网易云音乐25年业绩符合预期会员增长稳健直播已企稳公司发布

公司发布2025年报，25全年实现收入77.6亿，yoy-2%；营业利润16.2亿，yoy+39%；调整后净利润28.6亿，yoy+68%。 上半年受递延所得税抵免影响，下半年正常15%计税，2H25营业利润7.8亿，yoy+36%；调整后净利润8.6亿，yoy+15%，符合市场预期。 25全年在线音乐收入yoy+ 网易云音乐：25年业绩符合预期，会员增长稳健，直播已企稳 公司发布2025年报，25全年实现收入77.6亿，yoy-2%；营业利润16.2亿，yoy+39%；调整后净利润28.6亿，yoy+68%。 上半年受递延所得税抵免影响，下半年正常15%计税，2H25营业利润7.8亿，yoy+36%；调整后净利润8.6亿，yoy+15%，符合市场预期。 25全年在线音乐收入yoy+12%，MAU/移动端时长同比均有增长，独立音月人突破百万（yoy+29%，大幅提速），DAU/MAU>30%且稳步增长。 其中：25年订阅收入yoy+13%（上半年15%/下半年12%），下半年降速，但我们判断会员增速在mid-teens ，符合公司当前战略；5元/月的学生会员扩张、25年11月开放的家庭套餐对ARPPU或有拉低。 非订阅收入yoy+5%，25下半年yoy-7%（上半年yoy+20%）对全年增速有拖累，我们判断是数专销售波动及广告基数提升所致。 25全年社交娱乐及其他yoy-32%，其中上半年yoy-43%至8.6亿，4Q24直播入口进一步降级对1H25社交娱乐仍有边际影响；下半年yoy-17%至9.1亿，下滑幅度显著收窄，且绝对值环比回暖，直播业务已有明显企稳信号。 毛利率持续改善，费用保持克制。 25全年毛利率35.7%，其中下半年为35.0%，同比改善明显（2H24为32.4%），经营杠杆持续体现；环比下降（1H25为36.4%）或受高毛利的数专波动影响。 费用端继续克制，下半年销售费率同比持平，但仍在低位；管理和研发费率/绝对值均有所降，体现了审慎费用控制下的高经营效率。 我们认为：一方面，过去几个月股价调整已充分计价悲观预期，而从财报看公司受竞争的实际影响较小；且海外奈飞等流媒体反弹减轻估值压力。 另一方面，今晚业绩会丁磊强调年轻用户重要性，并表示26年订阅业务有望“量价齐升”，其中【价升】将通过收缩促销实现（而非提价）。 此外，考虑到税/利息的波动对短期净利润增速有扰动，我们更建议关注公司营业利润增长（预计3yCAGR仍在20%+）；结合25年末超120亿净现金，目前性价比突出。