国泰君安期货：铂钯周报

国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404 日期：2026年02月23日 铂、钯：关税扰动再起对抗边际宽松高频数据，震荡为主 强弱分析：铂金中性、钯金中性 价格区间：广铂主力510-610元/克、广钯主力410-500 元/克 2月9日-13日为春节长假前最后一周，广期所交投较为清淡，叠加资金逃离贵金属板块，铂钯表现较为疲软，但内盘铂金支撑在500元/克上方，内盘钯金支撑在400元/克上方。2月14-23日适逢中国春节假期，期间消息面上有两则和铂钯品种相关度较高的新闻。一则为2月14日，据外媒报道，美国商务部初步支持此前斯班静水提出的对俄罗斯未锻造钯金征收反倾销税的申请，故钯金在2月16日及17日亚盘行情走势较为乐观，但最终的裁定预计仍然要6月出台，后续市场似乎不再持续交易此消息，2月18、19日钯金价格回归震荡为主。二则为2月20日美国最高法院裁定特朗普政府援引IEEPA征收关税超出法定权限，判定该关税违法并要求废除；目前暂未明确IEEPA关税的退税资格与流程。特朗普也相应给出反制——援引《1974年贸易法》第122条，临时对全球商品加征10%进口关税，并在2月21日进一步上调至15%，为期150天，约3天生效；启动301调查，并暗示不会退税。有色金属及铂钯白银在2月20日美盘应声上涨，但涨幅目前看起来较为温和。整个假期期间（比较2月13日北京时间15：00价格），伦敦铂金现货上涨6.62%，伦敦钯金现货上涨6.58%。根据最新价格按内外价差0换算，预计内盘铂金价格为543元/克，较节前最后一个交易日结算价涨幅3.8%；内盘钯金价格为446元/克，较节前最后一个交易日结算价涨幅6.4%。 由于中国闭市期间外盘集中交易核心消息面价格抢跑，预计内盘价格开盘会较快速追平外盘价格。后续在周度及月度级别维度，高频数据对铂金钯金均不太利好。具体在于铂金的伦敦市场远期结构边际宽松，钯金远期利率也是冲高后快速回落，再叠加美国去库，均支持了非美市场流动性，使得前期对于铂金逼仓行情的预期被削弱，故倾向于判断铂钯接下来陷入震荡行情。但关税相关的扰动及局面复杂程度可以说是再上层楼，或成为支撑贵金属板块中枢温和上扬的核心逻辑链条。 交易面（价格、价差、资金及持仓） 广州期货交易所上周成交数据 截至本周收盘，广铂持仓合计25750手，本周成交量38604手；广钯持仓合计8974手，本周成交量18891手。成交量及持仓量较上周急剧下降。或为春节前夕资金离场所致。 目前主力合约成交及持仓量显著大于非主力合约。 从结算价上来看，本周铂钯的月间结构均切换为B结构，除了钯金2612结算价略高于2610。 由于铂钯在上市初期，广州期货交易所库存数据暂未披露。 铂钯比价 美元铂钯比价 人民币铂钯比价 由于广铂广钯数据不够，人民币铂钯比价选取的是现货价格作为走势图参考指标。 随着春节期间钯金交易俄罗斯未锻造钯关税相关消息，铂钯比价维持在较低位。截至2月20日收盘，外盘铂钯比价1.21，广期所2月13日收盘铂钯比价1.26。 预计未来钯金除了美国加征关税相关的看多叙事将维持在低位，可以关注多铂空钯策略入场机会，推荐入场点位1.15-1.2。 海外期现价差 海外期现价差 铂海外期现价差 伦敦铂现货-纽约铂主力价差在2月10-12日短暂倒挂，其余时间均是伦敦价格比纽约低10-30美元/盎司。纽约铂连续-纽约铂主力价差波动收敛，大多数时间维持在正负小几十美元/盎司的点位，2月20日为-7.5美元/盎司。 钯海外期现价差 伦敦铂现货-纽约铂主力价差在2月10-12日短暂倒挂，2月13-20日伦敦价格比纽约低4-70美元/盎司。纽约铂连续-纽约铂主力价差波动收敛，2月20日为-3.5美元/盎司。 铂期现正套成本：买现货卖2606 成本为6.0元/克，价差在-1.3元/克，套利窗口未打开。 钯期现正套成本：买现货卖2606 成本为4.7元/克，价差在26.8元/克，存在22.1元/克利润窗口。 铂近远月跨月正套交割成本—买2606卖2610 成本为7.0元/克，价差-14.6元/克，套利窗口未打开。 钯近远月跨月正套交割成本—买2606卖2610 成本为5.6元/克，价差-7.7元/克，套利窗口未打开。 铂内外套利成本—买NYMEX主力卖2606 成本为62.9元/克，价差63.8元/克，套利窗口几乎没有。 钯内外套利成本—买NYMEX主力卖2606 成本为53.4元/克，价差32.9元/克，套利窗口未打开。 进口平价测算—买伦敦铂远期卖2606 成本59.9元/克，价差79.5元/克，存在19.6元/克利润窗口。 进口平价测算—买伦敦钯远期卖2606 成本48.9元/克，价差54.7元/克，存在5.8元/克利润窗口。 铂钯回收端价差 本周铂金回收贴水平均值 -84元/克的水平，钯金回收贴水收敛至平均值-60元/克量级。 铂钯ETF持仓 2月20日较2月13日铂金ETF持仓减少0.38吨（约1.23万盎司），钯金ETF持仓减少0.73吨（约2.34万盎司）。 铂钯ETF持续流出，目前流出幅度暂时不构成趋势逆转的判断，后续需密切关注ETF流向。 基本面（库存及进出口数据） 铂钯远期贴水费率 最近三个月铂金钯金境外远期市场均为贴水结构 最近铂钯远期贴水深度出现了分化，铂金远期贴水继续显著的收敛，并且1月期限落在2%附近水平；钯金则是快速抬头后回落，并且目前近月贴水大于远月特点显著。 铂库存及注册仓单比 本周NYMEX铂库存进一步下滑至57.82万盎司，约合17.98吨；注册仓单占比有所上升，2月20日为54.2%。 钯库存及注册仓单比 铂钯中国进出口数据 中国钯金进出口情况 中国铂金进出口情况 2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入有所分化，2020年1月以来累计净流入553.88吨。 2020年以来钯金几乎没有出口量，为纯进口状态，并且累计净流入170.74吨。12月进口数额进一步增加至5.68吨，净流入5.63吨。2026年1月数据暂未公布。 12月进出口数额均有所提升，进口5.57 吨，出口2.86吨，净流入仅2.71吨。2026年1月数据暂未公布。 铂钯伦敦定盘供需平衡 供需平衡为负数表示合计买申报量大于卖申报量，伦敦铂钯定盘价的做市商买货的意愿更强烈。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING