煤炭开采行业专题研究：蒙古：跨越戈壁的煤炭动脉供需梳理

分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 打造极致专业与效率 蒙古：戈壁滩上焦煤资源禀赋国 蒙古国煤炭资源丰富 ➢根据BP统计，截至2020年底，蒙古探明煤炭储量为2.52亿吨，其中次烟煤和褐煤1.35亿吨，无烟煤和烟煤1.17亿吨。➢蒙古煤炭资源主要分布于蒙古国北部区、南部区、东部区、西部区和中部区。北部区和南部区煤炭产量最大，累计产量占蒙古国99％。➢截至2021年，蒙古煤矿数量约300个，分布在15个含煤盆地/含煤区。焦煤主要集中在南部区和西部区，靠近我国新疆维吾尔自治区和内蒙古自治区中部边境。褐煤集中在中部区，次烟煤集中在东部区，靠近我国内蒙古自治区东部边境地区。 蒙古：戈壁滩上焦煤资源禀赋国 煤炭资源禀赋高，焦煤资源丰富 ➢煤质禀赋高，焦煤占比35%。蒙古煤炭储量丰富且煤炭品种齐全，有褐煤、焦煤、烟煤、气煤等，几乎涵盖所有煤种。其中褐煤主要供本国用作动力煤，其他煤种则主要供出口。蒙古炼焦煤资源丰富，约占总储量的35％，且多数为低灰、低硫、低磷且易选的优质炼焦煤，可满足高质量冶金、精密铸造和现代化高炉需要。 ➢开采条件优越，是世界上最适合露天开采的资源地之一。蒙古煤炭普遍埋藏浅，具有良好的开采条件，露天煤矿产量占全国总产量的99％，大部分集中于东部、中部和南部地区。但蒙古基础设施及煤炭开采技术设备落后，限制了煤炭的开发利用，主要依靠吸引国外投资合作开采。 ➢蒙古煤炭资源的主要成煤时代为石炭二叠纪、侏罗纪、白垩纪和古近纪，各成煤期均有厚煤层形成，为相对稳定的内陆成煤环境。 资料来源：掌上煤焦，国盛证券研究所 蒙古：戈壁滩上焦煤资源禀赋国 禀赋高，焦煤资源丰富 ➢蒙古煤低硫低灰易洗选。原煤硫分1.0以下较多，基本都不超1.5；原煤灰分一般在20以内；洗选回收率一般在80%以上。 ➢蒙煤热强度指标（CSR）不足。蒙3#、蒙5#热强度低于65，该指标与焦煤高温热解产生焦炭的强度直接挂钩，一般情况下，澳洲峰景煤、山西柳林煤热强度指标在68以上，蒙煤热强度缺陷决定着蒙煤在大型高炉炼钢中使用受限，仍需要搭配山西或者澳洲优质主焦煤进行配煤使用。 ➢据天一能源集团了解，2025年焦化厂配蒙煤比例约5%-15%，受煤质差异影响，难以进一步提高，再增加会影响钢厂运营和产业链条。 口岸进口煤炭品牌划分： ✓甘其毛都口岸进口主要是5号煤（原煤）和3号煤（精煤）； ✓策克口岸进口主要是马克、南戈壁、欧斯克等；✓同牌号A煤比B煤品质好一些。 蒙古：戈壁滩上焦煤资源禀赋国 蒙古国焦煤开采为核心 ➢巴嘎诺尔煤矿（电煤）：位于乌兰巴托以东125km，设计产能为600万吨/年，所产原煤绝大部分通过铁路专用线运往乌兰巴托最大的发电厂，股份制企业，国家股占90％。政府将该矿列入全部私有化企业名单，按照政府的方案将有40%的股份通过招标形式转为私有；➢沙林格尔煤矿（电煤）：位于乌兰巴托以北240km，设计生产能力 为硬煤200万吨/年，所产原煤绝大部分用于发电，该矿国家股占80%，其中55%的股份正被考虑转为私有；➢新乌斯煤矿：蒙古第３大煤矿，位于乌兰巴托以南240km，设计生 产能力为200万吨/年；➢塔班陶勒盖煤矿：位于南戈壁省，世界上最大的尚未完全开发的露 天焦煤矿，该矿煤炭水分0.6%、灰分22%、硫分0.5%-0.8%，优质的冶金焦煤，矿区埋深300ｍ以浅的煤层资源储量、地质构造特征已基本查明，主矿区划分成８个开采区，其中一采区为省属采矿区，其他采区属蒙古能源公司管理，初期设计产能为1500万吨/年，远期将达3000万吨/年；➢纳林苏海特露天煤矿：位于蒙古南戈壁省古尔本特斯具东南34km， 露天可采煤层为５号煤层，煤层厚53.3ｍ，煤种主要为气肥煤。