周观：利率下行可持续吗？（2026年第15期）

一周观点

• 利率下行驱动因素：本周10年期国债收益率明显下行，主要受内部基本面数据和债券收益率曲线期限性价比重定价驱动。
• 内部基本面数据：
  • 金融数据：3月新增人民币贷款和社会融资规模均低于预期，显示实体融资需求较弱。
  • 进出口数据：3月出口增速回落，主要受春节偏晚和全球供应链扰动影响，需进一步观察。
  • 经济数据：一季度GDP完成“开门红”，但固定资产投资回落，房地产开发投资降幅扩大，消费受汽车补贴退坡和地产销售低迷拖累。
• 债券收益率曲线变化：短端利率下行幅度较大，带动期限利差走阔，久期策略性价比提升。预计10Y-1Y和30Y-10Y利差有10bp下行空间，10年期和30年期国债收益率或下行至1.7%和2.1%。

国内外数据汇总

• 流动性跟踪：资金利率保持中性偏宽，投资者追逐短端确定性，长端缺乏下行动力。
• 国内外宏观数据跟踪：
  • 美国：
    • 通胀：PPI同比和环比均上升，生产端通胀仍具粘性，限制美联储短期内降息。
    • 经济：制造业产出回升，但复苏动能偏弱且不稳；就业市场供需关系边际趋松；房地产市场分化延续。
    • 美联储政策：降息节奏明显延后，短期内不会轻易启动降息，2026年上半年大概率维持利率在350-375bp区间。

地方债一周回顾

• 一级市场：本周地方债发行38只，金额1471.95亿元，净融资额983.28亿元。主要投向综合，山东省发行总额最多。
• 二级市场：地方债存量57.19万亿元，成交量6,661.06亿元，换手率为1.16%。江苏、浙江和广东交易活跃。
• 城投债提前兑付：本周提前兑付规模5.70亿元，重庆市兑付规模最高。

信用债市场一周回顾

• 一级市场：本周信用债发行462只，总发行量3715.30亿元，净融资额789.24亿元。
• 发行利率：短融、中票、企业债、公司债收益率总体下行。
• 二级市场成交概况：各券种成交量有所回升。
• 到期收益率：各券种到期收益率总体下行。
• 信用利差：短融、中票、企业债、公司债信用利差总体上行。
• 等级利差：短融、中票、企业债、城投债等级利差总体下行。
• 交易活跃度：工业行业债券交易量最大。
• 主体评级变动情况：本周无评级或展望调高债券。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。
• 历史经验不代表将来：政策将跟随基本面产生变动。
• 经济基本面变化超预期。