一周观点
节前最后一周（2026.2.9-2026.2.13），10年期国债活跃券收益率从1.802%下行2.2bp至1.78%。债券市场表现强势主要源于宽松的资金面和机构持债过节行为之间的共振。央行在节前最后一周通过逆回购和买断式逆回购共计净投放近1.8万亿元流动性，助力资金面平稳跨年。基金和券商等交易盘持债过节的情绪较为强烈，货币政策执行报告和略低于预期的CPI数据也助推了做多情绪。
展望后期，债券收益率进一步顺畅下行的难度较大。货币政策方面，央行对流动性的呵护态度明显，且对于财政和货币之间的协同作用着墨较多，即使两会中对于财政政策的定调有所发力，货币政策也将随之配合，无需过度担心供给冲击。国债买卖被定义为常态化操作，且将视长债收益率的变化灵活调节规模，当前10年期国债活跃券收益率已在节前回落至1.8%以下，央行加大国债买入量的概率较小。节后即临近两会，市场对于重点工作部署的预期和官网情绪将较为浓厚，且年前利率下行多由交易盘推动，行为容易出现变化，预计利率将低位震荡，建议谨慎追涨。
美国经济数据及美债收益率
美国12月耐用品订单环比初值下降1.4%，超过市场预期；12月PCE环比上涨0.4%，核心PCE环比上涨0.4%，均达到市场预期。1月CPI同比增速放缓至2.4%，确认通胀回落趋势，但12月零售销售环比基本持平显示假日季过后消费者支出动能有所减弱。2月制造业、服务业和综合PMI初值全面下降；首次申请失业金人数下降至20.6万人，进一步表明劳动力市场趋于稳定。
美联储会议纪要暴露巨大分歧：一些官员支持进一步降息，一些暗示加息可能。在通胀持续高于联储目标2%、经济保持韧性的情况下，联储的政策重心重新回到通胀风险，而非就业放缓。市场预计美联储3月降息25bp的概率降至5.9%，4月降息概率降至21.5%。美国当前经济增长加速、通胀放缓、劳动力市场企稳。
美债收益率整体下行转修复或震荡，长端绝对下行幅度更大，短端反而修复幅度更大，美股基本同构，与美债形成一定“跷跷板”特征。避险情绪有所抬头，美股尤其科技股延续高位盘整态势，市场对业绩能否追上估值的担忧正在累积。防御板块或仅提供短线支撑，周期板块更具有中线配置价值，而长线放眼1－2年维度，价值、盈利能力因子预计占优。
地方债市场
本周（2026年2月9日-2026年2月13日）一级市场地方债共发行49只，发行金额3,221.36亿元，其中再融资债券655.29亿元，新增一般债615.93亿元，新增专项债1,950.14亿元，偿还额20.84亿元，净融资额3,200.52亿元。主要投向为棚改和公路。本周共有8省市发行地方债，发行总额排名前五的为河北省、湖南省、浙江省、山西省和北京市。本周共1个省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，为山西省，发行总额为332.91亿元。自2026年1月1日至本周，全国共计发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债5899.42亿元。本周城投债无提前兑付。
信用债市场
本周一级市场信用债（包括短融、中票、企业债、公司债和PPN）共发167只，总发行量1,390.43亿元，总偿还量1,027.30亿元，净融资额363.13亿元，净融资额较上周减少了2197.11亿元。具体来看，本周城投债发行392.98亿元，偿还254.60亿元，净融资额138.38亿元；产业债发行997.45亿元，偿还772.70亿元，净融资额224.75亿元。按照债券类型细分，短融净融资额-108.53亿元，中票净融资额214.32亿元，企业债净融资额-15.38亿元，公司债净融资额202.50亿元，定向工具净融资额70.22亿元。
风险提示
大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动，因而各类政策出台的时点或快于或慢于我们当前预估的基准情形。经济基本面变化超预期：本文的分析和推论仅针对已有事实，未来发展具有不确定性。
