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券商股权再融资重启点评：夯实资本，创新蓄力

金融 2025-07-20 孔祥,王德坤国信证券浮云

投资评级：优于大市（维持）
核心观点：
- 证券公司股权融资规模及次数大幅下降，2023年融资59亿元，2024年融资295亿元，2025年至今融资160亿元。与债务融资相比，股权融资规模仍较小。
- 证券公司融资形式与银行、保险存在显著差异：银行、保险以吸收负债为主（存款、准备金），而证券公司以发行债务凭证或银行间质押为主，负债更多为投资服务。
- 股权再融资近年来受市场环境影响大幅下降，发债融资仍为当前主要方式。上市券商融资负债以短融券、拆入资金和应付债券为主，其中应付短融券、应付债券等公开发行的债务为最主要形式。
- 大型券商存量债券票面利率接近3%，剩余平均久期略低于2年；2020-2024年发债规模分别为8,743亿元、10,962亿元、7,110亿元、10,467亿元、8,381亿元，票面利率从约3%持续下降至约2%，平均期限约3年。
关键数据：
- 表2：2010年以来证券公司股权再融资数量（2010-2023年无增发配股可转债合计数据）。
- 表3：2010年以来证券公司股权再融资规模（2010-2023年合计31.92亿元）。
- 图1、图2：证券公司发行债券规模及票面利率、期限趋势。
- 图3、图4：上市证券公司营收结构（金融投资资产占比超50%）、资产结构（金融投资资产占比近250%）。
研究结论：
- 股权再融资复苏有利于业务规模扩张和业绩增长，金融投资资产已成为证券公司主要扩表方向。
- 行业集中度将进一步提升，机构定价权加深，监管要求提高。股权再融资有助于提升券商业绩增长可持续性。
- 投资建议：维持“优于大市”评级，重点推荐中信证券、华泰证券，建议东方财富、国联民生。
风险提示：资本市场景气度下降、再融资政策收紧、资本收益率不及预期。