铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年02月23日 铜：海外宏观存在不确定性，库存增加，投资者交易谨慎 强弱分析：震荡偏强，价格区间：98000-110000元/吨 ◆海外宏观存在不确定性，铜基本面现实偏弱，但长期基本面依然良好，预计价格存在支撑。假期间海外宏观整体呈现关税政策重构、地缘博弈加剧、滞胀风险凸显的格局。美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的关税违法，特朗普随即援引“122条款”推出为期150天的15%全球替代关税。同时，美伊第二轮谈判陷入僵局，美方下达最后通牒，军事威胁升温。以上两个事件对风险资产价格形成偏利多驱动。但是，美国四季度GDP增速显著放缓，12月核心PCE通胀却反弹，美国滞胀迹象显现，影响降息预期。 ◆从基本面上看，铜精矿现货加工费TC为-50.53美元/吨，持续处于较弱状态。2月13日铜精矿港口库存为47.5万吨，略高于2月6日的44.2万吨。但是全球铜矿供应扰动不断增强，铜矿品位长周期下滑，部分企业将2026年产量目标下调，都将影响未来铜矿的供应。消费端，AI算力中心容量上调、新能源快速发展，以及东南亚、南亚等发展中国家政策支持力度增强，将有利于持续支撑铜的消费，这些是支持铜价长期走强的基石。尤其是美国AI算力中心的建设步伐显著加快，将带动算力重心容量快速增加，能够提升铜需求的信心。近两周，Meta宣布在印第安纳州新建一座数据中心，投资超100亿美元，电力容量达1吉瓦，预计2027年底投运。“星际之门”宣布在俄亥俄州和得克萨斯州新建2个数据中心，未来18个月内可扩展至1.5GW容量。同时，谷歌、微软、Meta、亚马逊等公司都在为争夺AI领先地位，正将资本开支的重心转向数据中心。 但是，基本面现实端依然偏弱，截至2月12日，全球铜总库存为114.53万吨，较2月5日增加3.60万吨，其中LME库存增加1.78万吨，社会库存增加1.61万吨。后期需要重点关注国内库存变化，今年春节放假时间比较长，下游企业年后补库预期可能会强些。尤其是光伏抢出口效应，可能带动部分企业提前开工，对铜、铝、白银的需求可能会更旺盛些，补库动力会更加充足。同时，美国最高法院裁定特朗普征收关税违法，可能会促使终端企业加大出口，带动企业原料补库需求。 交易策略方面，铜补库预期依然存在，且长期基本面依然健康，预计价格回调后依然具备向上弹性。建议投资者逢低买货的思路暂时未变。当前铜价波动率较高，可考虑运用期权策略对冲风险。 风险点：美国经济衰退，引发系统性金融风险。 周度数据：LME库存增加，0-3现货贴水扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 波动率：LME、SHFE、INE铜波动率上升，COMEX铜波动率下降期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水扩大持仓：SHFE、LME、INE铜持仓增加资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水转平水，洋山港铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中社会库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点高位，精废价差缩窄，进口盈利缩窄粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 开工率：1月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存增加 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、SHFE、INE铜波动率上升，COMEX铜波动率下降 LME铜价波动率处于19%附近，沪铜波动率达到47%左右，较前周小幅回升。 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜02-03价差在2月13日为-510元/吨，较2月6日的-290元/吨有所扩大； ◆LME铜现货贴水扩大，2月20日LME0-3贴水83.05美元/吨，较2月6日LME0-3贴水70.95美元/吨有所收窄； ◆COMEX铜近端C结构扩大，其中2月20日03和04月合约价差为-102.51美元/吨，较2月6日的-55.12美元/吨扩大。 持仓：SHFE、LME、INE铜持仓增加 SHFE、LME、INE铜持仓减少，其中沪铜持仓减少7.36万手，至58.39万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从2月6日4.62万手下降至2月13日4.46万手；CFTC非商业多头净持仓从2月10日4.58万手上升至2月17日5.93万手。 现货升贴水：国内铜现货升水转平水，洋山港铜溢价回落 国内铜现货升水转平水，从2月6日的升水40元/吨，转为2月13日的平水； ◆洋山港铜溢价回落，从2月6日的37美元/吨，回落至2月13日的33美元/吨； ◆美国铜溢价从2月10日的7美分/磅上升至2月17日的7.5美分/磅； 鹿特丹铜溢价从2月10日为210美元/吨，下降2月17日的190美元/吨；东南亚铜溢价持稳在120美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中社会库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从2月5日的110.93万 吨 增 加 至12日 的114.52万吨； ◆国内社会库存增加，从2月5日的33.58万吨上升至2月12日的35.36万吨，处于历史同期高位； 保税区库存从2月5日的6.94万吨下降至2月12日的5.93万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从2月6日的58.91万短吨升至2月23日的59.87万短吨； LME铜库存增加，从2月6日的18.33万 吨 增 加 至2月20日 的23.52万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜03合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货缺乏驱动逻辑。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年12月铜矿砂及其精矿进口量为270.43万吨，环比增长7.05%，同比增长7.24%。 铜精矿港口库存增加，从2月6日的44.20万吨上升至2月13日的47.50万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从2月6的2348元/吨，下降至2月13的2110元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点高位，精废价差缩窄，进口盈利缩窄 再生铜精废价差缩窄，高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利缩窄。 粗铜：进口环比增加，加工费回升 粗铜进口增加，12月进口6.13万吨，环比上升5.15%；1月粗铜加工费回升，南方加工费2050元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 ◆国内精铜产量同比增加，1月产 量117.93万 吨，同 比 增 长16.33%，预 计1-2月 累 计 产 量232.28万吨，同比增长12.10%； 中国12月未锻轧铜及铜材进口量 为43.74万 吨，同 比 下 降21.89%； 铜现货进口亏损扩大，从2月6日亏损320.64元/吨扩大至2月13日亏损508.88元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：1月铜材企业开工率环比回升 1月铜管和铜板带箔开工率回升，高于去年同期。2月12日当周电线电缆开工率边际回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期低位。截至2月13日，华东地区电力行业用铜杆加工费为487.5元/吨，低于2月6日的490元/吨； ◆铜管加工费回升，处于历史同期高位。2月13日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5305元/吨，高于2月6日的5140元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 1月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存增加 1月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存增加。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-12月累计消费量1582.57万吨，同比增长3.88%；1-11月表观消费 量1599.03万 吨，同 比 增 长4.23%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速放缓，1-12月电网累计投资6350.02亿元，同比增长5.11%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 12月国内空调产量1478.20万台，同比下降18.66%；2026年1月国内新能源汽车产量104.1万辆，同比增长2.56%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个