资本补充重启与基本面强化或驱动券商稳健复苏

发布时间：2026-02-24 行业投资评级 证券行业报告（2026.02.09-2026.02.13） 中性|维持 资本补充重启与基本面强化或驱动券商稳健复苏 ⚫投资要点 春节期间政策层面，中证协发布《证券公司交易结算系统压力测试指引（征求意见稿）》，明确关键信息基础设施单位每年需开展两次压力测试，这一要求将进一步强化券商系统稳定性与风险防控能力，推动行业风控标准向更高水平迈进，为业务规模扩张与创新发展筑牢安全底线。资本运作方面，西南证券发布60亿元定增预案，成为再融资新规落地后的券商定增“第一单”，募资聚焦财富管理、投行等核心业务，标志着券商资本补充通道进一步畅通，行业资本竞赛有望重启。 收盘点位6693.8852周最高7730.1152周最低5627.38 基本面方面，当前券商行业基本面呈现“资金面宽松托底、交易端活性稳固、债券市场韧性凸显”的核心特征，各项核心指标相互印证，为行业业绩增长提供坚实支撑。当前股债利差水平表明股票市场相对债券市场更具吸引力，但需警惕市场波动和政策变化带来的风险。后续需持续跟踪利差是否能突破历史区间中枢、形成趋势性上行，这将直接影响权益市场活跃度及券商经纪、自营等业务的业绩弹性。 ⚫行业基本面跟踪 研究所 （1）本周（节前最后一周2月9日至2月13日）Shibor3M利率均维持在1.58%的水平，未出现任何波动。将观察周期拉长至近一个月（2026年1月27日至今），利率仅在1.58%-1.60%的极窄区间内（2个基点）微幅波动，显示出异常平稳的资金面环境。 分析师:王泽军SAC登记编号:S1340525110003Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 （2）本周日均股基交易额为25,608亿元，依然属于非常活跃的高位。虽然日均成交额绝对值很高，但节前最后一周出现的“节前效应”明显，投资者兑现盈利、降低仓位的倾向增强，导致市场交易热度在周四和周五持续降温。 《20260208-节前交投降温衍生品细则或Q1落地值得期待》-2026.02.09 （3）两融余额维持在26,444亿至26,605亿元之间的高位水平。比1月底2月初的2.7万亿的两融余额规模稍有回落，但与2025年四季度以来的总体上升趋势相符。这种“温和回落”是春节长假前的正常市场行为，投资者为规避节假日风险选择小幅降低杠杆仓位，总体降幅温和，市场承接良好，未出现恐慌性去杠杆。 （4）本周初成交额处于高位，但自周二起连续四个交易日下滑，周五（2月13日）成交额仅为约2.5万亿元，较周一高点下降超过22%。这种显著的缩量是典型的“春节长假效应”，反映了机构投资者在节前降低杠杆、锁定收益或保持观望的态度。 （5）节前中债10年国债到期收益率维持低位运行，2月12日与14日均为1.79%，较前一周小幅下行，延续了2024年11月以来的震荡下行趋势，当前收益率水平处于近五年以来的低位区间。股债利差方面，本周沪深300与10年期国债的股债利差表现稳健，2月12日为4.93%，2月13日升至5.02%，收盘较前一周均值4.98%略有上行， 表明股票市场相对债券市场更具吸引力，但需警惕市场波动和政策变化带来的风险。 ⚫行情回顾： 上周A股申万证券Ⅱ行业指数-1.19%，沪深300指涨0.36%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数1.55pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅3.7%，远逊于沪深300指数18.62%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第23，稍强于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第5，-0.204%,强于金融业整体涨幅。 ⚫风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 目录 1春节期间券商行业新闻.....................................................................52行业基本面跟踪...........................................................................52.1 SHIBOR3M利率........................................................................52.2股基成交额...........................................................................52.3两融情况.............................................................................62.4债券市场指数及成交金额...............................................................72.5股债利差.............................................................................73行情回顾.................................................................................84风险提示................................................................................10 图表目录 