周观：流动性驱动牛难撼动利率下行趋势，但制约空间（2025年第28期）

一周观点

• 债市对基本面数据反应钝化，存在“股债跷跷板”效应，债市下行空间受限。
• 10年期国债收益率预计在1.65%-1.7%区间，带来配置机会。
• 美国经济数据：6月CPI超出预期，PPI不及预期，通胀上行缓慢且不均衡。
• 美国消费者信心回升，但就业市场韧性不足。
• 美联储降息预期下降，7月降息概率为4.1%。

国内外数据汇总

• 流动性：央行开展14000亿元买断式逆回购操作，市场流动性宽松。
• 宏观数据：商品房总成交面积下跌，蔬菜价格指数上涨。

地方债一周回顾

• 一级市场：发行60只地方债，总发行量2511.83亿元，净融资额1504.99亿元。
• 二级市场：成交量3857.79亿元，换手率为0.74%。
• 本月地方债发行计划：四川省、江苏省、福建省发行总额较多。

信用债市场一周回顾

• 一级市场：发行344只信用债，总发行量2812.66亿元，净融资额452.20亿元。
• 二级市场：成交额4044.53亿元。
• 发行利率：短融、中票、企业债、公司债收益率全面下行。
• 到期收益率：各期限信用债收益率下行。
• 信用利差：短融、中票、城投债信用利差全面收窄。
• 等级利差：短融、中票、企业债等级利差呈分化趋势，城投债等级利差总体走阔。
• 交易活跃度：工业行业债券交易量最大。
• 主体评级变动：青岛财通集团等主体评级或展望调高。

风险提示

• 经济基本面变化超预期。
• 货币政策工具创新。
• 历史经验不代表将来。