美豆强预期与弱现实的动态博弈

豆类报告 美豆强预期与弱现实的动态博弈 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 摘要：北京时间2026年2月11日凌晨，美国农业部发布了2月份供需报告。整体来看，美国农业部2月报告公布后，市场从等待月度数据的被动状态，进入一个主动追踪和博弈贸易流、产业政策及种植意图等未来变量的新阶段。美豆价格将在新供应宽松的弱现实与潜在需求预期之间反复摇摆，直至新的、坚实的基本面主线得以确认。 一、美豆数据维持不变 在2月供需报告中，美国农业部对美国2025/2026年度大豆的所有关键预估均未进行调整。美国2025/2026年度大豆产量、单产、播种及收割面积均与1月预估持平；期末库存保持在3.5亿蒲式耳，与1月报告一致，处于6年高位。 美豆出口预估仍为15.75亿蒲式耳。这既符合美国农业部一贯的谨慎作风，也符合市场预期。美国农业部更倾向于观察后续实际销售数据后再做调整。美豆的基本面数据在2月报告中没有发生变化，令美豆供需平衡表维持宽松状态。报告整体符合市场预期，因此市场波动有限。 虽然美豆压榨需求强劲，且当前压榨进度略高于年度压榨目标所需水平，但美国农业部的预估未做调整，为即将到来的重大政策预留调整空间。市场高度关注美国环保署将于3月公布的可再生燃料义务及45Z税收优惠政策。该政策可能大幅提振大豆制生物柴油需求，从而继续提振美豆压榨量。因此，美国农业部的“按兵不动”，被市场视为等待美国生物柴油政策落地后再做相应上调的理性选择。 美豆期末库存维持高位，奠定基本面宽松基调。美国农业部维持美豆3.5亿蒲式耳的期末库存预估，与1月报告持平，处于6年来高点。这成为美豆期价反弹过程中的重要压制因素。美国农业部报告公布后，市场对美豆库存仍存分歧。虽然美国农业部报告维持美豆3.5亿蒲式耳的期末库存，但部分市场分析机构认为，如果未来美豆出口量小幅增加，美豆库存或降至2.75亿～3.2亿蒲式耳。未来美豆库存的调整空间将取决于美豆出口与压榨水平的变化。 二、南美大豆创纪录产量确认 在2月供需报告中，美国农业部将2025/2026年度巴西大豆产量预估上调200万吨，至创纪录的1.80亿吨；同时将全球大豆期末库存上调110万吨，至1.2551亿吨。这宣告市场进入了一个由南美主导的高供应时代，最直接的影响体现在定价锚的重塑上。在南美，压力直接体现为农户销售所依赖的基差走弱。为了在巨大的预期供应量中争夺有限的出口窗口和买家，巴西各大产区的现货报价被迫压低，南美豆农陷入了增产未必增收的窘境。 在美国农业部正式确认巴西大豆产量创新高，大豆收割和出口步伐加速的背景下，中国作为全球最大的进口市场，采购逻辑变得清晰且坚定。在对价格敏感的商业决策面前，更具 性价比优势的巴西新豆成为即期采购的优先选择。这一信号直接导致美豆的传统销售窗口期被急剧挤压，国际贸易流量向南美倾斜的趋势被官方报告进一步确认和强化。同时，我们注意到，美国农业部报告对巴西大豆产量的上调与同期巴西大豆主产区遭遇持续暴雨导致大豆霉变率飙升的品质困境交织，催生出复杂的市场博弈。美国农业部报告肯定了巴西大豆总量的丰产，而天气隐忧则指向了品质上面临的隐患。 三、市场交易驱动力转变 美国农业部对美豆数据不做任何调整的姿态本身就是最重要的信号。美国农业部将所有核心数据维持在1月的水平，为市场划定了一个供需平衡的基准。这使得任何未来的价格偏离都需要用已验证的更强出口销售数据、新的激励政策来解释。美国农业部2月供需报告标志着官方对静态宽松基本面的确认，即美国国内大豆高库存与南美创纪录产量预期共同构筑的供应现实压力。