- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 35.10 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 621.26 总市值(百万元) 30,733.48 年内股价最高最低(元) 35.10/31.60 沪深300指数 3820.86 中小板综 8832.63 相关报告 1.《朗沐放量美国临床值得期待，中化药略有承压-康弘药业2018年...》，2019.4.30 2.《整体业绩基本符合预期，预计朗沐增速超预期-康弘药业2018业...》，2019.2.28 3.《整体业绩略低于预期，朗沐增速超预期-康弘药业2018Q3季报...》，2018.10.23 4.《朗沐中期业绩符合预期，医保放量利润率提升-康弘药业2018中...》，2018.8.29 王麟 联系人 (8621)60230233 wang_lin＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl＠gjzq.com.cn 公司整体业绩符合预期，中化药业务企稳增长 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.954 1.032 0.952 1.145 1.322 每股净资产(元) 5.26 6.06 7.70 9.19 10.91 每股经营性现金流(元) 1.14 0.52 1.12 1.55 1.83 市盈率(倍) 36.78 34.02 36.86 30.67 26.56 净利润增长率(%) 29.68% 7.88% 19.97% 20.20% 15.47% 净资产收益率(%) 18.18% 17.02% 16.08% 16.19% 15.75% 总股本(百万股) 674.95 673.54 875.60 875.60 875.60 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  昨日，公司发布2019H1业绩，收入约15.19亿元，同比增9.8%；归母利润约3.4亿元，同比增9.7%；实现扣非利润3.15亿元，同比增18.07%。业绩整体符合预期，中化药业绩企稳，预计朗沐美国三期临床入组顺利。 点评  整体业绩符合预期，中化药企稳；康柏西普稳定增长，期待医保谈判后有所表现：上半年扣非约3.15亿元，同比增18.07%。其中，中化药业绩企稳，同比增速均为1-2%；生物药康柏西普收入同比增26.81%，毛利率提约1.13%，净利润同比约62.5%，净利率约30.9%。另外，康柏西普预计9月份将进行医保谈判，此次谈判公司康柏西普将与拜耳阿柏西普和诺华雷珠单抗共同参与谈判，该三个品种均为VEGF靶点眼底注射治疗wAMD或DME大分子品种，目前价格较为接近，期待谈判后公司康柏西普继续放量。  中化药业务逐步企稳，销售费用率同比下降，经营性现金流良好：公司上半年中化药业务逐步企稳，之前公司销售改革中化药业务均有较大幅度下滑，预计销售改革趋于完毕，中化药增速企稳增长。其次，上半年销售费用约7.63亿元，同比增2.72%，销售费用率约50.2%，同比降约3.5%。另外，上半年公司经营性净现金流约2.39亿元，同比增71.14%，占扣非净利润比例约75.9%，预计公司经营性净现金流在逐季改善，下半年有望保持。  临床进展稳步推进，一致性评价已有收获，美国临床进展顺利：上半年研发投入约2.83亿，其中费用化约1.0亿（同比约14%）,19Q1约4643万，19Q2约5341万。公司在研管线品种稳步推进：康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药KH903目前处于II期临床、KH906滴眼液启动临床已有患者入组、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。另外，一致性评价进展顺利：目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，文拉法辛缓释首家申报，预计已备案完毕；右佐匹克隆预计完成BE并备案完毕。最后，公司康柏西普在美国开启的三期临床进展顺利，预计入组患者数已过半，符合预期，明年下半年将有初步数据。 盈利预测及投资建议  考虑到生物药康柏西普下半年医保谈判影响和美国三期临床稳步推进，以及中化药业务企稳。我们预计2019-2021 EPS分别为0.95/1.15/1.32元，对应PE分别为36.9/30.7/26.6倍。 风险提示  朗沐医保放量和美国临床不确定；朗沐医保谈判价格不确定；研发进展低于预期；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购影响不确定。 05010015020025030035024.6629.5434.4239.3180 827181 127190 227190 527人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 康弘药业 国金行业 沪深300 2019年08月26日 医药健康研究中心 康弘药业 (002773.