图表1：SHIBOR3M利率（%）.............................................................6图表2：股基交易额（亿元）............................................................6图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比.........................................6图表4：中债新综合指数（财富指数）....................................................7图表5：沪深债券成交金额（亿元）......................................................7图表6：股债利差%(沪深300、10年期国债)................................................8图表7：中债国债到期收益率%:10年......................................................8图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况.....................................8图表9：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况.....................................9图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况..........................9图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位.............................................10图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位.......................................10 1春节期间券商行业新闻 西南证券定增预案发布（2月13日）：西南证券发布60亿元定增预案，成为再融资新规后的“券商定增第一单”，募资用于财富管理、投行等业务。券商资本竞赛将重启。 交易结算系统压力测试指引二稿发布（2月13日）：中证协发布《证券公司交易结算系统压力测试指引（征求意见稿）》，要求关键信息基础设施单位每年测试两次。券商系统稳定性获得强化，将长期提升行业风控标准。 2行业基本面跟踪 2.1SHIBOR3M利率 本周（节前最后一周2月9日至2月13日）Shibor3M利率均维持在1.58%的水平，未出现任何波动。将观察周期拉长至近一个月（2026年1月27日至今），利率仅在1.58%-1.60%的极窄区间内（2个基点）微幅波动，显示出异常平稳的资金面环境。 当前利率水平处于历史数据的绝对低位。回顾自2013年以来的数据，Shibor3M利率曾于2014年一季度达到5.60%以上的峰值，在2015-2016年经历剧烈波动后，自2020年起进入长期下行通道，并于2025年下半年至今稳定在1.55%-1.65%的极低区间。本周的1.58%是这一低利率环境的延续和确认。 2.2股基成交额 本周日均股基交易额为25,608亿元，依然属于非常活跃的高位。虽然日均成交额绝对值很高，但节前最后一周出现的“节前效应”明显，投资者兑现盈利、降低仓位的倾向增强，导致市场交易热度在周四和周五持续降温。这次“高位回落”建立在2024年四季度市场触底放量后，进入2025年下半年以来确立的、由万亿级别向2-4万亿级别跨越的“新常态”基础之上。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2.3两融情况 两融余额维持在26,444亿至26,605亿元之间的高位水平。比1月底2月初的2.7万亿的两融余额规模稍有回落，但与2025年四季度以来的总体上升趋势相符。这种“温和回落”是春节长假前的正常市场行为，投资者为规避节假日风险选择小幅降低杠杆仓位，总体降幅温和，市场承接良好，未出现恐慌性去杠杆。 本周“两融交易额占A股交易额比重”稳定在9%左右水平。这一占比自2025年下半年以来就持续稳定在9%-12%的较高水平，反映了杠杆资金在当 前市场中的活跃度和参与度已稳定在一个新的平台，成为市场流动性的重要组成部分。 2.4债券市场指数及成交金额 本周初成交额处于高位，但自周二起连续四个交易日下滑，周五（2月13日）成交额仅为约2.5万亿元，较周一高点下降超过22%。这种显著的缩量是典型的“春节长假效应”，反映了机构投资者在节前降低杠杆、锁定收益或保持观望的态度。尽管成交额逐级回落，但28,674亿元左右的周度均值本身，相比2024年三季度及更早时期（例如2024年4-6月日均成交多在2-2.5万亿），仍维持在较高活跃度水平，表明债市的交易需求基础依然稳固。指数在节前最后一周连续上行，虽然累计涨幅不大（从250.2999升至250.5031），但在节前流动性边际收紧的背景下实现稳定攀升，显示出债市情绪的韧性。这表明市场可能在提前交易节后的宽松预期或配置盘力量依然强劲，价格并未因成交萎缩而下跌。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2.5股债利差 节前中债10年国债到期收益率维持低位运行，2月12日与14日均为1.79%，较前一周小幅下行，延续了2024年11月以来的震荡下行趋势，当前收益率水平处于近五年以来的低位区间。从周度波动来看，本周收益率无明显波动，呈现企稳态势，反映市场对中长期利率走势的预期趋于平稳。 股债利差方面，本周沪深300与10年期国债的股债利差表现稳健，2月12日为4.93%，2月13日升至5.02%，收盘较前一周均值4.98%略有上行，表明股票市场相对债券市场更具吸引力，但需警惕市场波动和政策变化带来的风险。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 3行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数-1.19%，沪深300指涨0.36%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数1.55pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅3.7%，远逊于沪深300指数18.62%的涨幅。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申