金融期货早评

宏观：AI敲响经济的钟？ 【市场资讯】1）商务部新闻发言人就美近期关税调整举措答记者问：视情适时决定调整对美关税反制措施。2）上金所调整黄金部分合约保证金水平和涨跌停板。3）春节假期国内出游5.96亿人次，总花费超8034亿元。4）消息人士：特朗普政府将利用AI为关键矿物设定参考价格，其将首次制定锗、镓、锑和钨的参考价格。5）伊朗局势——①白宫重申特朗普的首要选择始终是外交，但在必要时也会动武。②伊朗外长：希望在最短时间内与美国达成公平协议。③美军向以色列部署11架F-22战斗机。④伊朗在伊南部沿海地区举行军事演习。6）美联储——①库克：AI投资热潮可能在短期内提高中性利率。可能无法在不引发通胀风险的情况下缓解AI驱动的失业潮。②古尔斯比：在有更多证据表明通胀正在回落之前不宜降息，对今年有望进一步降息持乐观态度。③博斯蒂克：即使生产力上升，美联储仍需聚焦通胀。④柯林斯和沃勒预计AI不会引发就业市场剧变。⑤柯林斯：很可能在一段时间内维持当前利率。⑥巴尔金：货币政策目前处于应对风险的有利位置，生产率提升并非仅源于AI。7）美国正式开始征收10%全球关税，白宫正在准备把税率提高到15%的正式命令。8）商务部发布公告，决定将20家日本实体列入出口管制管控名单，同时将20家日本实体列入关注名单。9）中国人民银行开展6000亿元MLF操作。 【南华观点】近期人民币汇率走出一轮强势行情，创下阶段新高。这一轮升值的特殊性在于，并非主要由外部因素驱动，而是地缘主动、产业进展、政策协同与外部环境共同作用的结果，其中内生定价逻辑占据了主导地位。支撑人民币走势的核心，是国内产业链自主化能力的持续提升。从稀土深加工项目接连落地，到高端钨制品国产化率突破95%，再到半导体材料产能逐步爬升，这些产业层面的变化，正在改变市场对中国经济韧性的看法。与此同时，商务部近期将三菱造船等20家日本实体列入出口管制名单，这一动作传递出中国在核心利益上的明确立场，对市场情绪形成支撑。产业端的积累与地缘层面的表态相互叠加，为人民币提供了支撑。外部环境方面，美元走弱也为人民币升值创造了条件。2025年11月以来中美经贸关系趋于稳定，人民币面临的外部不确定性有所下降。美元指数则持续承压，美国司法部对美联储主席鲍威尔的调查引发市场对联储独立性的担忧，新主席的表态也未能扭转美元弱势，整体外部环境对非美货币相对友好。政策层面，央行与财政部的协同操作进一步稳定了基本面预期。2月25日，央行在春节后流动性回笼期开展6000亿元MLF操作，加码中长期资金投放，释放维持流动性合理充裕的信号。与此同时，地方债额度提前下达、财政政策前置发力，正在与货币政策形成稳增长的政策合力。这些举措为宏观经济提供了支撑，也增强了汇率的稳定性。展望后续，春节后流动性的主要变量来自政府债供给节奏，政策端预计将相机调节。中日贸易摩擦可能进入常态化阶段，但国内产业链自主化的持续推进，有望对冲相关短期扰动。当前外汇市场供需结构平稳，政策面以平滑波动为主，不会主动引导汇率单边运行。 人民币汇率：重点关注特朗普发表国情咨文演讲情况 【行情回顾】前一交易日，人民币对美元整体呈现升值走势，在岸人民币对美元16:30收盘报6.8849，较上一交易日上涨265个基点，夜盘收报6.8812。人民币对美元中间价报6.9414，调贬16个基点。 【核心逻辑】日本首相高市早苗向日本央行总裁植田和男表达了对进一步升息的保留态度，市场担忧日央行加息节奏，日元走弱，美元指数被动走强。重点关注特朗普发表国情咨文演讲情况。在美元指数日内走强的背景下，人民币日内再次表现强势。结售汇数据显示， 企业结汇或仍是推动人民币趋势升值的一大重要因素。后续重点关注企业结售汇意愿情况，若季节性结汇效应逐步消退，美元兑人民币与美元指数的联动性有望增强。此外，还需关注中间价的表现，当前逆周期因子仍在释放维稳信号。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.95附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.88关口附近采取滚动购汇的策略。 