煤炭开采行业周报：焦煤是反转，非反弹——类比21年内蒙古倒查20年

焦煤是反转，非反弹——类比21年内蒙古倒查20年 增持（维持） 行情回顾（2026.6.1~2026.6.5）： 中信煤炭指数4615.89点，上涨6.98%，跑赢沪深300指数8.52pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。 “5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故后，整体复产进度偏慢，低于预期。从停产时间来看，前期市场普遍预计停产3~5天的期限过于乐观，多数煤矿停产时间超过一周，且截至目前，仍有约半数煤矿仍在停产，复产审批验收流程明显延后。 ➢据Mysteel报道，截至6月5日，自5月23日起山西停产煤矿累计135座，合计产能1.55亿吨，目前已复产煤矿61座，产能共计7765万吨；停产煤矿74座，产能合计7725万吨。 ➢据Sxcoal报道，6月5日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计59座，涉及产能6290万吨；停产煤矿数量相比5月25日下降59座，停产产能相比5月25日下降7160万吨。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 此外，复产及在产煤矿产量相较于前期正常水平多有下滑。本次事故，暴露出隐蔽工作面违规开采、安监数据造假、工程违规分包转包等突出问题，以上问题也将成为后续各矿区安全自查的核心整治方向。目前不少煤矿自查期间已经开始封闭隐蔽工作面、清退转包工队，因此除煤矿停产直接造成的减量外，因安全、检查及前期超产等综合影响，部分复产及在产矿井主动减产或停止夜班生产，产量较前期亦有不同程度下滑。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 仍维持上周观点，我们认为本次事故后续关注的重点在于“留神裕煤矿的违规行为是否仅为个例，表外产量规模到底有多大，在本次事故后是否会被清理”。虽然我们无从准确得知类似留神裕煤矿暗面超产的规模合计有多大，但我们认为考虑到此次事故性质极其恶劣，安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝（目前部分复产及在产矿井产量已出现明显下滑），其影响不容忽视，或将彻底打开煤价向上空间。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com ➢动力煤价格冲千序幕即将拉开。国内供给方面，前期重大事故的影响仍在延续，且叠加6月全国安全生产月影响，无论后期煤价大涨与否，我们均预计煤炭产量短期非但难以提升，或将面临较大幅度下降。进口煤方面，远期货源因印尼煤矿生产配额审批缓慢影响，报价仍在走高，进口贸易商操作难度较大，预计进口量在5月环比小幅增长后或再次转为下降，同比始终低于去年同期水平。需求方面，目前处于旺季前期，终端用户高价补库意愿相对较低。但随着旺季即将到来，留给终端用户观望时间已然有限，若厄尔尼诺带来极端高温，火电需求或存在较大增幅，导致去库斜率更为陡峭，考虑到电厂库存本已处于近4年同期最低水平，届时电厂补库强度将明显加大，从而带动煤价向千元大关发起冲锋。 相关研究 1、《煤炭开采：“共识”背后的“预期差”》2026-05-312、《煤炭开采：印尼煤炭出口国企专营政策预计催化全球煤价显著上行》2026-05-313、《煤炭开采：晋陕蒙产地调研（五）：鄂尔多斯》2026-05-30 ➢焦煤是反转，并非反弹，价格向上空间或将彻底打开，可类比21年“内蒙古涉煤腐败倒查20年”行情。如上周所述，我们认为考虑“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表 外隐形供给得到彻底杜绝，考虑到山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开，类比21年“内蒙古涉煤腐败倒查20年”的行情正在演绎中。 选股方面： ➢因事故煤矿所属地长治乃喷吹煤、贫瘦煤、瘦煤等主产区，山西省焦煤产量更是占据全国近半，因此对全国焦煤供应影响更为显著，焦煤供需矛盾或骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。 ➢本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、进一步提升了煤价破千概率，重点关注布局海外&煤化工占比较高&销售结构以现货为主&有成长空间的兖矿能源。 ➢煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。 ➢此外，早在24年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“绩优则股优”策略。26年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑，重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等。 ➢年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 ➢自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯等）自低点已普遍上涨超40%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。 重点领域分析： ➢本周，动力煤价格涨势有所放缓，焦煤价格大幅上涨。截至6月5日，北港动煤报收863元/吨，周环比+9元/吨；CCI柳林低硫主焦1900元/吨，周环比+240元/吨。 ➢动力煤方面，价格走势符合3月初预判，旺季破千概率显著提升。供应方面，月初部分煤矿复工复产，但6月为安全生产月检查增多，尤其山西地区安全检查严格，部分矿区民营煤矿及隐患煤矿减产停产增多，供应收紧，整体产能利用率下降。