美国2023年四季度GDP点评：美国经济软着陆概率增大

宏观研究 2024.01.26 本报告导读： 美国经济软着陆概率增大 ——美国2023年四季度GDP点评 郭新宇(分析师) 报告作者 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 宏观研 究 专题研 究 证券研究报 告 美国四季度经济“抗住”了学生贷款重新还款、汽车工人罢工等逆风因素，实现高增长和去通胀的结合。短期来看，受益于股市上涨带来的财富效应，预计美国经济未来一两个季度仍将维持韧性，失速或衰退风险较低，维持联储5月开始降息的判断。 摘要： 美国四季度经济“抗住”了学生贷款重新还款（2023年10月开始）、汽车工人罢工（多数时间在10月）等不利因素，呈现高增长和去通胀的组合（金发女孩经济，GoldilocksEconomy）。四季度GDP环比折年率3.3%，远超市场预期的2.0%，其中剔除存货变动、净出口和 政府开支后的“核心GDP”（Finalsalestoprivatedomesticpurchasers）环比折年率2.6%，也同样超出市场预期。核心PCE四季度环比2.0%，符合预期，GDP平减指数1.5%，低于市场预期的2.2%。 分项来看，消费和资本开支均保持强韧性。消费增速虽然由三季度的3.1%下滑至2.8%，但整体仍保持高增长，其中商品消费增速有所下 滑，但服务消费增速提升0.2个百分点至2.4%，凸显消费韧性。资本开支方面，建筑类投资增速虽然明显下滑，但设备类投资和知识产权投资增速均有所提升，带动整体资本开支增速提升0.5个百分点至1.9%。由于低基数效应消退，房地产投资增速大幅放缓至1.1%。政府开支放缓2.5个百分点至3.3%。进出口增速均有所提升，净出口对GDP贡献0.4个百分点，存货变动贡献GDP约0.1个百分点。 美国经济软着陆概率增大。短期来看，受益于股市上涨带来的财富效应，美国经济未来一到两个季度内预计仍将维持韧性，失速或衰退风险较低。从我们“就业-消费”的内循环分析框架来看，股票在美国居民资产中的比重在30%以上，当前美国经济状况与2023年三季度 类似，即在股市大幅走强后，居民财富消费效应显著增强，并体现为居民储蓄率的下降、消费的再度走强、劳动力市场的再度强化等。当前数据走势也与2023年三季度较为相似，包括1月零售数据大超预期、初申失业金人数持续下降（虽然最近一周小幅上升）等。因此在美股连续创历史新高后，我们预计在财富效应的加持下，美国经济在未来一到两个季度内预计仍将维持韧性。 全年来看，通胀的快速下行，将引发美联储预防式降息，经济也有望实现软着陆。美联储加息或维持高利率的目的是为了抗通胀，而非把经济拖入衰退。抗通胀既可以通过经济衰退的方式实现，也可以通过 将经济增速降至潜在增速以下、同时又不至于引起衰退的方式实现，虽然后者要求供给端的快速修复以及货币政策精准操作，但目前美国经济与通胀的组合似乎正在以第二种软着陆的方式演绎。往后看，伴随着租金涨幅的快速回落、劳动力市场再平衡、全球供应链持续缓解和汽车库存走高等因素，预计通胀下行较为明确，并将带来联储预防式降息，在一定程度上对冲经济下行幅度。 对于美联储而言，我们仍然预计美联储5月首次降息，全年降息150BP，美国2023年四季度GDP数据超预期，以及未来一到两个季度经济的相对韧性，降低了美联储3月降息的必要性。同时从近期部分 联储官员的表态来看，也更倾向于打压市场对过早降息的预期。 风险提示：通胀粘性超预期；金融风险再次发生。 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号S0880523110001 相关报告 提振预期、稳定信心 2024.01.25 美国2024通胀展望：近在咫尺 2023.12.12 美国2024经济与联储展望：内循环的趋冷 2023.12.12 财政存款投放支持，流动性整体偏中性 2023.12.08 消费的新趋势 2023.12.08 图1:美国四季度GDP环比折年率为3.3%图2：消费、净出口和政府开支是主要拉动项 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图3：剔除出口、库存变动和政府开支后的“核心GDP”增速降至2.6% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图4：四季度消费保持强韧性 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图5:固定资产投资增速小幅下滑图6：存货变动对GDP拉动约0.07个百分点 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com