固收周报：周观：资金利率回落，如何展望后市？（2025年第5期）

2月流动性展望

春节前资金利率抬升带动短端和长端债券收益率上行，节后逐渐回落，推动收益率下行。2月流动性情况预测如下：

1. 外汇占款：2月环比增加约280亿元，对流动性有正面影响。
2. 公开市场操作：1月央行净投放28783亿元，2月预计转为净回笼，但买断式逆回购将继续支持流动性。
3. 财政存款：2月净增加约2000亿元，增加流动性缺口。
4. M0：2月环比减少约14000亿元，对银行间流动性有正面影响。
5. 法定存款准备金：2月环比增加约800亿元。 综合来看，2月几乎不存在流动性缺口，央行降准降息或推迟至3月。债券方面，短期震荡，长期看多。

美债收益率变化

节前美债收益率持续下探，十年期长端跌破4.5%。主要催化因素：

1. 特朗普政府关税政策的战略属性被市场识别。
2. 国产AI大模型deepseek催化海外风险资产重估。 美国经济数据：
3. GDP：Q4实际GDP年化季环比增幅为2.3%，低于预期；个人消费支出拉动GDP，私人投资拖累。
4. PCE：12月PCE物价指数同比上涨2.6%，环比上涨0.3%，核心PCE指数连续三个月维持在2.8%。
5. PMI：1月制造业PMI为50.9，重回荣枯线以上；非制造业PMI为52.8，仍处于扩张区间。
6. 非农就业：1月新增非农就业人口14.3万人，低于预期，但前两个月数据上修10万人，劳动力市场稳定。 美联储降息概率下降，3月降息概率降至8.0%，5月降息可能性降低至1.6%。

地方债市场

1. 一级市场：本周发行6只地方债，总发行金额1469.15亿元，净融资额937.70亿元。
2. 二级市场：地方债存量47.95万亿元，成交量1447.45亿元，换手率0.30%。
3. 发行计划：本月地方债发行计划待补充。

信用债市场

1. 一级市场：本周信用债净融资额-1026.70亿元，较上周减少。
2. 发行利率：各券种发行利率待补充。
3. 二级市场：工业行业债券交易量最大，达1608.76亿元。

风险提示

1. 地方债供给超预期。
2. 货币政策超预期收紧。
3. 国内外政策超预期调整。