➢敖包特陶勒盖煤矿：南戈壁公司煤矿之一，距蒙中边境西伯库伦--- 策克口岸仅约40公里，主要煤田Sunset露天矿，主要煤种为半软原焦煤。 资料来源：掌上煤焦，《蒙古煤炭工业发展趋势》王妍、刘闯、翟禹镓，南戈壁公司官网，国盛证券研究所 蒙古：煤炭需求主出口，中国市场为核心 煤炭出口需求成为蒙古国煤炭产量增长的重要因素 ➢20世纪90年代，蒙古煤炭年总产量总体保持在５～６百万吨；➢2004年-2011年，蒙古煤炭产量迅速增长，主要因煤炭出口需求拉动。据BP统计，2011年蒙古煤炭总产量达到1990年以来的峰值3200万吨，其中超过66%的煤炭用于出口；➢2012年-2015年，受全球经济放缓及煤炭行业处于低谷期的影响，蒙古煤炭产量连续４年波动下降，2015年煤炭产量降至2420万吨，较2011年大幅下降了近25%；➢2016-2024年，随着全球经济复苏和我国煤炭需求的强势回归，蒙古煤炭产量实现除2020-2021年（特殊事件）连续增长。2024年蒙古国煤炭产量累计为9772万吨，同比增长17.4%。CAGR2013-2024=10.3%。➢2025年，随着中国焦煤市场回落，煤价下跌，蒙古国焦煤产量放缓，2025年1-11月累计煤炭产量8534万吨，比上年同期减少145.8万吨，同比下降1.7%。 蒙古：煤炭需求主出口，中国市场为核心 蒙古国煤炭需求主要为出口 ➢蒙古一次能源消费中煤炭占比超过90%。蒙古煤炭消费主要用于燃煤发电，其次为钢铁、化工、居民供暖等主要耗煤行业；➢2003年前蒙古生产的煤炭主要靠国内消费；2003年后，随着蒙古煤炭产量的提升，在满足国内消费基础上，蒙古有富余的煤炭出口；➢2024年蒙古国煤炭出口量累计达8376万吨，同比增长20.3%。2025年蒙古国煤炭出口量累计9002万吨，同比增长7.5%。其中，硬煤出口量为8425.68万吨，同比增长6.0%；褐煤出口量为576.13万吨，同比增长36.0%，CAGR2017-2025=13.4%；➢从出口结构来看，受益于地理优势，蒙古国煤炭主要出口中国（2024年占比94.9%），其他国家（2024年占比5.1%）。 蒙古：煤炭需求主出口，中国市场为核心 中国市场为核心 蒙古政府发挥煤炭资源优势，对能源出口贸易非常重视。中国从20世纪90年代开始大量进口蒙古煤炭，成为蒙古重要的煤炭贸易国，2024年蒙古国煤炭出口中国占比94.9%。 ➢2004年以来蒙古出口到我国的煤炭总量大幅增长，从2004年的160万吨增长到2011年的2130万吨。 ➢2010年，连接中国和蒙古的重要通道“临策铁路”货物运输正式开通运营，提升了蒙古的煤炭出口能力。同时，蒙俄煤炭运输铁路专线也正式开通，帮助蒙古将煤炭出口到欧洲市场，2010-2020年蒙古年均煤炭出口比率达到68.44%。 蒙古：煤炭贸易口岸建设逐渐完善 甘其毛都口岸、策克口岸、满都拉口岸是蒙古煤炭出口至我国的主要通道 ➢甘其毛都口岸：最大的煤炭通关口岸，以焦煤进口为主；➢策克口岸：第二煤炭通关口岸，以1/3焦煤进口为主；➢二连浩特口岸：唯一的煤炭铁路出口口岸，以电煤为主；➢满都拉口岸：以焦煤和气煤为主，伴有少量动力煤；➢珠恩噶达布其口岸：主要进口动力煤，量比较少；➢乌力吉口岸：中国境内的口岸建设已完成，蒙方的口岸施工图和相关文件正在审核中。 策克，满都拉口岸蒙方境内的铁路建设已完成，与中国铁路的接轨还未解决，甘其毛都的跨境协议和设计工作正在进行中。 资料来源：永安研究，《蒙古煤炭产业现状及发展趋势分析》（“2025年（第二届）进口煤国际论坛”），国盛证券研究所 蒙古：煤炭贸易口岸建设逐渐完善 跨境铁路和货物转运站建设：包括噶顺苏海图—甘其毛都、杭吉—满都拉、西伯库伦—策克口岸的铁路，预计增加煤炭出口量约4000万吨 ➢二连浩特—扎门乌德口岸铁路：截至2016年为唯一一条中蒙跨境铁路，也是中欧班列蒙古方向的国际运输通道，年运输能力目前1600万吨/年。