银行业“量价质”跟踪（二十三）：多因素推动社融与M2保持较快增长

事件与数据
中国人民银行公布2026年1月金融数据：社会融资规模存量同比增长8.2%，社融口径人民币贷款同比增长6.1%，M2与M1分别同比增长9.0%与4.9%。1月新增社融7.22万亿元，突破去年同期高位。企业贷款加权平均利率约为3.2%，个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，均保持低位。

融资环境分析

• 社融高增：1月社融同比多增1662亿元，主要结构贡献来自政府债券（新增9764亿元，同比多增2831亿元）、企业短期贷款（同比多增3100亿元）、居民短期贷款（同比多增1594亿元）、企业债券（同比多增579亿元）和外币贷款（同比多增860亿元）。票据贴现同比少增，未贴现银行承兑汇票多增。
• 信贷结构优化：企业和居民中长期贷款分别同比少增2800亿元和1466亿元，但政策工具（如普惠、新经济支持）推动短期贷款和债券融资增长。预计后续信贷将向小微、科创、绿色等领域倾斜，配合财政政策。

货币供应量分析

• M2增速回升：主要受政府债券派生能力和理财回表推动，创阶段性新高。M1增速回升源于财政支出、股市行情和春节前企业资金结算。
• 存款结构变化：新增居民存款低于去年同期，部分转向非银存款；非金融企业存款多增，与春节错位和财政资金拨付有关。

政策与息差展望

• 政策呵护：央行下调结构性政策工具利率25bps，体现呵护态度。中长期流动性投放缓解银行流动性压力，1月资金利率和贷款利率稳定。
• 息差压力趋缓：短期内“降准降息”可能性不大，但汇率约束缓解后空间将再度上升。若息差压力加大，存款利率或调整，影响中性。

投资建议

• 规模影响中性：企业中长期贷款与居民中长期贷款新增规模低于去年同期，但社融创新高对银行规模影响有限。
• 资产质量稳定：制造业、对公房地产业不良周期经验表明整体资产质量预计稳定。
• 配置价值提升：银行板块调整充分，股息优势扩大，建议关注国有大型银行及头部中小银行。

风险提示
制造业、经营性贷款、房地产行业贷款风险快速上升；存款大幅流出导致揽储成本上升；债市大幅调整影响中小银行投资收益。