化工行业周报：油价回调无碍景气子行业盈利持续向上，继续看好周期景气龙头、民营大炼化和新材料高成长三大方向

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2018年05月27日 化工 油价回调无碍景气子行业盈利持续向上，继续看好周期景气龙头、民营大炼化和新材料高成长三大方向 4月初开始，我们团队全市场率先提示周期景气子行业迎来投资机会，陆续发布有机硅、纯碱、粘胶、醋酸、VD3、PVC等行业报告，核心观点如下： 1）油价涨跌对处于大的景气周期的化工产品影响非常有限，化工产品盈利能力核心是看供需景气持续性和产品涨价空间。由于化工子行业众多，许多子行业的上游并非和原油直接相关，而且各个子行业都有着自身相对独立的供需格局和景气周期，因此我们认为油价涨跌对处于大的景气周期的化工产品影响非常有限，化工产品盈利能力核心是看供需景气持续性和产品涨价空间，如黏胶、有机硅、纯碱、PVC、醋酸等等，这些化工品目前仍然处于价格持续上涨，行业的供需格局持续改善过程中，因此油价短期的涨跌对其影响非常有限。 2）环保趋严利好化工行业龙头！我们认为未来许多化工子行业，尤其是环保设施复杂三废处理工艺难度较大的子行业都将存在一定的供给问题，这些子行业未来几年无论在新增产能还是自身的行业开工率都会持续的受到环保趋严的影响，小企业降低负荷甚至关停将成为常态，中长期来看利好子行业的龙头，如有机硅、醋酸、PA66、维生素D3、粘胶、PVC等等。 3）短期油价回调释放风险，中长期利好大炼化板块：大炼化板块随油价中枢提升将持续受益，中油价下炼化企业能顺利将成本转嫁到下游产品并充分享受库存收益；油价短期的回调对企业盈利影响小，中长期利好大炼化板块。 继续从景气行业及龙头公司角度推荐：三友化工、华鲁恒升、新安股份、神马股份、中泰化学、华谊集团、浙江龙盛、鲁西化工、花园生物，继续整体推荐大炼化板块（桐昆股份、恒逸、恒力、荣盛），同时建议继续关注东岳集团（港股）等。 同时我们继续认为今年在周期和成长上会更为均衡，不会一边倒。我们持续看好成长股：新纶科技、光华科技、飞凯材料、康得新。 风险提示：宏观经济增速低于预期、产品价格大幅波动、国际油价暴跌、新项目建设进度不及预期等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 相关研究 1、《化工：氯碱：供给侧改革升级，行业格局有望重塑》2018-05-22 2、《化工：重点推荐供给侧改革升级下的景气周期子行业龙头，积极布局优质成长标的》2018-05-20 3、《化工：供需向好促进醋酸产业链景气向上》2018-05-17 2018年05月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 核心观点 ................................................................................................................................................ 3 上周行情回顾 .......................................................................................................................................... 5 本周最新子行业及个股信息跟踪 ................................................................................................................ 5 风险提示 ................................................................................................................................................ 8 2018年05月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 核心观点 一、油价涨跌对处于大的景气周期的化工产品影响非常有限，化工产品盈利能力核心是看供需景气持续性和产品涨价空间。 5月25日，沙特和俄罗斯均表示将讨论将石油输出国组织(OPEC)与非OPEC的原油产量提升约100万桶/日，将使全球减产协议的执行度从152%左右降至100%，放松长达17个月的限产措施。俄罗斯和沙特两国释放增加原油供应量的信号对油价形成重大打压，国际原油期货价格大幅跳水，美国原油持续走低，盘中最低至69.17美元/桶，布伦特原油盘中跌破77美元关口，最低至76.86美元，日内跌幅扩大至2.7%。由于化工子行业众多，许多子行业的上游并非和原油直接相关，而且各个子行业都有着自身相对独立的供需格局和景气周期，因此我们认为油价涨跌对处于大的景气周期的化工产品影响非常有限，化工产品盈利能力核心是看供需景气持续性和产品涨价空间，如黏胶、有机硅、纯碱、PVC、醋酸等等，这些化工品目前仍然处于价格持续上涨，行业的供需格局持续改善过程中，因此油价短期的涨跌对其影响非常有限。 二、环保趋严利好化工行业龙头! 今年环保趋严的大趋势对化工行业的影响是非常确定的，前两年并没有真正从根源上（如排污方式）铲除偷排漏排，但今年是非常彻底的，一旦发现直接追究企业负责人。但对于环保存在问题的企业，其很难在短时时间内投入使用环保设施，很多都是技术上的难题，所以比如像污水处理能力不足的企业不可能像以前那样待检查一过就继续满负荷生产，许多企业今年只能装臵关停甚至停产。