东方盛虹：炼化新材料龙头蓄势待发
东方盛虹是全球领先的大炼化企业，核心依托1600万吨/年盛虹炼化以及斯尔邦石化，在炼化、新能源新材料、聚酯化纤领域蓬勃发展。公司形成了烯烃、芳烃“双链”并延、协同发展的产业格局，具备独特的“油头”“煤头”“气头”多头并举的烯烃制取能力，是全产业链垂直整合的化工综合体。
公司经营向好+行业景气度修复，业绩触底回升
公司营收规模整体呈上升趋势，2025年经营出现向好拐点。2025Q1-3，公司销售毛利率、净利率分别9.92%、0.12%。根据公司2025年业绩预告，2025年归母净利润预计在1.0-1.5亿元，实现扭亏为盈。其他化工材料、炼油产品、涤纶丝贡献主要营收，其中炼油产品的毛利率水平最高。2025年7月，化工反内卷全面召开，公司1600万吨/年炼化产能具备规模大、装置新、生产可灵活调整的特点，且2025年公司投产POE、EVA等新材料产品，光伏新材料龙头地位进一步巩固。
核心竞争力：产业链一体化优势显著，引领产业高质量、绿色发展
公司依托三头并举的一体化平台布局，能够更好地控制成本，抵御周期的波动风险。公司实现了“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖，通过多样化的原料来源布局，使得公司在成本综合控制、应对周期波动风险、新产品研发及下游高端石化产品的工艺路线选择等方面拥有了更多的选择性和可能性。公司能够充分发挥规模经营优势，降低行业周期性波动造成的经营风险，更好地实现抗周期、跨周期稳健发展。
反内卷推进，炼化产品景气度回暖，东方盛虹全面受益
2024年，我国炼油一次加工能力达到9.55亿吨/年，接近10亿吨/年炼能红线，主要由央企三桶油、其他国企、民营地炼构成。我国炼油行业严控新增产能，加速转型升级，往减油增化方向发展。大炼化涉及从炼油到化纤的上下游全产业链，主要包括六大民营炼化龙头：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣。
炼油：国内成品油裂解价差较为稳定，公司成品油盈利水平优异
东方盛虹是国内三大民营炼化企业之一，旗下的盛虹炼化拥有国内1600万吨/年单套规模最大的常减压蒸馏装置。2023-2025H1，公司炼油板块毛利率始终高于20%，盈利能力显著。
PX-PTA-涤纶长丝：反内卷推进中，产品价差持续修复
我国PX集中度，荣盛石化、东方盛虹的PX自供比例高，盈利更具韧性。2025年，东方盛虹的PX、PTA产能约占国内总产能的9%、5%，位于国内前列。荣盛石化、东方盛虹的PX自供比例超过50%，在PX价格上升期，盈利能力更加显著。
烯烃：聚烯烃产品周期磨底，反内卷有望带动周期回暖
我国聚烯烃产品产能持续增加，行业整体处于过剩状态。2017-2025E，我国聚乙烯、聚丙烯产能CAGR分别为12%、11%，而表观消费量CAGR分别为7%、7%，产能增速高于需求增速，开工率也整体下移。油价中枢下降，油制烯烃存在盈利修复预期。
新材料：公司产品布局众多，技术引领行业发展
东方盛虹在新材料领域布局众多产品，其中EVA、丙烯腈、POE产品均处于国内龙头地位。公司将持续围绕新能源材料、高性能新材料、低碳绿色产业，持续构建核心原料平台+新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的“1+N”产业格局。
副产物：硫磺价格攀升，带来业绩弹性
我国硫磺行业集中度高，硫磺产品基本来自于炼化企业。受俄罗斯炼厂被袭击影响，硫磺产出量大幅下滑，2025年俄罗斯由硫磺净出口国转为净进口国，导致从国际市场上流入我国的硫磺的量减少。此外，国内炼化新增产能有限，限制了硫磺的产能增长，因此我国硫磺产品出现供需错配的局面，价格大幅上涨。截至2025年底，东方盛虹拥有60万吨/年硫磺产能，占国内硫磺总产能的4%。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为1262、1385、1420亿元，同比增速分别为-8%、+10%、+3%；归母净利润分别为1.4、35、45亿元，2025年实现扭亏为盈、2026-2027年同比增速分别为+2507%、+27%。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险、行业产能出清不及预期的风险、主要原材料及产品价格波动风险、环保和安全生产风险。
