策略周度思考20260224：春节假期，全球重点仍是地缘政治

报告发布日期 春节假期，全球重点仍是地缘政治 策略周度思考20260224 张陈执业证书编号：S0860526010004zhangchen2@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫策略周度思考—春节假期，全球重点仍是地缘政治 ⚫1、春节期间全球主要发生三件大事值得关注和追踪。 中盘蓝筹系列：避险情绪助推消费，化工农业仍是重点：策略周度思考202602082026-02-08 中盘蓝筹系列：大宗涨价的两条主线：策略周度思考202602012026-02-01 ✓其一是伊朗局势变化。Polymarket交易数据显示，市场认为美国3月前与伊朗发生冲突的概率快速攀升，截至2月22日，冲突概率虽有所回落，但仍高于春节前。✓其二是美国关税问题反复。美国最高法院裁定大规模关税措施缺乏明确法律授权，但美国总统特朗普称其会通过其他方式维护关税框架。✓其三是美国经济数据偏弱、通胀偏强，使后续联储降息路径不确定性增加。 ⚫市场对上述事件的反应，表明目前全球重点仍是地缘政治，其次是联储降息前景。 ✓上述事件至少存在三个潜在影响方向。其一是美伊问题，导致地缘冲突可能性上修；其二是美国经济数据偏弱，导致全球需求预期下修；其三是美国通胀抬头，导致降息预期下修。✓资产价格的表现来看：其一，降息预期下修确实产生了影响，表现为春节期间美元指数和美债利率的共振上行。其二，需求预期下修影响并不明显，原油价格反而是上涨的，美股主要指数也有小幅上涨。其三，地缘冲突上修存在影响，在美元指数上行的情况下，黄金和原油价格均有所上行。✓综合上述表现，春节期间全球市场的关注重点仍然是地缘政治带来的影响，其次是联储降息前景的回摆，因此综合表现为美元、美债利率上行的同时，黄金和原油也同步上涨。 ⚫国内春节数据表现分化，港股表现偏弱。春节期间高频数据表现分化，餐饮、出行数据较好，票房数据偏弱。资产价格方面，人民币汇率基本走平，港股表现偏弱。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期。 目录 周度思考：春节假期，全球重点仍是地缘政治...............................................4 风险提示........................................................................................................5 图表目录 图1：Polymarket显示，美伊冲突出现明显波动..........................................................................4图2：Polymarket显示，美国关税框架重大变动可能性不大........................................................5 周度思考：春节假期，全球重点仍是地缘政治 春节期间全球主要发生三件大事。 ✓其一是伊朗局势变化。根据新华网报道，2月17日美伊第二轮谈判进行，当天美国副总统万斯表示，美方向伊方划定一些“红线”，但伊方“尚未真正认可并愿意协商解决”。随后Polymarket交易数据显示，市场认为美国3月前与伊朗发生冲突的概率快速攀升，截至2月22日，冲突概率虽有所回落，但仍高于春节前。 ✓其二是美国关税问题反复。根据央视网报道，2月20日美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。但美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”发文称，他刚刚在椭圆形办公室签署了一项对所有国家征收10%全球进口关税的法案，该法案将立即生效。 ✓其三是美国经济数据偏弱、通胀偏强。美国25年四季度GDP年化初值仅1.4%，大幅低于25年三季度的4.4%。同时25年12月核心PCE同比3%，高于25年11月的2.8%。增长放缓、通胀抬头，使后续联储降息路径不确定性增加。 市场对上述事件的反应，表明目前全球重点仍是地缘政治，其次是联储降息前景。 ✓上述事件至少存在三个潜在影响方向。其一是美伊问题，导致地缘冲突可能性上修；其二是美国经济数据偏弱，导致全球需求预期下修；其三是美国通胀抬头，导致降息预期下修。这里没有提到美国关税取消的影响，主要原因在于美国关税框架全面取消并非大概率事件，一方面特朗普随后宣布了一系列“打补丁”的措施，比如依据《1974年贸易法》对全球商品征收为期150天的10%临时关税；另一方面市场也并不认为关税框架会出现重大调整，Polymarket数据显示，美国新的统一关税在2月28日前生效的概率超过90%。 ✓我们再来看上述事件后资产价格的表现。其一，降息预期下修确实产生了影响，表现为春节期间美元指数和美债利率的共振上行。其二，需求预期下修影响并不明显，原油价格反而是上涨的，美股主要指数也有小幅上涨。其三，地缘冲突上修存在影响，在美元指数上行的情况下，黄金和原油价格均有所上行。 综合上述表现，春节期间全球市场的关注重点仍然是地缘政治带来的影响，其次是联储降息前景的回摆，因此综合表现为美元、美债利率上行的同时，黄金和原油也同步上涨。 国内春节数据表现分化，港股表现偏弱。春节期间高频数据表现分化，餐饮、出行数据较好，票房数据偏弱。餐饮、出行方面，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%；2月20日（春运第19天，农历正月初四）全社会跨区域人员流动量为35299.9万人次，比2025年同期（2月1日，农历正月初四）增长12.3%，创历史新高。票房方面，截至2月21日，春节档票房收入超45亿元，弱于2025年春节档。资产价格方面，人民币汇率基本走平，港股表现偏弱。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。