➢嘎顺苏海图—甘其毛都跨境铁路：项目建成通车后，每年运输3000万吨货物，能够担负蒙古国55%-60%的煤炭出口任务。➢满都拉-杭吉-宗巴彦铁路：已经建成，此铁路设计能力为2000万吨/年。➢西伯库伦-策克口岸铁路：铺设总长19.2公里铁路，2024年5月铁路和建筑设施等建设任务已完成，西伯库伦口岸是蒙古国的战略口岸，年均出口矿产品1000—1800万吨。开启铁路运输通道后，年均出口量将增加至3000—3500万吨。2024年，策克口岸通关过货量累计超2400万吨，创开关以来历史新高。➢珠恩嘎达布其—毕其格图口岸跨境铁路：蒙古国2024年计划在东部地区新建由乔巴山市经呼特至毕其格图口岸的纵向铁路，全长426.6公里；东部地区的纵向铁路建成后，将打通蒙古国经珠恩嘎达布其口岸与距海最近的中国锦州港之间的铁路连接，运输矿产品出口，建成后预计亦为蒙煤出口贡献增量。➢汗洪戈尔—乌力吉边境口岸公路：全程270公里，投入使用后，将日均通车约1000辆，每年煤炭出口量约2500万吨。 2026年蒙煤进口展望 蒙古焦煤进口价格优势依旧，“以需定量”进口预期仍在➢蒙古焦煤进口主要路径为“国内焦煤价格低、销售不畅→中蒙进口口岸库存高→倒逼进口量下滑”，反过来若焦煤价格超预期，亦会带来蒙 古国焦煤进口顺畅，进口量上行。➢2025年上半年蒙古煤炭生产相对旺盛，但由于我国焦煤供需宽松，对于蒙煤需求较弱，大量资源转化成口岸库存，间接影响蒙古生产意愿。反之，若我国焦煤需求较好，价格上行，亦会带来蒙古国焦煤进口上量。➢蒙古国中央银行预测，2026年蒙古国煤炭出口量将达到9000万吨（2025年计划为不少于8500万吨），具体预计根据市场行情波动。 蒙古焦煤：蒙古国煤业龙头，金、铜资源拓展打开价值新曲线 蒙古煤业龙头，矿产资源布局多元化✓蒙古焦煤是蒙古国最大的高品质焦煤生产商及出口商，也是业务集中于蒙古国的最大国际上市私营矿业公司； ➢矿产资源布局多元化，在蒙古国南部及西部地区开发并运营焦煤、黄金、铜及其他有色金属矿业资产；➢煤炭业务主要为开采、加工、运输及销售包括洗选硬焦煤、洗选中灰半硬焦煤、洗选半软焦煤、中煤和原动力煤在内的多种煤炭产品；黄金业务专注于黄金产品的开采、加工、运输和销售。 资料来源：蒙古焦煤公司官网，国盛证券研究所 蒙古焦煤：蒙古国煤业龙头，金、铜资源拓展打开价值新曲线 先聚焦煤主业夯实基础，再进资源多元转型破局 公司早期以煤炭业务为核心，通过上市完成资本化布局，又凭借新矿场开采、采矿证获取而持续扩大煤矿产能与资源储备，强化主业竞争力；2023年起战略转向，收购股本切入黄金和铜矿领域，着力降低对单一煤炭业务的依赖，实现向多元资源的转型拓展。➢2009年，UHG矿场开始商业采矿作业，标志着MMC正式投产。 ➢2010年5月18日，在开曼群岛注册成立；2010年10月13日，在香港联合交易所有限公司主板上市。➢2012年，BN矿场开始商业开采，进一步扩大了公司的煤炭产能和资源储备。➢2013年，获得THG煤矿采矿许可证，增加了公司的资源储备。➢2023年1月，以4000万美元收购Erdene Mongol LLC公司50%股本，进军黄金勘探领域，启动业务多元化战略。➢2024年12月，拟以2050万美元收购Universal Copper LLC的50.5%股权，进入铜矿勘探领域，继续推进业务多元化，减少对单一煤炭业务的依赖。 资料来源：蒙古焦煤公司公告，蒙古焦煤公司官网，wind，国盛证券研究所 蒙古焦煤：蒙古国煤业龙头，金、铜资源拓展打开价值新曲线 股权集中，实际控制人关联主体主导持股；层级清晰，控制