据汾渭统计，““西西”地区煤矿产能利用率89%，周环比下降2.3pct。需求方面，受前期事故影响，多数贸易商对后市乐观，积极停价为主，下游刚性需求带动实际成交价格上涨。但在价格快速上涨后，部分下游用户存在恐高情绪，部分销售转差的煤矿价格有所下调，港口价格后半周涨势放缓。 ✓价格冲千序幕即将拉开。国内供给方面，前期重大事故的影响仍在延续，且叠加6月全国安全生产月影响，无论后期煤价大涨与否，我们均预计煤炭产量短期非但难以提升，或将面临较大幅度下降。进口煤方面，远期货源因印尼煤矿生产配额审批缓慢影响，报价仍在走高，进口贸易商操作难度较大，预计进口量在5月环比小幅增长后或再次转为下降，同比始终低于去年同期水平。需求方面，目前处于旺季前期，终端用户高价补库意愿相对较低。但随着旺季即将到来，留给终端用户观望时间已然有限，若厄尔尼诺带来极端高温，火电需求或存在较大增幅，导致去库斜率更为陡峭，考虑到电厂库存本已处于近4年最低水平，届时电厂 补库强度将明显加大，从而带动煤价向千元大关发起冲锋。 ➢焦煤方面，事故后煤矿复产不及预期，价格暴涨。本周产地煤价延续强势上涨，受供应恢复不及预期+下游积极采购补库影响，推动煤价继续大幅拉涨，事故以来部分优质紧缺资源涨幅达300元/吨以上。供应方面，山西地区多数因事故停产煤矿的停产时间要长于前期预期的3~5天，且安全检查形势不断加严，周内多数复产煤矿考虑安全、前期超产等因素，产量较停产前不同程度下滑，另外部分在产煤矿也有因安全、检查等减产或短暂性停产现象，供应整体延续低位。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1068.4万吨，周环比减少31.5万吨。需求方面，当前焦炭第六轮提涨开启，焦企利润仍有修复空间，下游企业虽略微被动限产，但对炼焦煤仍有较强采购意愿，开工率继续保持高位，对炼焦煤的刚需支撑稳固。且多数焦钢企业原料煤库存仍未补至合理区间，在供应持续偏紧的预期下，补库需求仍在持续释放，采购积极性仍保持高位，对当前煤价上涨接受度良好。 ✓焦煤是反转，并非反弹，价格向上空间或将彻底打开。如上周所述，我们认为考虑“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，考虑到山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开，类比21年“内蒙古涉煤腐败倒查20年”的行情正在演绎中。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点......................................................................................................................................61.1.动力煤：产地安检趋紧+华南电厂日耗连增，后市煤价预期继续上涨................................................61.1.1.产地：产地安检频繁供应收紧，后市预期煤价回调幅度有限...................................................61.1.2.港口：港口上下游博弈加剧，后市乐观预期加持挺价情绪......................................................61.1.3.海运：锚地船舶周环比减少................................................................................................71.1.4.电厂：日耗环比继续上涨，需求表现强劲.............................................................................81.1.5.价格：产地安检趋紧+华南电厂日耗连增，后市煤价预期继续上涨..........................................81.2.焦煤：煤矿复产低于预期，煤价上涨驱动偏强................................................................................91.2.1.产地：检查频繁煤矿复产低于预期，下游积极补库推动煤价高增............................................91.2.2.库存：焦企继续补积极库...................................................................................................101.2.3.价格：煤矿复产低于预期，煤价上涨驱动偏强.....................................................................101.3.焦炭：五轮提涨落地，六轮提涨预期下周落地...............................................................................111.3.1.供需：供需存在缺口，铁水高位运行..................................................................................111.3.2.库存：厂内库存偏低.........................................................................................................121.3.3.利润：样本焦企盈利周环比下降.........................................