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 2,540 2,786 2,917 3,365 3,940 4,396 货币资金 2,386 3,102 2,493 2,940 3,635 4,595 增长率 9.7% 4.7% 15.3% 17.1% 11.6% 应收款项 76 173 424 466 545 608 主营业务成本 -244 -269 -229 -250 -285 -306 存货 147 174 254 306 348 373 %销售收入 9.6% 9.7% 7.8% 7.4% 7.2% 7.0% 其他流动资产 267 16 241 243 248 256 毛利 2,296 2,517 2,689 3,114 3,655 4,090 流动资产 2,876 3,464 3,413 3,954 4,777 5,832 %销售收入 90.4% 90.3% 92.2% 92.6% 92.8% 93.0% %总资产 76.5% 75.5% 65.7% 67.5% 68.6% 71.1% 营业税金及附加 -46 -48 -44 -50 -59 -44 长期投资 0 0 9 9 9 9 %销售收入 1.8% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.0% 固定资产 538 665 840 996 1,105 1,122 营业费用 -1,345 -1,277 -1,376 -1,531 -1,745 -1,934 %总资产 14.3% 14.5% 16.2% 17.0% 15.9% 13.7% %销售收入 53.0% 45.8% 47.2% 45.5% 44.3% 44.0% 无形资产 236 386 812 778 952 1,119 管理费用 -387 -504 -616 -656 -788 -879 非流动资产 882 1,122 1,782 1,905 2,188 2,371 %销售收入 15.2% 18.1% 21.1% 19.5% 20.0% 20.0% %总资产 23.5% 24.5% 34.3% 32.5% 31.4% 28.9% 息税前利润（EBIT） 518 688 653 877 1,062 1,233 资产总计 3,758 4,586 5,195 5,859 6,965 8,203 %销售收入 20.4% 24.7% 22.4% 26.1% 27.0% 28.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 财务费用 24 30 46 56 68 85 应付款项 450 362 374 408 470 515 %销售收入 -0.9% -1.1% -1.6% -1.7% -1.7% -1.9% 其他流动负债 142 217 246 197 228 255 资产减值损失 -1 -5 -5 -8 -1 -1 流动负债 593 579 620 605 698 770 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 16 30 28 30 20 10 其他长期负债 261 463 491 67 79 88 %税前利润 2.7% 3.9% 3.5% 3.1% 1.7% 0.8% 负债 853 1,043 1,111 673 776 858 营业利润 557 788 796 955 1,149 1,327 普通股股东权益 2,905 3,543 4,084 5,186 6,188 7,346 营业利润率 21.9% 28.3% 27.3% 28.4% 29.2% 30.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 11 -24 3 3 3 3 负债股东权益合计 3,758 4,586 5,195 5,859 6,965 8,203 税前利润 568 763 799 958 1,152 1,330 利润率 22.4% 27.4% 27.4% 28.5% 29.2% 30.3% 比率分析 所得税 -68 -119 -105 -125 -150 -173 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 11.9% 15.6% 13.1% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 500 644 695 834 1,002 1,157 每股收益 0.736 0.954 1.032 0.952 1.145 1.322 少数股东损益 3 0 0 0 0 0 每股净资产 4.304 5.256 6.063 7.700 9.188 10.906 归属于母公司的净利润 497 644 695 834 1,002 1,157 每股经营现金净流 1.254 1.137 0.521 1.119 1.553 1.834 净利率 19.6% 23.1% 23.8% 24.8% 25.4% 26.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.10% 18.18% 17.02% 16.08% 16.19% 15.75% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 13.22% 14.05% 13.38% 14.23% 14.39% 14.11% 净利润 500 644 695 834 1,002 1,157 投入资本收益率 15.71% 16.40% 13.89% 14.71% 14.93% 14.60% 少数股东损益 3 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 73 79 86 85 91 101 主营业务收入增长率 22.45% 9.70% 4.70% 15.34% 17.09% 11.56% 非经营收益 -34 25 -49 -36 -23 -13 EBIT增长率 25.84% 32.80% -5.12% 34.28% 21.13% 16.07% 营运资金变动 307 19 -380 -129 -24 -10 净利润增长率 26.14% 29.68% 7.88% 19.97% 20.20% 15.47% 经营活动现金净流 846 767 351 754 1,046 1,235 总资产增长率 29.54% 22.03% 13.27% 12.78% 18.87% 17.78% 资本开支 -170 -313 -458 -197 -370 -280 资产管理能力 投资 -123 260 -337