证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 44 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20220724 周观： 基本面下行预期的极致演绎，高企通胀水平推动欧洲加息50bp （2022年第28期） 2022年07月24日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《二级资本债周度数据跟踪（20220718-20220722）》 2022-07-23 《 绿 色 债 券 周 度 数 据 跟 踪（20220718-20220722）》 2022-07-23 《伟22转债：中国垃圾处理领军企业》 2022-07-22 [Table_Summary] ◼ 国新办举行2022年上半年银行业保险业运行发展情况新闻发布会（以下简称发布会），提及房地产贷款和房地产开发贷款发放的最新情况，如何看待房地产行业风险事件对债券市场的影响：对于近期出现的“停贷”风险事件，将以“保交楼”作为重中之重，这涉及到房企的现金流问题。在房地产开发资金来源中，占比最大的为“其他资金”，“其他资金”中又以“定金及预收款”为主。一方面，在“定金和预收款”这一项承压之时，房地产开发贷款的投放能够进行适时对冲。另一方面，刘忠瑞表示，“目前按揭贷款中90%以上是首套房贷款”，表明多数住房需求以刚性为主，一旦“保交楼”能够得以落实，则居民继续偿还贷款的意愿将会明显上升，从而促进良性循环。对于债券市场而言，近两周（2022.7.11-7.22）演绎了基本面预期下行的剧本，主要有两项增量信息：一是上文所述的“停贷”潮蔓延，二是债市开始交易今年GDP增长目标下调的预期。 ◼ 欧洲加息50bp高于6月会议预期，什么是加息主要动因？市场担忧来自哪里？金融和实体情况如何：加息推手主要仍为高企的通胀水平，其次辅以反金融碎片化工具TPI的推出，一定程度缓解了“欧债危机”重现的顾虑。但加息同时带来市场焦虑，主要来自三个方面：1.利润已经减少的情况下融资成本增加带来的企业生存焦虑；2.相机抉择的时滞性是否会导致供给恢复和需求衰退的叠加；3.TPI实施效果未知，能否避免“欧债危机”再度来袭尚有待观察。市场影响方面，欧股承压，欧元获得上行推力，市场加大对英国加息50bp的押注。实体经济方面，欧元区以及德法本次公布的PMI数据持续下行，德国综合PMI低于50，实体经济情绪较为低落。 ◼ 行业表现方面，市场小幅反弹，转债市场表现弱于权益：行业方面，全周总体来看，申万一级行业指数环保（5.00%）、计算机（4.88%）、等低估值行业涨幅较大，农林牧渔（-1.60%）、电力设备（-1.59%）、建筑材料（-1.11%）则收跌。转债市场来看，本周多数行业收涨，机械设备（4.76%）、基础化工（3.64%）、传媒（3.02%）涨幅明显，家用电器（-2.91%）、农林牧渔（-1.26%）下跌较大。权益市场方面，从指数上看A股三大指数全周均累计收涨，其中上证综指涨幅1.30%，深证成指涨幅1.18%，创业板指涨幅0.98%。成交量方面，沪深两市本周日均成交额降至1万亿以下，北向资金本周继续净流出-37.36亿元，7月以来净流出-222.17亿元。 ◼ 转债市场策略:转债市场本周跟随权益市场波动，整体小幅上行，本周新上市个券收益较好，整体交投情绪有所回暖，但成交量仍明显不及5月和6月。“稳增长”政策尚有较大发力空间，但部分区域性金融风险事件对权益市场风险偏好仍有所打压。国内疫情仍有反复，但疫情防控和经济发展在《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》执行后得到较好平衡，疫情对资本市场定价的影响不再显著。股指进入盘整阶段，转债估值仍处于相对高位，结构性机会更具备投资价值。上市公司中报预报披露接近尾声，中游制造板块显示景气度环比上行，建议从行业高景气和估值安全垫两条主线寻找投资机会，具体来看：（1）新能源、汽车等政策驱动的高景气行业，建议关注贝斯转债、伯特转债、银轮转债、三花转债、隆22转债、通威转债、锦浪转债等；（2）内需有望回暖，并具备一定弹性的泛消费板块，建议关注伊力转债、洽洽转债、新乳转债、龙大转债等。（3）估值具备安全边际且具备长逻辑的非银金融板块转债，建议关注浙22转债、中银转债、国君转债等。 ◼ 风险提示： 变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收周报 2 / 44 内容目录 1. 一周观点 .............................................................................................................................................. 6 2. 国内外数据汇总 ................................................................................................................................ 12 2.1. 流动性跟踪............................................................................................................................... 12 2.2. 国内外宏观数据跟踪............................................................................................................... 16 2.3. 海外宏观及大类资产表现....................................................................................................... 19 3. 地方债一周回顾 ................................................................................................................................ 22 3.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 22 3.2. 二级市场概况........................................................................................................................... 23 3.3. 本月地方债发行计划............................................................................................................... 24 4. 信用债市场一周回顾 ........................................................................................................................ 24 4.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 24 4.2. 发行利率................................................................................................................................... 26 4.3. 二级市场成交概况................................................................................................................... 26 4.4. 到期收益率............................................................................................................................... 26 4.5. 信用利差................................................................................................................................... 28 4.6. 等级利差................................................................................................................................... 31 4.7. 交易活跃度............................................................................................................................... 35 4.8. 主体评级变动情况................................................................................................................... 36 5. 转债市场表现 .................................................................................................................................... 37 5.1. 行情回顾................................................................................................................................... 37 5.2. 成交情况................................................................................................................................... 38 5.3. 行业周度表现复盘..........................