核心观点与关键数据
- 政策层面：中证协发布《证券公司交易结算系统压力测试指引（征求意见稿）》，要求关键信息基础设施单位每年开展两次压力测试，强化券商系统稳定性与风险防控能力，推动行业风控标准提升。西南证券发布60亿元定增预案，成为再融资新规落地后的券商定增“第一单”，募资聚焦财富管理、投行等核心业务，标志着券商资本补充通道进一步畅通。
- 基本面特征：当前券商行业基本面呈现“资金面宽松托底、交易端活性稳固、债券市场韧性凸显”的核心特征。各项核心指标相互印证，为行业业绩增长提供坚实支撑。
- 市场环境：当前股债利差水平表明股票市场相对债券市场更具吸引力，但需警惕市场波动和政策变化带来的风险。后续需持续跟踪利差是否能突破历史区间中枢、形成趋势性上行，这将直接影响权益市场活跃度及券商经纪、自营等业务的业绩弹性。
行业基本面跟踪
- SHIBOR3M利率：本周维持在1.58%的水平，近一个月内仅在1.58%-1.60%的极窄区间内微幅波动，显示异常平稳的资金面环境。当前利率水平处于历史数据的绝对低位。
- 股基成交额：本周日均股基交易额为25,608亿元，依然活跃。节前最后一周出现“节前效应”，市场交易热度在周四和周五持续降温，但建立在2024年四季度市场触底放量后确立的“新常态”基础之上。
- 两融情况：两融余额维持在26,444亿至26,605亿元之间的高位水平，比1月底2月初稍有回落，但与2025年四季度以来的总体上升趋势相符。这种“温和回落”是春节长假前的正常市场行为，市场承接良好，未出现恐慌性去杠杆。“两融交易额占A股交易额比重”稳定在9%左右。
- 债券市场：本周初成交额显著下滑，呈现“春节长假效应”，但周度均值仍维持在较高活跃度水平，表明债市交易需求基础依然稳固。中债10年国债到期收益率维持低位运行，节前中债10年国债到期收益率维持低位运行，沪深300与10年期国债的股债利差表现稳健，表明股票市场相对债券市场更具吸引力。
行情回顾
- 上周A股申万证券Ⅱ行业指数-1.19%，跑输沪深300指数1.55pct。券商板块相对1年前涨幅3.7%，远逊于沪深300指数18.62%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第23，稍强于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块表现强于金融业整体涨幅。
风险提示
