业绩符合预期，25年有望保持稳健增长

核心观点与关键数据

古井贡酒2024年业绩符合预期，实现营收235.78亿元（同比增长16.41%），归母净利润55.14亿元（同比增长20.16%）。公司24Q4营收环比降速，主因库存去化以助力25年开年表现；利润增速慢于收入，估计结构/促销、费用投入力度加大所致。24年净利率23.39%，同比提升0.73pct。

产品与区域表现

• 产品线：古5及以下相对平稳，古8、古16增速高于平均水平，古20动销相对承压；省内达成情况优于省外。
• 区域线：省内需求基础扎实，省外继续打造样本市场。

公司战略与展望

• 24Q4策略：主动降速保障市场质量，省内基本盘韧性较足。
• 25Q1策略：理性控速，保持良性增长。古5在郊区及县级市场表现良好，古16承接省内高端商务降级需求，古20加强费用投入但以控货挺价为主，古7省外加强窜货管控后回流省内现象减少。
• 25年展望：省内核心大单品动销势能仍然具备，省外顺应消费环境强塔基产品，发力30-80元价格带的乳玻贡和古井贡酒第八代。2月下旬以来开瓶情况较好，库存继续去化，经销商信心有所提升，整体经营状态下半年会更好。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为235.77/260.06/289.96亿元，同比增长16.41%/10.30%/11.50%；归母净利润55.15/61.96/70.97亿元，同比增长20.17%/12.36%/14.53%。EPS分别为10.43/11.72/13.43，对应当前股价PE分别为17/15/13倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险。
• 需求不及预期风险。