玉米主力2605合约本周持续反弹，现货价格稳中小涨，基差震荡走弱，盘面贴水收窄。
（1）新粮销售偏快，年后余粮有限。截至2月12日，全国售粮总进度为65%，同比快4%，其中东北地区为66%，同比快7%；华北地区为58%，同比持平；西北地区为76%，同比快2%。年后余粮约3.5成，东北偏紧，售粮压力不大。中储粮公开竞价持续投放，截至2月12日累计投放138.9万吨，成交105.8万吨，成交火热。受豆一上涨外溢效应，玉米期价反弹偏强。
（2）港口库存不一，下游企业增库。截至2月6日，北港玉米库存为179.2万吨，环比回升，处于近年同期低位；广东港内外贸玉米库存均环比回落。下游深加工、饲企库存续增，截至2月13日，深加工企业玉米库存达543.8万吨，近年同期最高；饲料企业玉米库存为33.02天，近年同期最高。下游采购积极。
（3）替代不足，进口玉米大幅回升。麦玉价差高位，暂无替代可行性。国内12月玉米进口环比增44.1%，同比增135.3%；2025年全年累计进口264.7万吨，同比下降80.8%。自去年10月以来进口回升明显，后期或继续增加调节国内余缺。
（4）外盘美玉米低位震荡。美农2月供需报告调增美玉米出口，小幅调减期末库存。南美玉米产量未调，全球玉米期末库存微调减。整体供应压力仍较大。
（5）饲料需求偏强，深加工需求回落。猪价回落，养殖利润分化。截至2月6日，外购仔猪养殖利润为91.42元/头，盈利收窄；自繁自养利润为-38.09元/头，再次亏损。12月全国能繁母猪存栏3961万头，继续调减；生猪存栏量42967万头，近年首次环比下降，同比微增0.5%。规模厂能繁存栏去化，但仔猪产销增加，显示补栏意愿。禽类方面，蛋价回落，养殖接近亏损；12月鸡苗销量回升，老鸡淘汰至近年高位。饲用需求或维持偏强。深加工企业加工利润多亏损，开机率回落。淀粉库存为102.5万吨，环比回升；酒精加工企业亏损，开机率降至近年同期低位。下游淀粉糖、造纸企业开机率回落，节假将至或有停机计划。
（6）后市展望。新粮销售偏快，年后余粮有限，局地偏紧；公开竞价持续补充，进口大幅回升。需求分化，上半年玉米价格震荡反弹观点不变。建议用粮企业按需采购，保持安全储备；贸易商低吸高抛。
