买断式逆回购及国债购买等方式），既能承载其适度宽松的政策功能，也能缓解银行在定期存款到期高峰 面临的流动性压力。1月资金利率维持低位，新发放贷款利率保持稳定，利率走势与“保持社会融资成本低位运行”的政策相符，对银行息差较为有利。考虑到“开门红”旺季稳增长压力不大，且银行一季度因重定价高峰面临息差压力，预计短期内再度“降准降息”可能性不大。当前汇率约束已经明显缓解，一季度重定价结束后银行息差约束也将明显减轻，央行后续“降准降息”空间将再度上升。届时若息差压力进一步加大，按照贷存利率联动规律，存款利率将继续调整，息差受影响较为中性。 投资建议：1月，企业中长期贷款与居民中长期贷款新增规模均低于去年同期。不过，在财政及结构性政策驱动下，单月新增社融创新高。这种融资结构对银行规模的影响较为中性。利率环境对息差较为友好，预计2025、2026年息差下行压力将明显小于2024年。现阶段银行业零售资产风险拐点有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期的演进路径，预计整体资产质量依然稳定。前期银行板块调整较为充分，当前板块股息优势逐步扩大，对中长期配置资金仍具有吸引力。建议关注国有大型银行及头部中小银行。 风险提示：制造业贷款、经营性贷款、房地产行业贷款风险快速上升；存款大幅流出导致揽储成本大幅上升；债市大幅调整导致中小银行投资收益明显承压。 1.3.关注节后商品补库存行情，持续看好科技应用方向不变——资产配置周报（2026/02/16-2026/02/20） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S06305211