zx国防与航空航天复旦微电股权激励点评拐点已现迈向星辰

复旦微电发布股权激励草案，向308人授予1388万股限制性A股，占总股本1.7%，分三期授予（2026-2028年归属比例20%/30%/50%），授予价格41.59元/股。激励对象涵盖新任董事长、董秘及核心技术人员俞军等。

考核目标聚焦高可靠FPGA及存储核心主业，若2026-2028年均实现100%授予，则FPGA及存储器营业收入需分别较2024年增长不低于15%/40%/65%（对应20.7/25.2/29.7亿元），或累计增长不低于15%/155%/320%（对应累计20.7/45.9/75.6亿元）。FPGA及存储业务为长期核心盈利来源，2024年毛利率分别约75.6%/65.1%，高收入增长将带来显著利润弹性。

公司预计2025年收入39.3-40.3亿元，归母净利1.9-2.83亿元（同比-50.6%-66.8%），主要受研发费用提升（同比+1.8亿元）、存货跌价损失（约2.5亿元）及其他收益减少（0.9亿元）影响。股权激励落地后，业绩有望明显改善。

商业航天方向卡位绝对领先，公司为宇航级FPGA及存储绝对龙头，单星ASP测算仍超200万元。FPGA是相控阵天线、星间激光通信及卫星平台控制等核心处理芯片，与DBF芯片仅部分替代关系。伴随低轨通信卫星放量，看好公司长期成长。

坚定看好公司长期发展，逻辑如下：

1. 高可靠FPGA新品卡位领先，后续市占率料将持续提升；
2. 商业航天方向伴随卫星放量而持续超预期；
3. FPAI新品卡位领先，布局端侧推理+训练场景，核心受益于装备智能化。