市场定价的核心逻辑从静态的数据转移至对一系列动态、未决的外部关键变量的持续验证与激烈博弈之上。 市场交易的重心被清晰分割为三个递进的时间维度与验证节点。短期市场的核心生命线完全取决于中国增加美豆采购能否转化为持续的贸易流。这需要密切关注美国农业部每周发布的出口销售报告，任何对华的大宗销售确认都将为美豆价格提供即时支撑，而数据的疲软则将迅速证伪预期，令美豆价格回归宽松的基本面现实。中期市场的驱动力将切换至美国环保署即将敲定的可再生燃料义务及45Z税收优惠政策。该政策的力度将直接决定美国国内大豆压榨需求能否实现超预期增长，从而可能扭转供需平衡。与此同时，3月底公布的美国农业部种植意向报告将为2026/2027年度的美豆供应预期奠定基调，目前市场普遍预期美豆种植面积将显著扩张，这为美豆远月合约带来潜在压力。 在美国农业部报告公布后，市场已进入弱现实与强预期的拉锯状态。美豆价格走势将不再由已知的库存数据决定，而是取决于几条关键叙事线中哪一条能率先取得突破性进展，并被后续的官方数据所证实，从而实质性地改变或修正市场对未来供需平衡表的预期。巴西大豆的丰产兑现情况将作为持续存在的、压制全球大豆价格的重要因素，贯穿整个博弈过程。因此，未来美豆行情的本质是围绕现实供应压力与潜在需求预期的博弈，美豆期价的波动性将显著加剧，直至新的基本面主线出现。 四、美豆出口面临变数 在2月供需报告中，美国农业部维持2025/2026年度美豆出口预估在15.75亿蒲式耳不变。这一数据已连续两个月未作调整，成为官方对本年度美豆出口潜力的基准判断。 在乐观的对华出口预期推动下，近期美豆期价表现强势，2月6日一度升至1137.75美分/蒲式耳，创两个月新高。而现实情况是，美豆出口销售进度落后。截至2026年1月29日 当周，2025/2026年度美豆对华销售总量仅为988.7万吨，同比下降51.6%。这反映了美豆出口疲软的现实。同时，美豆装运进度迟缓。美豆对华已装船量仅占美国农业部年度出口预测量的51.3%，远低于5年均值的66.9%，表明实际物流和贸易流远远不及预期。 整体来看，美国农业部的预估保持谨慎。美豆出口面临的最大现实挑战来自南美的直接竞争。当前美豆价格显著高于巴西大豆，不具备竞争力。尤其是中国买家在春节后的传统采购季，更廉价的巴西大豆是更具吸引力的选择。巴西大豆正处于收获和出口高峰期。机构预计，2月份巴西对华大豆出口量将在1140万吨以上，且全年出口量有望创纪录。巨量、低价的南美大豆正在抢占市场份额，直接挤压美豆的出口窗口。 尽管面临重重压力，部分动态因素仍可能在未来为美豆出口带来变数。巴西主产区遭遇持续暴雨，导致部分大豆霉变率飙升、品质下降。如果品质问题严重影响巴西大豆的可出口量，可能削弱其价格优势，促使买家转向美豆。 当前美豆出口处于强预期与弱现实博弈的局面。中期而言，美豆出口的根本瓶颈在于其相对巴西大豆的价格竞争力不足。除非巴西供应因天气出现超预期的收缩或品质大幅下滑，否则美豆难以大规模夺回市场份额。整体来看，在巴西创纪录产量和出口量的压制下，2025/2026年度美豆出口实现大幅超预期增长的难度极大，更可能的路径是在当前15.75亿蒲式耳的官方预估附近徘徊，或在南美出现问题时获得小幅上调。市场交易逻辑已从等待月度报告，转为紧盯高频贸易流数据和南美天气对大豆品质的动态影响。 发表于2026.2.12期货日报第三版 获 取 每 日期 货 观 点推 送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 宝 城 期 货 ” ） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。