【重要资讯】1）国常会：推进银发经济和养老服务发展有关工作，审议通过《关于加强基层消防工作的意见》。2）特朗普将于北京时间周三上午十点发表国情咨文，市场紧盯关税、生活成本、移民、地缘。3）特朗普10%“全球关税”周二生效，15%关税实施时间表尚未敲定。报道：美国考虑对约六个行业加征新一轮关税，可能涵盖大型电池等。4）报道：特朗普拟用AI定关键矿产参考价，锗、镓、锑、钨首批纳入。5）芝加哥联储主席：当前通胀“还不够好”，关税裁决有助通胀降温。美联储理事库克：货币政策可能无法应对AI引发的失业潮；理事沃勒：Citrini报告“夸大了AI对就业的潜在影响”。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：流动性及情绪面积极，支撑股指偏强 【市场回顾】 上个交易日今日股指集体收涨，两市成交额放量至2.2万亿元以上。期指均缩量上涨。 【重要讯息】 1.中国商务部回应美国关税调整：将适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施。 2.特朗普10%“全球关税”周二生效，15%关税实施时间表尚未敲定。 【行情解读】 春节后第一个交易日，股指迎来开门红，四大期指均收涨，中小盘股指表现相对偏强，油气、化工等顺周期板块领涨，AI板块则受美国小作文影响表现不佳。假期海外因素多空交织，美国多项经济数据公布、美联储会议纪要分歧较大，扰动降息预期，同时美国最高法院裁定特朗普关税违法，特朗普随即动用替补工具并宣布加征10%全球关税，贸易政策的不确定性再度上升，不过我们认为整体影响可控。国内1月社融同比小幅多增、基本符合预期，M2同比增速超预期成为核心亮点，为股指提供支撑。展望后市，春季躁动叠加政策利好预期，同时美股AI担忧缓和，流动性以及情绪面都偏积极，预计股指延续偏强。 【南华观点】股指预计偏强运行 国债：谨慎看待上涨空间 【市场回顾】周二期债开盘冲高，此后震荡，各品种主力合约均收涨，TL涨幅最大。公开市场逆回购5260亿，净回笼9264亿。资金面偏紧，DR001升至1.36%左右。不同于期债，现券表现较为克制，收益率窄幅波动，相较节前变化不大。机构行为方面，证券、保险买入；银行、基金卖出。 【重要资讯】1.李强主持召开国务院常务会议，对抓紧做好春节假期后政府工作作出部署。 【行情解读】昨日资本市场迎来开门红，期债在股市大涨的情况下并未走弱，长债延续了节前的交易情绪，但现券市场交易活跃度一般，表现不及期货市场。一级市场3Y与10Y国债中标利率明显低于二级市场，显示配置力量不弱。央行今日将进行6000亿MLF操作，超额续作3000亿，有利于稳定月末资金面。短期交易盘可能仍有做多动力，但需谨慎看待上行空间。 【南华观点】T2606中线多单少量持有；短线不追高，等待布局机会。 集运欧线：多重利好集中兑现，期市冲高回落显分歧 节后首日期市大涨后大幅回吐涨幅，显示市场在消化重大消息后面临现实考验。 【行情回顾】 昨日（2月24日）为春节假期后首个交易日，集运指数（欧线）期货市场高开高走后大幅回落，呈现冲高回落格局。主力合约EC2604开盘后迅速拉升，盘中最高触及1397.0点，最大涨幅接近10%，但午后涨幅持续收窄，最终报收于1320.6点，按结算价计算日涨幅为4.0%，日内增仓显著，持仓量上升至3.45万手。次主力合约EC2606收于1691.6点，上涨3.4%。远月合约EC2612收于1468.9点，上涨6.4%。市场成交量显著放大，八大合约总成交6.34万手。盘面走势显示，市场在集中交易假期积累的利多消息后，多头对后续涨价落地持续性存疑，选择部分止盈。 【信息整理】 当前市场受地缘政治、贸易政策等多重宏观因素驱动，波动剧烈且预期分歧较大： 利多因素： 1）中东地缘风险升温：美国近期向中东调集重兵施压伊朗，市场担忧潜在的美伊军事冲突可能外溢，威胁霍尔木兹海峡与红海航道安全，构成潜在运价支撑。 