——美国四季度GDP点评：退税红包与AI投资：美国经济的增长续航

宏观快评2026年02月25日 【宏观快评】 退税“红包”与AI投资：美国经济的增长续航——美国四季度GDP点评 事项 华创证券研究所 四季度美国GDP弱于预期，GDP环比折年率+1.4%，前值+4.4%，预期+2.5%；GDP同比+2.2%，前值+2.3%，预期+2.5%。2025年全年美国GDP同比+2.2%，前值+2.8%。主要观点 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 ❖核心结论：四季度GDP增速放缓，主要是政府关门带来的“假摔”，国内私人最终需求依然强劲，美国经济韧性的叙事仍可延续。（1）私人消费，OBBBA法案带来的税收减免和退税预计将在2026年上半年带来约1000亿美元的退税额，如果全部转化为消费，或可拉动消费支出0.6个百分点；叠加中期选举前特朗普为民众“减负”的各项政策，居民消费有望在2026年延续韧性。（2）企业投资，2025年AI相关投资同比实现+16%的高增速，2026年科技巨头企业资本开支指引仍强，AI投资有望为企业投资持续续航。 证券分析师：殷雯卿电话：010-66500892邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 相关研究报告 ❖四季度GDP增速放缓，主要是政府关门带来的“假摔”，国内私人最终需求依然强劲。四季度政府支出环比折年率大幅走弱，环比折年率录得-5.1%（前值+2.2%），预期-2.1%，对整体GDP环比增速的拉动率为-0.9%。而剔除波动项后的国内私人最终需求（主要包括私人消费+私人固定投资）依然稳定，Q4国内私人最终需求对GDP环比折年率的拉动为2%，相比Q2-Q3略有回落但仍不弱，是Q4经济增长的主要来源。 《【华创宏观】今年经济工作的“新”部署——政策周观察第68期》2026-02-23 《【华创宏观】如何规避基数影响评估1月金融数据？——2026年1月金融数据点评》2026-02-22《【华创宏观】通胀无虞，就业修复趋势仍待观察——美国1月CPI和非农数据点评》2026-02-14《【华创宏观】1月通胀数据点评：PPI同比转正时点或提前》2026-02-12《【华创宏观】降准降息的前提是什么？——2025年四季度货币政策执行报告学习理解》2026-02-11 ❖其中：私人消费延续韧性，服务消费强于商品消费（详见第二节数据分拆）。而财政刺激（特别是税收减免和退税）对2026年上半年消费有望带来进一步提振。2025年落地的OBBBA法案针对居民部门引入了多项新增的减税与退税政策，具体包括：1）提高个人所得税的标准扣除额（可以理解为“个税起征点”）；针对低税率引入通胀调整机制，经过通胀调整后可扩大低税率范围。2）SALT（州和地方税）扣除限额大幅放宽。3）针对特定劳动者的“无税”激励。4）儿童税收抵免金额提高。5）老年人专属额外扣除等。这些减税与退税政策将带来2026年上半年居民在报税季中获得额外的“税收”礼包，研究机构普遍预测OBBBA法案将带来约1000亿美元左右的退税额，进而提升居民可支配收入，并维持居民消费韧性。 ❖AI投资大幅提升，2026年有望延续。从GDP分析中固定投资的绝对额来看，美国固定投资呈现AI与非AI投资的K型分化，2025年AI相关投资同比实现+16%的高增速，而剔除AI的固定投资同比增速仅为-2%。不过剔除进口后的AI投资力度平稳，2025年的AI投资具有较强的进口外溢效应。根据我们在报告《有，但没那么强——AI对美国经济贡献的思辩》的拆分，2025年AI相关净进口同比+71%，对GDP同比增速的拉动率达到-0.5%（进口为GDP的减项），大幅高于2008年以来的历史水平；而剔除进口后的AI相关投资同比+6%，对GDP同比增速的拉动率为0.3%，高于2024年、但略弱于2021-2023年。2025年的AI投资带来了较强的进口外溢效应。 ❖四季度GDP数据分拆 消费方面：Q4私人消费环比折年率+2.4%，前值+3.5%，预期+2.6%；服务消费依然是主要拉动项，而耐用品消费增长进一步走弱。2025年全年私人消费同比+2.7%，前值+2.9%。 投资方面，Q4私人投资环比折年率+3.8%（前值0%），预期+2.5%。企业设备投资与知识产权投资偏强，环比折年率分别录得+3.2%和+7.4%（前值为+5.2%、+5.6%）；厂房投资与住宅投资则仍录得环比负增长。2025年全年私人投资同比+2%（前值+3%），而住宅投资增速转负，同比-2.2%，前值+3.2%。 净出口：净出口额对整体GDP环比增速的拉动率为-1.5%，是本季度的主要拖累项。政府支出：2025年全年政府支出同比+1.2%，前值+3.8%，反映2025年财政退坡。 ❖风险提示：AI等产业带来企业投资超预期 图表目录 图表1 Q4经济增长几乎完全来自国内私人最终需求.......................................................3图表2四季度政府支出环比折年率大幅走弱.....................................................................3图表3研究机构普遍预测OBBBA法案将带来约1000亿美元左右的退税额................4图表4固定投资呈现AI与非AI投资的K型分化............................................................4图表5 