另外一个大的问题是有些现有的化工园区环保设施的处理能力较差，甚至有的化工园区的环保设施处理能力比企业还差，即使企业能处理好污水，但园区也处理不了这么多的污水，而化工园区要增加处理能力，需要大力加强环保技术和环保设施的投入，这些都不是短时间能够解决的，这些都会影响化工企业生产甚至整个园区化工企业的开工负荷。另外根据我们的草根调查发现这次对地方政府环保不作为的处罚力度空前，之前存在的地方保护伞情况基本消失。综上所述，我们认为未来许多化工子行业，尤其是环保设施复杂三废处理工艺难度较大的子行业都将存在一定的供给问题，这些子行业未来几年无论在新增产能还是自身的行业开工率都会持续的受到环保趋严的影响，小企业降低负荷甚至关停将成为常态，中长期来看利好子行业的龙头，如有机硅、醋酸、PA66、维生素D3、粘胶、PVC等等。 三、重点推荐供需格局持续改善的周期龙头: 1）供给端，从全球范围内来看，从16年开始多个化工子行业，包括MDI、TDI、维生素、有机硅、PA66等海外装臵多次遭遇不可抗力，老旧装臵进入老化淘汰阶段，使得多个子行业的供给端出现了全球性的收缩。国内来看，从我们近期与多个子行业交流的情况来看，今年供给侧改革和环保的执行力度会比16、17年更加严格，对化工行业供给端的冲击还会继续演绎，包括近期长江水域的治理，江苏、内蒙地区的环保核查，以及6月份的青岛上合峰会，环保因素将会持续加速化工落后产能的淘汰。从短中长期分别来看，化工行业仍在去产能周期，未来2-3年都暂时看不到新的投产高峰，而且新增产能壁垒极高，龙头企业更倾向于整合并购。 2）需求端，化工很多子行业与衣食住行相关，需求相对刚性，与固定资产投资关系较小，存在自身的景气周期，预计整体化工周期行业将维持较高的景气中枢，盈利的持续性要更好，波动幅度也相对更加平缓。 3）业绩与估值角度，18Q1周期龙头业绩几乎是全面超出市场预期的，如桐昆、恒力、恒逸、华鲁、鲁西、新安、扬农、阳谷华泰等等。二季度来看龙头企业的盈利环比还有望继续改善。周期龙头公司目前按照18Q1的盈利看动态估值已经全面低于8-10倍的估 2018年05月27日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 值水平，处于历史的底部区域，优质龙头公司可能将迎来全面的估值修复行情。 具体看好子行业及标的： 继续从景气行业及龙头公司角度推荐：三友化工、华鲁恒升、新安股份、神马股份、中泰化学、华谊集团、浙江龙盛、鲁西化工、花园生物，继续整体推荐炼化板块（桐昆股份、恒逸、恒力、荣盛），同时建议继续关注东岳集团（港股）等。 四、继续整体看好大炼化板块： 1）受益油价中枢的提升，短期油价回调释放风险，中长期利好炼化板块：大炼化板块随油价中枢提升将持续受益，中油价下炼化企业能顺利将成本转嫁到下游产品并充分享受库存收益；油价短期的回调对企业盈利影响小，中长期利好炼化板块。 2）供需持续改善，PTA新增产能停滞下行业景气度有望持续提升：民营大炼化企业更多的盈利提升来自于需求稳定增长下的供需关系改善，涤纶长丝景气度高，PTA更是出现了2012年以来罕有的产能增长停滞的两年空窗期，我们预计PTA行业景气度将持续提升。 3）股价回调下迎来较好的投资机会：桐昆、恒逸、恒力等企业今年盈利同比和环比依然保持高速增长，股价回调下我们认为是较好的布局机会，而且下半年尤其三季度是行业传统旺季，我们认为该板块存在超预期的空间。 4）18年PE回落至17Q3位臵，后续成长空间很大：目前板块整体估值对应18年PE为11-14倍，已经回落至17Q3整体板块起势前的水平，三季度开始随着恒力为首的几大民营炼化项目逐步建成投产会为几家公司19-20年贡献超过目前1-2倍以上的收入和利润增长的成长性。 具体标的：桐昆股份（520万吨涤纶长丝+420万吨PTA）、恒逸石化、恒力股份、中国石化、荣盛石化、卫星石化。 五、继续重点推荐优质成长标的: 同时我们继续认为今年在周期和成长上会更为均衡，不会一边倒。我们持续看好成长股： 新纶科技：1）18年受益于电子功能胶膜苹果订单的大幅增长及动力电池铝塑膜需求放量，公司主业有望实现翻倍增长，考虑收购千洪电子并表，我们预计公司18年5个亿净利润；2）19年~20年铝塑膜及光学膜的产能释放还将为公司带来业绩的持续增长，预计2020年公司常州一、二、三期已规划业务营收规模将超过62亿元（17年功能材料营收规模11.5亿），我们预计公司19、20年分别实现备考利润7.7亿、9.9亿元，分别对应增发摊薄后仅20、15倍PE；3）内生快速发展同时，公司沿产业链上下游积极整合日、美、韩等全球一流新材料企业资源，有望成为国内优质的新材料平台型公司之一。 光华科技：1）受益于PCB板产能不断扩大，原材料端PCB化学品需求快速上升。2）动力电池回收市场千亿级：随着新能源车电池更换期到来，将带动新业务动力电池迅猛发展。3) 循环经济新征程：电池拆解回收-资源再生-正极材料的闭环生态，协同优势明显。 飞凯材料：1）混晶业务国产化及未来的出口带来行业每年超过30-40%的需求增长，而合成显示是目前国内优秀规模最大的混晶供应商，充分受益于行业的景气。2）紫外固化材料上行业格局稳固下的以及光纤等需求提速下盈利能力将大幅度提升。3）半导体业务产业化有望带来惊喜。目前对应估值27X，持续35-40%以上的备考业绩增长，可以看长。 康得新：中国的3M，形成了新材料、智能显示、碳纤维三大板块构成的产业格局，打造基于先进高分子的世界级企业。公司内生增长持续，二期光学膜项目陆续放量为公司业绩增长提供保障；在内生稳定增长的同时，公司积极外延，与国际高分子企业进行技术及产业合作，