一、行业基本面稳定，估值水平积极向好
- 估值回升：环保板块估值有所回升，截至2025年末，环保（申万）指数PE-TTM为29.0X，处于历史75.9%分位。板块景气度整体表现弱于大盘，但估值水平抬升。
- 持仓稳定：2024年以来机构持仓整体呈现稳中有升趋势，截至2025Q3，持仓占比0.61%，基本保持不变。
- 盈利改善：2025年前三季度，环保行业整体营收2472.9亿元，基本维持稳定；归母净利润194.6亿元，同比增长2.6%。经营性现金流提升至276.5亿元，同比上升42.5%。
- 板块增长：固废治理板块营收及归母净利润稳健增长，同比实现+1.4%和+0.3%；节能板块净利润修复明显，同比+80.8%；水处理和节能板块经营性现金流增速领跑，同比实现+228.3%、+176.1%。
二、贯穿“十五五”绿色主线，循环经济迎价值重估
- 国家战略驱动：固废治理完成“战略升维”，从零散治理进入系统攻坚新周期。政策频出，推动下游需求持续释放，预计下游治理与循环利用需求将进入加速释放周期。
- 塑料循环：塑料产量稳定增长，废塑料再生确定性增长赛道开启。我国废塑料回收率约为30%，低于欧盟地区，但政策组合拳出击，明确化学循环发展路径。
- 危废处理：环保督察趋严，过去漏报的处置需求将加速显现。供给端进一步收缩，行业集中度望提升。
- 动力电池回收：双碳政策下动力电池需求持续高增，预计2025年我国动力电池退役量预计为104万吨,至2030年退役量预计可达350万吨。行业迎规范化发展转型机遇，预计到2030年将突破千亿元。
三、化债纵深推进，环保板块修复弹性强劲
- 化债政策：新一轮大规模化债方案通过，新增6万亿元债务限额置换存量隐性债务，并计划连续5年每年安排8000亿元新增专项债用于化债，合计提供10万亿元化债资源。
- 化债组合拳：化债机制逐步完善，夯实环保企业回款基础。隐性债务规模压降，化债进度高效；中央加强政府拖欠企业账款问题政策解决力度加强；增加地方自主财力，拓展地方税源。
- 企业经营质量改善：应收款项增速收敛，提升现金流及资产质量；坏账冲回及业务拓展提速，改善企业盈利能力；现金分红比率望提升，增强股东投资回报能力；市场预期改善，提升环保行业的整体估值水平。
四、投资建议
- 推荐公司：惠城环保、高能环境、瀚蓝环境、洪城环境。
- 重点关注：聚焦化学循环核心技术，开启新增长曲线的惠城环保；金属再生资源化标杆，技术强壁垒高的高能环境；增长稳健，高分红的瀚蓝环境。
风险提示
- 环保政策及督查力度不及预期
- 行业需求不及预期
- 补贴下降风险
