全球钨制品龙头，钻针业务迎AI算力建设新机遇

全球钨制品龙头，钻针业务迎AI算力建设新机遇 2026年02月12日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师钱尧天执业证书：S0600524120015qianyt@dwzq.com.cn研究助理陶泽执业证书：S0600125080004taoz@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼完善一体化布局，资产注入驱动业绩高增长1）全产业链闭环构建：公司作为中国五矿集团钨产业唯一核心平台， 通过持续资本运作，构建了“资源—冶炼—深加工—工具应用”的一体化闭环，强化了平台价值与成长弹性。 2）资产注入实现质变：2024年12月正式并表柿竹园有色（100%股权），2025年现金收购远景钨业（约100%股权）。资产注入显著改善了财务结构，2025年前三季度毛利率升至21.8%；销售净利率提升至7.3%，盈利能力显著改善。 市场数据 3）股权结构稳固：公司实际控制人为中国五矿集团有限公司，五矿集团通过五矿股份有限公司共持有中钨高新52.65%股权。五矿集团致力于将公司打造成钨产业链平台型公司，在上游采选、中游冶炼、下游深加工领域全方位布局。◼公司主营钨矿业务：全球主导地位与价格上行红利 收盘价(元)55.33一年最低/最高价8.55/56.80市净率(倍)12.77流通A股市值(百万元)80,390.36总市值(百万元)126,075.18 1）战略资源垄断优势：钨作为不可再生战略金属，中国储量占全球50%，产能占全球80%。公司通过注入柿竹园和远景钨业，掌握了优质矿石产能，2024年采选业务产量达0.78万吨。 基础数据 2）政策收紧驱动价格上涨：2025年起国家政策持续收紧：2月实施出口管制（涉及25种钨制品），4月下达开采总量指标同比收缩。在“供给刚性收缩、需求稳定”背景下，2025年钨产业链产品价格（黑钨精矿、APT、钨粉）持续高速上涨，公司作为资源巨头充分享受价格红利。◼钻针行业量价齐升，公司技术与扩产优势显著 每股净资产(元,LF)4.33资产负债率(%,LF)48.62总股本(百万股)2,278.60流通A股(百万股)1,452.93 1）量：AI算力引爆需求，伴随服务器迭代升级PCB板厚度持续提升。加工8mm板单孔需使用4支不同长度钻针，量价齐升。另外随着夹层材料向M9升级（SiO2含量达99.99%），材料硬脆导致钻针损耗剧增，单针加工寿命从1000孔骤降至200-300孔，更换频率大幅提升。2）价：钻针向高长径比演进，单价随技术难度指数级增长。以0.2mm 直径钻针为例，9.5mm长度钻针单价约为4.5mm长度钻针单价的10倍。公司控股子公司金洲精工设备全瑞士进口，50倍长径比钻针已实现批量化。公司实施三个扩产/技改项目，我们预计公司2025年底月产能达0.9亿支，2026年底月产能有望达到1.1亿支。◼盈利预测与投资评级：钨价持续上涨公司矿产资源储备丰富，叠加公司 在高长径比PCB钻针领域技术优势领先，未来逐步兑现业绩。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.4/19.0/23.5亿元，当前股价对应动态PE分别为94/66/54x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。◼风险提示：宏观经济波动风险，PCB工艺进展不及预期，算力服务器需 求不及预期。 内容目录 1.1.背靠五矿集团，成长为钨制品全产业链龙头.........................................................................41.2.五矿集团为公司实控人，子公司布局钨产业链各个环节.....................................................41.3.产品体系完善，覆盖上游采选、中游冶炼、下游深加工完整链条.....................................51.4.营收和盈利能力稳健增长，费用结构较为稳定.....................................................................6 2.钨价持续上行，矿产资源充足充分受益..........................................................................................8 2.1.中国在钨矿行业具有主导地位，储量、产量均为全球第一.................................................82.2.中钨高新在钨产业链上、中、下游布局覆盖广泛.................................................................92.3.中国政策收紧导致钨价格持续高速上涨...............................................................................102.4.背靠五矿集团，钨矿资源版图辽阔.......................................................................................11 3.AI算力需求旺盛，钻针业务步入技术优势兑现期........................................................................14 3.1.量：AI算力服务器需求激增，带动高端PCB需求上行....................................................143.2.量：AI算力服务器主要用到HDI和高多层PCB板...........................................................173.3.钻孔耗材：PCB板厚提升带来工艺变革，钻针量价齐升..................................................193.4.深耕PCB钻针领域多年技术领先，加速扩产突破瓶颈.....................................................22 4.1.盈利预测...................................................................................................................................234.2.投资建议...................................................................................................................................25 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................4图2：中钨高新股权结构（截至2025年三季报）.............................................................................5图3：中钨高新产品矩阵图...................................................................................................................6图4：2020-2025Q1-Q3公司营业收入（亿元）.................................................................................7图5：2020-2025Q1-Q3公司归母净利润（亿元）.............................................................................7图6：2021-2025H1公司分业务收入结构...........................................................................................7图7：2021-2025H1公司分业务毛利率（%）....................................................................................7图8：2020-2025Q1-Q3公司毛利率和销售净利率（%）..................................................................8图9：2020-2025Q1-Q3公司期间费用率（%）..................................................................................8图10：2024年全球钨矿储藏量分布（%）........................................................................................9图11：2024年全球钨产量分布（%）................................................................................................9图12：钨产业链全景图.......................................................................................................................10图13：2025年以来仲钨酸铵、黑钨精矿、钨粉价格走势..............................................................11图14：2024年国内主要企业钨精矿产能分布..................................................................................11图15：公司旗下五大钨矿资产...........................................................................................................12图16：湖南柿竹园各钨矿区开采情况...............................................................................................13图17：湖南柿竹园各矿区资源储量（万吨，数据截止到2022年）.............................................13图18：衡阳远景钨业各矿段资源储量（万吨，数据截止到2022年）.........................................14图19：2024-2029E全球服务器支出额（十亿美元）...................