周观：“低波动”现状难掩利率趋势下行力量（2025年第24期）

东吴证券研究所1/442025年06月22日证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn《锡振转债：汽车车身结构件制造主2025-06-20《华辰转债：输配电及控制设备领域2025-06-19 相关研究力军》先锋》 请务必阅读正文之后的免责声明部分前一周的25万人小幅回落，符合市场预期。同期，续请失业金人数降至194.5万人，环比减少6000人，但高于市场预期的194.1万人，显示劳动力市场在高位运行下略有放缓。整体来看，尽管失业相关指标出现边际改善，但续请人数高于预期反映就业市场仍存一定压力。美国5月工业产出环比下降0.2%，低于前值和市场预期，表明制造业活动动能减弱。最终产品及非工业物料产出指数亦环比下滑0.2%，且已连续三个月下降，进一步印证工业领域需求疲软。（3）美联储货币政策会议决定维持利率不变，降息时点需关注通胀轨迹。美国当地时间18日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。美联储决策机构联邦公开市场委员会当天在声明中表示，当前美国经济前景仍存在较大不确定性，将继续监控风险因素。美联储主席鲍威尔当天在新闻发布会上表示，美政府关税政策对消费者的影响已开始显现，预计今后数月将更加明显。他表示，当前在售的部分商品是在关税增加前进口的，需要缴纳更多关税的进口产品将逐渐增加。他认为，现在全面评估关税对经济的影响还为时过早。截至6月20日，Fedwatch预期2025年7月降息25bp的概率降至10.3%，9月降息概率升至71.8%。10月份在7月份已经降息25bp的前提下再下降25bp的概率达41.7%。总的来看，当前市场近期降息预期持续降温，而下半年有望成为美联储货币政策调整的关键时点。◼风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 内容目录1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................122.1.流动性跟踪...............................................................................................................................122.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................163.地方债一周回顾................................................................................................................................223.1.一级市场发行概况...................................................................................................................223.2.二级市场概况...........................................................................................................................263.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................274.信用债市场一周回顾........................................................................................................................284.1.一级市场发行概况...................................................................................................................284.2.发行利率...................................................................................................................................304.3.二级市场成交概况...................................................................................................................304.4.到期收益率...............................................................................................................................304.5.信用利差...................................................................................................................................334.6.等级利差...................................................................................................................................364.7.交易活跃度...............................................................................................................................404.8.主体评级变动情况...................................................................................................................415.风险提示............................................................................................................................................43 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/44 图表目录图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅（单位：%、bp）..................................................................7图2：国债和地方专项债发行量（单位：亿元）..................................................................................7图3：美国5月零售销售环比增长不及预期（单位：%）..................................................................9图4：美国6月费城联储制造业指数环比增长远低于预期（单位：%）..........................................9图5：美国5月工业产出指数环比增长低于前值，不及预期（单位：%）....................................10图6：美国6月14日当周初次申请失业金人数高位回落，6月7日持续领取失业金人数下降（单位：万人）.................................................................................................................................................10图7：美联储降息预期延后，年底降息概率逐步升温（截止6月20日）.......................................11图8：货币市场利率对比分析（单位：%）........................................................................................12图9：利率债两周发行量对比（单位：亿元）....................................................................................12图10：央行利率走廊（单位：%）........................................................................................................13图11：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）..........................................................................13图12：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）......................................................................13图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）......................................................14图14：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）..........................................................................15图15：本周国债期限利差变动（单位：BP）.....................................................................................15图16：国开债、国债利差（单位：BP）.............................................