有色金属海外季报：AgnicoEagle2025Q4年黄金产量环比减少3%至26.15吨，净利润环比增长44%至15.23亿美元

►生产经营情况 2025Q4黄金产量84.06万盎司（26.15吨），同比减少1%，环比减少3%。黄金产量较上年同期下降，主要源于Macassa矿区（品位降低且处理量减少）和LaRonde矿区（处理量减少）产量下滑，部分被Detour湖矿区（品位提升）和加拿大Malartic矿区（品位提升且处理量增加）产量增长所抵消。2025年黄金产量344.74万盎司（107.23吨），同比减少1%。黄金产量较上年同期下降，主要源于Fosterville矿（品位与处理量双降）和La India矿（矿山寿命终止）产量减少，部分被Macassa矿与LaRonde矿（品位提升）增产所抵消 2025Q4黄金销量84.26万盎司（26.21吨），同比增加2%，环比减少3%。 2025年黄金销量340.09万盎司（105.78吨），同比减少1%。 2025Q4黄金平均售价为4163美元/盎司，同比上涨57%，环比上涨20%。 2025年黄金平均售价为3454美元/盎司，同比上涨45%。 相关研究： 1.《行业点评|Agnico Eagle 2025Q3年黄金产量环比增加0.1%至26.96吨，净利润环比减少1.3%至10.55亿美元》2025.11.6 2025Q4单位黄金生产成本为1113美元/盎司，同比上涨26%，环比上涨16%。每盎司生产成本较上年同期上升，主要源于金价上涨导致特许权使用费增加。 2.《行业点评|Agnico Eagle 2025Q2年黄金产量分别环比减少0.9%至26.94吨，净利润环比增长31.2%至10.69亿美元》2025.8.1 2025年单位黄金生产成本为965美元/盎司，同比上涨9%。每盎司生产成本较上年上升，主要源于金价上涨导致特许权使用费增加及产量下降，部分被加元贬值带来的收益所抵消。 3.《行业点评|AgnicoEagle 2025Q1年黄金产/销量分别环比增加3.12%/2.19%至27.18吨/26.22吨，净利润环比增长60.12%至8.15亿美元》2025.2.24 2025Q4单位总现金成本为1089美元/盎司，同比上涨18%，环比上涨10%。 2025年单位总现金成本为979美元/盎司，同比上涨8%。每盎司总现金成本较上年同期上升，主要原因与上述各期每盎司生产成本上升因素一致。 2025Q4单位黄金全维持成本为1517美元/盎司，同比上涨15%，环比上涨10%。每盎司全维持成本较上年同期上升，主因包括上述每盎司现金总成本上升因素及主要集中于Meadowbank和La Ronde矿区的维持性资本支出增加，部分被管理费用下降所抵消。 2025年单位黄金全维持成本为1339美元/盎司，同比上涨8%。每盎司AISC较上年上升，主要源于上述每盎司现金成本上升因素、主要集中于Meadowbank和Fosterville矿区的持续性资本支出增加，以及管理费用上升。 ►财务业绩情况 2025Q4公司营业收入为35.64亿美元，同比增长60%，环比增长16%。 2025年公司营业收入为119.08亿美元，同比增长44%。 2025Q4公司所得税及采矿税前利润为23.17亿美元，同比增长196%，环比增长47%。 2025年公司所得税及采矿税前利润为67.04亿美元，同比增长138%。 2025Q4公司所得税及采矿税为7.94亿美元，同比增长191%，环比增长52%。 2025年 公 司 所 得 税及 采 矿 税 为22.42亿 美元 ， 同 比 增 长142%。 2025Q4公司净利润为15.23亿美元，同比增长199%，环比增长44%。净利润较上年同期增长，主要得益于黄金实现价格上涨带来的创纪录营业利润率，以及与Macassa项目相关的1.56亿美元减值损失转回（税后），部分被所得税和矿产税增加所抵消。净利润15.23亿美元（每股3.04美元）包含以下项目（税后）：Macassa减值损失转回1.56亿美元（每股0.31美元），衍生金融工具净收益4000万美元（每股0.08美元），资产处置净损失1700万美元（每股0.03美元），复垦调整1400万美元（每股0.03美元），汇兑收益700万美元（每股0.01美元）。 2025年公司净利润为44.61亿美元，同比增长135%。净利润较上年增长，主要源于黄金实现价格上涨推动的创纪录运营利润率、衍生金融工具收益（上年同期为亏损）以及Macassa矿区减值损失转回，部分被所得税与矿业税增加、黄金价格上涨导致的特许权使用费成本上升以及固定资产与矿山开发摊销增加所抵消。 2025Q4调整后净利润为13.51亿美元，同比增长114%，环比增长25%。 2025年调整后净利润为41.69亿美元，同比增长97%。 2025Q4调整后EBITDA为25.09亿美元，同比增长88%，环比增长20%。调整后EBITDA较上年同期增长，主要源于采矿业务收入提升（黄金实现价格上涨及销量增加），部分被生产成本上升（特许权使用费增加）所抵消。 2025年调整后EBITDA为80.90亿美元，同比增长72%。调整后EBITDA较上年增长，主要源于采矿业务收入增加（黄金实现价格上升），部分被黄金销量下降、生产成本上升（特许权使用费增加）及管理费用增长所抵消。 2025Q4运营活动产生的现金为21.12亿美元，同比增长87%，环比增长16%。 2025年运营活动产生的现金为68.17亿美元，同比增长72%。主要源于上述调整后EBITDA增长因素。 2025Q4公司非现金营运资本余额变动前的自由现金流为18.10亿美元，同比增长66%，环比增长75%。 2025年公司非现金营运资本余额变动前的自由现金流为60.13 亿美元，同比增长55%。 ►2026-2028年指引 新三年指导方针——2028年前黄金产量保持稳定；2026年总现金成本与全维持成本仍居行业领先水平；加大投资以支持未来增长。 预计2026至2028年间黄金产量将保持稳定，年产量维持在330万至350万盎司区间，与2025年产量及此前2026-2027年指 导 目 标 保 持 一致 。2028年 展望 有 所 改 善， 主 要 得 益 于Meadowbank矿区生产周期延长至2030年及可能更久，以及加拿大East Gouldie矿、Fosterville矿和Kittila矿的增产贡献，这些因素预计将抵消Detour Lake矿区预期金品位下降的影响。 根据公司修订后的总现金成本和全维持成本构成，2026年指导值的中位数预计分别为1,070美元/盎司和1,475美元/盎司。与2025年相比，该数值增长约12%，主要反映以下因素：基于4,500美元/盎司黄金价格预估的更高特许权使用费成本、成本通胀、更强的加元汇率假设，以及Macassa、Meadowbank、Fosterville和加拿大Malartic矿区品位下降的矿段。 表3：2026年指引 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。