2）美国关税政策剧变：美国最高法院裁定此前部分关税违法，而新宣布的15%附加关税低于部分国家的对等关税，且150天后延期需国会批准。政策变动可能引发特定商品的新一轮“抢出口”潮，提振短期运输需求。 3）中美关系缓和预期：特朗普计划访华的消息，为中美贸易关系带来缓和向好的市场预期。 利空因素： 1）地缘局势不确定性高：美伊冲突存在通过谈判解决的可能性，若如此，当前计入价格的“航道风险溢价”可能回吐，红海复航逻辑将重新主导市场。 2）现货提涨落地存疑：尽管船公司发布3月涨价函，但当前主流线上报价（与涨价目标仍存在较大差距，现货实际涨幅可能打折。 【南华观点】 集运欧线期货短期预计宽幅震荡，市场在宏观利好与现货基本面间反复博弈。节后首日的大涨已初步兑现假期积累的多重利好，进一步上行需等待新的强驱动（如地缘冲突实质化、3月下半月涨价函发布）。 【风险提示】： 1）密切关注美伊地缘政治局势演变，警惕局势缓和或恶化带来的双向剧烈波动。2）关注3月份船公司涨价的实际执行情况与货量支撑力度，现货端证伪风险仍存。3）警惕全球宏观经济超预期下行对远期运输需求的负面影响。 以上评论由分析师宋霁鹏（Z0016598）、徐晨曦（Z0001908）、周骥（Z0017101）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评 有色金属早评 铜：以时间换空间，等待去库周期 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.898美元/磅，涨2.03%；LME铜收于13195美元/吨，涨2.54%。沪铜主力最新报价收于101860元/吨，涨0.25%；国际铜收于90400元/吨，涨0.32%。主力收盘后基差为65元/吨，较上一交易日涨170元/吨，基差率为0.06%。沪伦比7.87，前值7.81。LC价差4月合约价差-133.8美元/吨，5月合约价差-185美元/吨。 【产业信息】1、2月24日，上期所铜期货注册仓单277089吨，较前一日增加80409吨；上期所铜库存272475吨，较前一日增加23564吨；2月24日，LME铜库存243175吨，较前一日增加1350吨；LME铜注册仓单232250吨，较前一日增加950吨，注销仓单10925吨。2月23日，COMEX铜库存600436吨，环比增加1734吨。 2、上海金属网1#电解铜报价101000-102150元/吨，均价101575元/吨，较上交易日上涨1300元/吨，对沪铜2602合约报升140-升400元/吨。现货市场氛围较节前回暖，但下游消费一般，贸易商流转为主，02-03维持贴水状态，持货商转对03合约报贴水，交割日现货流通相对有限，对当月大幅升水。目前社库积压伴随交割，叠加铜价偏强波动，预计交割后升水偏弱。 3、加拿大Taseko Mines旗下位于美国亚利桑那州的Florence铜矿正式产出阴极铜，成为该公司第二座在产矿山。这一里程碑节点，是在2025年第四季度项目建设顺利完工、佛罗伦萨铜矿溶剂萃取-电积（SX/EW）厂完成调试后实现的。公司在最新财报中表示，SX/EW厂已全面投产，阴极铜已开始量产。注液作业已于2025年第四季度启动，截至目前，矿场运行表现达到或优于预期。2026年剩余时间里，Taseko团队将重点推进项目达产爬坡，全年阴极铜产量目标为3000万-3500万磅。项目满产状态下，年均可生产8500万磅（3.85万吨）LME A级阴极铜。 【南华观点】节后首日，大多数商品呈现“开门红”，沪铜价格跟随高开，日内缩量上涨，尾盘涨幅收窄。走势基本符合预期，因为下游开工率尚未完全恢复，盘中多空以平仓为主。技术面看，期铜主力承压于前期压力位而回落，根据最新价格数据测算，我们预计沪铜价格波动重心上移至99605-105119元/吨，若突破102000-103000压力区间，价格向上弹性变大。 策略方面，预期价格先盘整后上涨，可考虑水平套利策略。如买入日历价差