2025年的AI投资具有较强的进口外溢效应..........................................................4图表6四季度GDP环比折年率弱于季节性.......................................................................5图表7美国GDP分项数据（单位：%）............................................................................6图表8净出口与政府支出偏弱是Q4 GDP最主要的拖累项..............................................7图表9服务消费增长强于趋势值，而耐用品消费增长慢于趋势值.................................7图表10 GDP-私人消费环比折年率结构..............................................................................7图表11 GDP-私人消费同比增速结构..................................................................................7图表12 GDP-私人投资环比折年率结构..............................................................................8图表13 GDP-私人投资同比增速结构..................................................................................8图表14 GDP-非住宅投资环比折年率结构..........................................................................8图表15 GDP-非住宅投资同比增速结构..............................................................................8 一、Q4经济“假摔”，最终需求仍稳定 四季度GDP增速放缓，主要是政府关门带来的“假摔”，国内私人最终需求依然强劲。四季度政府支出环比折年率大幅走弱，环比折年率录得-5.1%（前值+2.2%），预期-2.1%，对整体GDP环比增速的拉动率为-0.9%。而剔除波动项后的国内私人最终需求依然稳定，所谓国内私人最终需求主要包括了私人消费+私人固定投资（剔除政府支出、库存投资、净出口），能够衡量美国经济“潜在健康状况”；Q4国内私人最终需求对GDP环比折年率的拉动为2%，相比Q2-Q3略有回落但仍不弱，是Q4经济增长的主要来源。 资料来源：Bloomberg，华创证券 其中：私人消费延续韧性，服务消费强于商品消费（详见第二节数据分拆）。而财政刺激（特别是税收减免和退税）对2026年上半年消费有望带来进一步提振。 2025年落地的OBBBA法案针对居民部门引入了多项新增的减税与退税政策，具体包括： 1）提高个人所得税的标准扣除额（可以理解为“个税起征点”）；针对低税率引入通胀调整机制，经过通胀调整后可扩大低税率范围。 2）SALT（州和地方税）扣除限额大幅放宽。美国居民需要同时缴纳联邦政府税、州和地方税，在缴纳联邦政府税前可扣除已缴纳的州和地方税，这一扣除上限过去为1万美元，2026年后提高至4万美元。同时这一政策仅适用于年收入低于$50万的家庭，对中产家庭的减税作用显著。 3）针对特定劳动者的“无税”激励，例如符合条件的劳动者（如餐饮、美发等行业）每年最多可享受$25000的小费收入税收扣除；以时薪计薪的劳动者可免除40小时法定工作时间以外的加班费税收。 4）儿童税收抵免金额提高。自2026年起，每个符合条件的子女可享受的税收抵免额度由原先的2000美元提高至2200美元，该抵免额可直接从应缴纳税费中扣除。 5）老年人专属额外扣除。65岁以上的老年人可以享受三种税收减免的累加，包括标准扣除额、老年人额外补助、OBBBA新增老年专项扣除，从而进一步提高老年人的税收“起征点”。 这些减税与退税政策将带来2026年上半年居民在报税季中获得额外的“税收”礼包，研 究机构普遍预测OBBBA法案将带来约1000亿美元左右的退税额，进而提升居民可支配收入。2025年个人消费支出16.5万亿美元，如果全部转化为消费，或可拉动消费支出0.6个百分点，对2026年上半年消费有望带来进一步提振。 AI投资大幅提升，2026年有望延续。从GDP分析中固定投资的绝对额来看，美国固定投资呈现AI与非AI投资的K型分化，2025年AI相关投资同比实现+16%的高增速，而剔除AI的固定投资同比增速仅为-2%。 不过剔除进口后的AI投资力度平稳，2025年的AI投资具有较强的进口外溢效应。根据《有，但没那么强——AI对美国经济贡献的思辩》的拆分，2025年AI相关净进口同比+71%，对GDP同比增速的拉动率达到-0.5%，大幅高于2008年以来的历史水平；而剔除进口后的AI相关投资同比+6%，对GDP同比增速的拉动率为0.3%，高于2024年、但略弱于2021-2023年。2025年的AI投资带来了较强的进口外溢效应。 资料来源：wind，Fred，华创证券 资料来源：wind，Fred，华创证券 二、四季度GDP数据分拆 四季度美国GDP弱于预期，GDP环比折年率+1.4%，前值+4.4%，预期+2.5%；GDP同比+2.2%，前值+2.3%，预期+2.5%。2025年全年美国GDP同比+2.2%，前值+2.8%。四季度GDP增速放缓，主要是政府关门带来的“假摔”。 资料来源：wind，华创证券 分结构来看： 消费方面：是经济增长最主要的来源，服务消费仍是主要拉动项，耐用品消费延续偏弱。Q4私人消费环比折年率+2.4%，前值+3.5%，预期+2.6%，同比+2.2%（前值+2.6%）；私人消费对整体GDP环比增速的拉动率为1.6%。服务消费依然是主要拉动项