海外经济政策跟踪：春节期间：海外有何变化

本报告导读： 春节期间，特朗普关税被判定违法，以及美伊军事冲突风险升温对全球资产价格带来扰动，原油与黄金均有所上涨。美国经济韧性仍存，通胀回落进展或将较为颠簸，部分联储官员提及加息可能。未来仍需关注特朗普关税政策的不确定性扰动。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 新春经济温和修复2026.02.22美国：制造业景气度超季节回升2026.02.08春节效应延续2026.02.08节前效应主导2026.02.01“沃什时刻”是导火索，而非根本原因2026.02.01 资产表现方面，受美伊军事冲突风险升级的影响，ICE布油价格在春节期间涨幅明显，黄金也在地缘风险以及特朗普关税政策 不确定性再起的影响下有所走高。受关税返还带来的企业成本削 减预期影响，美股有所反弹。美债利率则基于对美国财政状况的担忧有所回升。 美国经济：韧性仍存。虽然2025年四季度美国GDP增速不及市场预期，但或主要受到政府关门的影响，美国消费与投资韧 性仍存。通胀方面，2025年12月美国PCE价格指数超预期回升，通胀回落进展或难以一帆风顺，1月美联储议息会议纪要也凸显了美联储官员对货币政策的分歧，其中部分官员提及加息假设场景。地产方面，或受寒冷天气影响，1月美国成屋销售超预期回落。但30年期贷款利率呈持续回落趋势，或推动美国地产市场回暖。 欧洲经济：制造业景气回升。2026年2月，欧元区制造业PMI有明显改善，为2025年8月以来首次站上荣枯线。此外，2026年2月欧元区Sentix投资信心指数也有所明显回升。 风险提示：美伊地缘风险进一步升级，特朗普关税政策再超预期 目录 1.春节期间：海外有何重要变化？...........................................................32.美国经济：韧性仍存............................................................................43.欧洲经济：制造业景气有所回升...........................................................74.风险提示..............................................................................................8 1.春节期间：海外有何重要变化？ 美国最高法院裁定“对等关税”违法，特朗普再出新全球关税。2月20日，美国最高法院以6-3裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法。这意味着，特朗普对中国、加拿大和墨西哥征收的芬太尼关税，以及2025年4月之后实施的对等关税将被判无效。 随后，特朗普迅速公布了新的关税措施。2月20日，特朗普在新闻发布会上称，将依据《1974年贸易法》第122条临时加征10%的全球进口关税，2月24日起生效，为期150天。2月21日，特朗普再次表示将税率由10%提升至15%。 退税规模有多大？2025年美国关税实际征收力度较弱，根据实际征收的关税收入除以进口规模来看，截止2025年底美国平均进口税率仅较2025年初上升7%左右。市场估计对等关税退款约为1750亿美元，约占2025年美国GDP的0.6%，2025年美国全年财政赤字的10%左右。 对不同国家的影响有何不同？2025年以来，美国从中国大陆进口比重明显下降，转而增加了从东盟以及中国台湾的进口比重。从关税实际征收情况来看，美国主要贸易伙伴中进口税率高于10%的国家并不多，前期面临较高对等关税的国家，如中国大陆，巴西，印度等将更多地收益对等关税的裁撤。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 美伊外交谈判与军事对峙并行，美国收紧谈判时间表。2月17日，美国和伊朗第二轮间接谈判在瑞士日内瓦举行。在谈判中，双方就一些总体问题达成一致，但在核心问题上仍然分歧严重。 在谈判桌外，美伊双方的军事对峙也在持续进行。2月11日，三位美国官员透露，美国国防部已指示第二支航母打击群准备部署至中东地区。2月16 日，伊朗伊斯兰革命卫队海军在霍尔木兹海峡举行军事演习，并在2月17日宣布短暂地关闭霍尔木兹海峡部分区域。2月19日，特朗普表示预计“十天左右”知道能否与伊朗达成协议，并称“伊朗必须达成有意义协议，否则将会发生糟糕的事情”。伊朗政府发言人也表示，伊朗国防部队已进入全面战备状态，美伊谈判前景仍具有较大不确定性。 高市早苗当选日本新任首相。2月8日，日本第51届众议院选举结果揭晓，日本自民党单独获得316个席位，超过三分之二，明显超出市场预期。自民党与维新会执政联盟共获得352席。2月18日，在日本参议院首相指名选举第二轮投票中，自民党总裁高市早苗获得过半票数，确认当选日本新任首相。 资产表现方面，受美伊军事冲突风险升级的影响，ICE布油价格在春节期间涨幅明显，截至2月20日已上升至71.2美元/桶左右。黄金也在地缘风险以及特朗普关税政策不确定性再起的影响下有所走高，伦敦金现再次 回升至5100美元/盎司以上。 美国方面，特朗普关税被裁定违法后，受关税返还带来的企业成本削减预期影响，美股有所反弹。美债利率则基于对美国财政状况的担忧有所回升。不过，由于市场此前对特朗普败诉以及特朗普出台新关税已经有一定预期，因此市场总体波动相对有限。美元指数升至97.7，日元重启贬值趋势，美元兑日元进一步走高至155以上。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.美国经济：韧性仍存 总体来看，美国经济仍维持着较强的韧性。虽然2025年四季度美国GDP增速不及市场预期（环比年化增长1.4%，市场预期2.8%），但或主要受到政府关门的影响，而消费与投资仍维持较强的韧性。未来随着政府关门影响的逐渐消退，以及《大美丽法案》的更全面生效，预计美国经济仍将有较强支撑。 通胀回落进展或仍将颠簸。2025年12月美国PCE价格指数同比回升0.1个百分点至2.9%，环比回升0.2个百分点至0.4%，高于市场预期的0.3%。核心PCE物价指数同比回升0.2个百分点至3%，同样高于预期的2.9%。未来来看，在美国财政货币双宽，地缘风险扰动能源价格以及美国经济仍具韧性的情况下，美国通胀回落的进展或难以一帆风顺。 2月18日公布的美联储1月议息会议纪要也凸显了联储官员对货币政策的分歧。部分官员认为通胀回落的进展可能会慢于预期。几名官员提及加息假设场景，称如果通胀持续高于目标，美联储可能需要加息。 房地产方面，1月美国成屋销售年化391万户，不及预期的415万户。环比下降8.4%，为2022年2月以来最大跌幅。1月成屋销售的不及预期或受冰雪严寒天气影响。不过近期以来，美国30年期住房抵押贷款呈持续回落趋势。随着贷款成本的回落，美国房地产市场或逐步企稳回升。 消费方面，美国12月零售销售额环比回落0.6个百分点至0%，大幅不及预期的0.4%，剔除汽车和加油站销售的核心零售销售环比下降0.1%。不过当前美国居民收支增速仍相对稳定，2025年12月美国个人消费支出（PCE）环比上涨0.4%，符合预期；个人收入环比上涨0.3%，与前值持平。截止2026年2月，密歇根大学消费者信心指数也已连续三个月回升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.欧洲经济：制造业景气有所回升 制造业PMI有所回升，投资信心指数持续修复。2026年2月，欧元区综合PMI从51.3升至51.9。其中，制造业PMI有明显改善，由49.5跃升至50.8，为2025年8月以来首次站上50荣枯线。服务业PMI小幅上升至51.8，前值51.6。此外，2026年2月欧元区Sentix投资信心指数也有所明显回升，较1月上升6.0至4.2。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，黑框为上周更新数据 4.风险提示 美伊地缘风险进一步升级，特朗普关税政策再超预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号