环保2026年度策略：固废循环全面升维，化债驱动多重修复

固废循环全面升维，化债驱动多重修复-环保2026年度策略 行业盈利能力获得改善，估值迎修复开端。2025年前三季度，环保行业整体营收2472.9亿元，基本维持稳定；归母净利润194.6亿元，盈利能力同比增长2.6%。截至2025年末，环保（申万）指数PE-TTM为29.0X，处于历史75.9%分位。在“双碳”目标与化债政策支撑下，板块未来业绩持续增长和估值扩张双通道有望打开。 增持（维持） 贯穿“十五五”绿色主线，循环经济迎价值重估。2025年，固废循环领域迎来重磅政策“组合拳”：从国常会顶层定调，到《固体废物综合治理行动计划》设量化目标，多政策协同驱动产业价值核心从“环保成本”转向“循环盈利”，千亿市场有望启动。我们推荐关注技术迭代破局，政策需求明确的废塑料循环板块、电池回收板块、危废处理板块等。 化债政策成效显现，重点关注高分红或拥有新增长引擎公司1）化债政策持续落地，助力地方政府债务风险缓释：2024年11月8日，人大会议正式审议通过了新一轮大规模化债方案，全国人大已通过新一轮大规模化债方案，新增6万亿元债务限额置换存量隐性债务，并计划连续5年每年安排8000亿元新增专项债用于化债，合计提供10万亿元化债资源。2）环保行业现金流状况正在改善：环保企业多依赖于政府财政支付。随多轮化债政策落地，2025年前三季度环保行业经营性现金流净额达276.5亿元，较2024年同期增长82.5亿。3）建议重点关注环保行业中现金流结构改善、具备分红意愿提高与新业务布局的公司：化债政策下部分子板块经营现金流持续优化，直接增强公司分红能力，同时为开拓第二成长曲线提供了资本基础（固废处理板块股息率增长最为迅速，由2021年1.1%提升至2024年2.3%）。我们看好“现金流改善—成长与回报共进”的投资主线，重点关注分红意愿强化或积极拓展第二主业的公司。 作者 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理黄琛睿执业证书编号：S0680125100005邮箱：huangchenrui@gszq.com 相关研究 1、《环保：政策引领结构优化，固废处理质效齐升》2026-02-082、《环保：政策驱动升级，固废循环迎新机》2026-02-023、《环保：政策驱动治理升级，环境监测潜能释放》2026-01-26 投资建议：当前宏观利率与机构持仓均处历史底部，叠加“十五五”规划与化债政策双重驱动，环保板块修复路径清晰，兼具“高分红”价值与“新成长”弹性，我们重点推荐：1）聚焦化学循环核心技术，开启新增长曲线的惠城环保。2）部署AI转型，致力构建城市智能体的侨银股份。3）金属回收资源化标杆，技术强壁垒高的高能环境。4）主业增长稳健，高分红的瀚蓝环境、洪城环境。 风险提示：1、环保政策及督查力度不及预期；2、行业需求不及预期；3、补贴下降风险。 内容目录 一、行业基本面稳定，估值水平积极向好..........................................................................................................31.1环保板块估值有所回升，持仓比例维持稳定..........................................................................................31.2行业盈利质量改善，固废循环板块稳健增长..........................................................................................4二、贯穿“十五五”绿色主线，循环经济迎价值重估.........................................................................................62.1国家战略驱动，固废循环全面升维........................................................................................................62.2塑料产量持续扩张，循环技术迭代破局.................................................................................................72.3危废监察驱动需求释放，供给出清助力格局优化...................................................................................82.4动力电池增长引擎强劲，行业规范发展革命开启...................................................................................9三、化债纵深推进，环保板块修复弹性强劲.....................................................................................................103.1化债政策持续加码，助力地方政府债务风险缓释.................................................................................103.2化债组合拳配套落地，环保行业受益明显............................................................................................113.2.1化债机制逐步完善，夯实环保企业回款基础..............................................................................113.2.2化债政策有望持续改善企业经营质量.........................................................................................123.3建议重点关注布局新业务与高分红的环保公司.....................................................................................14四、投资建议..................................................................................................................................................16风险提示.........................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：近一年环保板块走势（%，截至2025/12/31）...................................................................................3图表2：环保指数详情（截至2025/12/31）.....................................................................................................3图表3：近一年环保行业涨幅居行业中下游（单位%，数据截至2025年12月31日）....................................3图表4：2024年来环保板块机构持仓保持稳定.................................................................................................4图表5：2025年前三季度环保行业营收（亿元）、归母净利润（亿元）、经营性现金流（亿元）....................4图表6：2025年前三季度环保子板块营收（亿元）及增速（%）.....................................................................5图表7：2025年前三季度环保子板块归母净利润（亿元）及增速（%）..........................................................5图表8：2025年国家层面出台固体废物综合治理政策......................................................................................6图表9：2018-2024年我国主要品种再生资源回收量及增速.............................................................................6图表10：2018-2024年我国废塑料回收量及增速.............................................................................................6图表11：全球塑料产量及增速.........................................................................................................................7图表12：全球废塑料回收量（百万吨）及回收率（%）情况............................................................................7图表13：废塑料物理回收法与化学回收法代表公司比对..................................................................................8图表14：2019-2024年全国危险废物产量、核准规模与实际收集和利用处置量（万吨）..................................9图表15：2020-2025年中国新能源汽车销量及渗透率......................................................................................9图表16：我国退役动力电池量及预测..............................................................................................................9图表17：我国前四次政府化债概况................................................................................................................10图表18：环保行业应收款项情况（亿元）.......